2026年出口依赖于非美需求，投资压力仍大，消费对政策依赖度仍高，物价预期好转，PPI年内有望转正，CPI中枢略有抬升；货币政策受制于空间有限，但对财政政策依然会起到配合作用。10年国债虽然是较2025年起点较高，但是绝对收益依然较低，全年或将以震荡为主。

2026年经济金融环境依然较为复杂，各国加强资源品的储备，带动了部分商品明显上涨，提升了通胀预期，长端债券的供需失衡问题也有待解决，股市的乐观情绪继续压制债市表现。不过整体而言今年债券投资环境或好于2025年，随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，而债券利率经历过2025年的上行，对于银行配置盘而言已具备配置价值，1月债市呈现出典型的配置盘行情。经济增长动能依旧偏弱，资金面保持宽松，债市仍然有挖掘的机会。

2026年或许仍是财政主导、货币支持的一年，2025年下半年逐步走弱的消费和投资将是今年政策的主要发力方向。现阶段偏弱的基本面数据可能继续激发政策在2026年对冲的预期。经济预期回暖、通胀预期回升以及货币政策适度宽松或继续带来收益率曲线小幅陡峭化上移的走势。

债市主要面临两方面制约：一方面，央行对使用降准降息等传统宽松工具表现审慎，货币政策预期趋于平稳；另一方面，在股市情绪升温、赚钱效应显现的背景下，资金风险偏好提升，“股债跷跷板”效应可能导致资金从债市流向股市。因此，债市趋势性机会有限，更多依赖交易性机会，可关注两类时机：一是股市春季躁动行情结束后，资金回流债市带来的博弈窗口；二是市场情绪不佳、利率超调后出现的估值修复机会。

开年以来，央行近期淡化降息表态，市场短期资金利率（DR001）仍在央行设定的合理区间内，需要进一步关注能否跌破区间下限；各类价差略有回升，对比历史来看还在较低位置，同时股债赚钱效应的分化也限制债券吸引力。伴随着股债走势的分化，债基规模结构边或由纯债迁移至固收+，这将导致信用债和利率债需求分化，在赎回高峰过后，债市波动率预计逐渐下降。

短期来看，平稳的资金面和央行财政协同可能催生小级别震荡反弹，再往中长期看，先是更集中于一季度的信贷开门红和潜在的兑现利润诉求（银行/保险）制约反弹空间，然后通胀筑底回升和长端供需问题将继续推动期限利差走阔；若信贷开门红不及预期，则更催生预期差交易。

注：以上内容均来源于浙商基金2025年产品年报，截至2025年12月31日。

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