华安基金：部分海外央行抛售黄金的原因与影响

Ø  黄金行情回顾及主要观点：

上周伦敦现货黄金收于4,493美元/盎司（周环比0.0%）,国内AU9999黄金收于994元/克（周环比-4.8%）。

黄金近期的大幅回调是典型的流动性冲击与恐慌情绪引发的踩踏式抛售，而非对黄金基本面的否定。传导链条如下：全球资产普跌 → 投资者面临追加保证金压力 → 抛售流动性最好的盈利资产（黄金）换取现金 → 金价下跌触发更多止损盘和量化抛售 → 形成负向循环 → 黄金短期承压。

部分海外央行也在通过抛售黄金储备以获取紧急流动性。根据土耳其央行最新公布的数据，土耳其黄金储备在3月13日当周减少了6吨，3月20日当周又减少了52.4吨。土耳其对进口能源的依赖度极高，能源进口成本大幅攀升，而进口需用美元结算，导致国内进口商抢购美元，里拉应声暴跌，土耳其央行被迫开启“里拉保卫战”，大幅抛售美元外汇储备。而为了维持美元储备弹药，土耳其央行不得不通过减持黄金换取流动性。

据报道，土耳其超过一半的黄金减持通过掉期完成，而非直接出售。黄金掉期的本质是“以金换汇，到期赎回”——央行把黄金交给对手方，换取等值美元，同时签订远期合约约定未来以略高价格买回黄金。

通过掉期进行减持，标志着土耳其央行的动作属于战术性应急，而非战略转向。历史上多次里拉危机，该国央行均通过减持黄金获得流动性，但随后恢复购金。波兰央行近期减持黄金或也出于同样的考虑。从某种意义上来说，黄金凭借其优良的流动性在危机时刻充当“提款机”，这也支撑了长期配置黄金的理由。

展望后市，流动性冲击与恐慌性抛售往往是短期冲击，当前市场对降息的预期已接近“清零”，对美联储鹰派的预期已演绎得较为极致，而未来任何美国经济放缓的信号都可能引发这一预期的修正。

本轮黄金从5600美元回调至今，2026年内最大回撤已达到22%，参考历史经验，2022年俄乌冲突时最大回撤21%，2008年金融危机时最大回撤是30%。因此从跌幅角度，黄金的情绪冲击或已接近极端水平。

中长期看，支撑黄金的宏观因素并未逆转，包括：去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治格局碎片化带来的系统性风险，黄金对冲“国际秩序崩塌风险”与“主权信用货币风险”的价值持续显现。

未来一周黄金投资重点关注的信号：（1）中东局势进展；（2）美国3月就业数据。

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