进入4月下旬，国内经济平稳运行，暂时进入数据空窗期；海外，美伊停火时间再次延长，谈判重心从核问题转向停战。目前，债券市场流动性偏松、机构配置压力较大的格局仍未改变，但在超长利率品种积累了可观涨幅后，债市结构行情更加脆弱。

上周五，2026年首批特别国债顺利发行，20Y和30Y期限发行的票面利率均为2.20%，该票面利率低于当前30Y活跃券发行结束时的二级成交收益率3bp，但曲线仍然显著走陡，5Y以上利率债收益率在发行结束后全体持续震荡上行。

上周四、周五长债和超长债出现调整，可能来自几个方面原因：1）在前期浮盈的基础上，交易盘在短期内或有较强阶段性止盈压力；2）特别国债发行前期，机构提前交易换券和老券流动性溢价丧失；3）上周五下午资金边际收紧，且央行MLF缩量续作。总体来看，长端利率债和信用债收益率来到近期低位，对资金面和供需面的边际变化愈发敏感，稍有风吹草动即有可能带来急跌，需注意控制仓位及流动性。

权益方面，前期强势修复品种同样面临高位止盈。一方面，4月末为上市公司一季报和年报披露最后期限，部分资金有避险及兑现需求；另一方面，美伊谈判迟迟未有进展，海峡封锁时间过长已经引起市场对石油链上下游产业链的担忧；此外，投资者开始关注权益市场拥挤度结构性偏高的问题，比如热点赛道成交量占比已经升至历史上高位，转债溢价率也回升至前期较高位置。预计权益市场在短期内或以结构性震荡行情为主，或可从业绩博弈预期差中寻找板块轮动机会。

市场回顾

上周资金面仍维持平稳宽松，银行资金融出量再创全年新高，主要资金价格仍在底部。其中DR001收于1.22%（前值1.22%），DR007收于1.33%（前值1.32%）；存单收益率继续下行，其中半年国股存单收于1.38%（前值1.40%），1年国股存单收于1.4475%（前值1.4725%）。

短期流动性方面，央行开始进行50~60亿7天期逆回购投放操作，由于每日到期量均在5亿以内，从一位数增加至两位数的净投放量被市场解读为央行仍在呵护资金面。长期流动性方面，本月央行MLF净回笼2000亿元，叠加全月买断式逆回购操作合计净回笼6000亿元，整体仍维持小幅回笼态势。

上周利率债低位震荡。前半周，交易盘继续做多，20Y和30Y国债先后带领全期限利率债下行；后半周，首批特别国债发行对市场预期造成扰动，中端以上期限债券收益率普遍上行，长端基本抹平前半周涨幅。

全周来看，国债收益率曲线总体呈牛陡形态。1年期国债收益率下行1.8bp至1.14%，5年期国债收益率下行2bp至1.48%，10年期国债收益率下行0.2bp至1.76%，30年期国债收益率下行0.3bp至2.25%。

短信用债重新领涨。普信债方面，短端1Y各评级全周收涨3bp以上；3Y表现较弱，部分高评级品种全周小幅收跌；5Y以上各评级超长端收益率仍能维持小幅下行。银行二永债收益率则跟随利率债先下后上，同样是1Y表现最好，各评级全周收涨2bp以上。3Y及以上的二级资本债则有部分评级收益率小幅上行，永续债还能基本全部上涨，但长久期涨幅也不如短久期。目前来看，债市进入休整震荡阶段后，信用债配置资金或仍偏向于在短久期“防御”。

上周可转债市场整体表现为震荡偏弱，中证转债指数收于514.03，周度跌幅为-0.34%，万得可转债等权指数收于254.85，周度跌幅-0.37%。从机构净申购数据、转债市场成交额和换手率来看，各项指标位于相对高位，反映出市场活跃度仍高。