香港万得通讯社报道，过去几周由Reddit子版块WallStreetBets兴起的散户投资热席卷美股、商品等市场，造成游戏驿站等公司股价飙升。然而摩根大通数据显示，这场“妖股”行情幕后主推手并非散户，其实仍是一场“华尔街对抗华尔街”的逼空战。

逼空行情并非“散户狂热”

1月，游戏驿站公司股价上涨1625.05%，市场普遍认为是Reddit论坛上散户交易者通过购买该公司股票与华尔街抗衡，迫使专业对冲基金经理进行短暂的挤兑，他们被迫弥补其空头押注或承担灾难性损失。

但是有几种迹象表明，机构投资者是推动价格狂涨的主要推动力。摩根大通研究了1月散户交易者购买最多的10至股票，发现游戏驿站实际上并未位列其中。

摩根大通全球量化及衍生品策略分析师Peng Cheng在一份报告中对客户说：“尽管散户购买被描绘成某些股票经历极端价格上涨的主要驱动力，但实际情况可能会更加细微。” 摩根大通的量化团队使用来自交易所的公共数据，并采用专有方法来识别哪些流量来自散户交易者。结果表明：游戏驿站在该公司1月份的散户购买名单中仅排名第15。

散户投资者在今年引起广泛关注，他们活跃于各大社交媒体，而Robinhood等线上交易平台的崛起也助长了这些投资者的购买热情。受逼空行情的“吸睛效应”影响，Reddit子版块WallStreetBets的会员数量已激增至850万订户。

然而，数据显示，对于这些新秀散户的关注可能导致大多数人忽视了华尔街在这场投资热潮中的快速交易行为。MP Securities分析师Devin Ryan称，“也许这并不是小人物和大家伙的区别。我认为，机构投资者上周对这些股票的投资也非常活跃，这是合理的，因为有些机构投资者参与的股票成交量有所上升。我认为，这一点很可能也体现在上周的一些期权活动中。”

Citadel Securities的数据显示，从上周二到上周四，散户投资者实际上是游戏驿站的净卖家。派珀•桑德勒（Piper Sandler）分析师理查德•雷佩托（Richard Repetto）表示：“如果这一切都是由散户投资者来完成的，那么这个比例即使不上升，也会保持不变。股票市场的状况迫使对冲基金进行交易来对冲，或者它们可能也为了赚钱而参与做多。”他补充说，对冲基金可能“乘风而上，也试图从中获利”。

据《华尔街日报》报道，纽约对冲基金Senvest Management从游戏驿站热潮中获利7亿美元。

散户交易的另一个指标——交易报告工具成交量（TRF）——显示，在上周二之后，散户投资大幅下降。TRF基本上涵盖了所有没有在交易所执行的交易，基本囊括了绝大多数散户交易量。数据显示，该成交量在上周二达到50%的历史高位，但第二天就下跌了5%以上，表明散户投资者在Reddit狂热时期的投资有所减少。

谁可能是“逼空行情”的助推手？

实际上，在这场逼空行情兴起以来，有不少分析师认为机构才是其背后的主要驱动力。上周，瑞银金融服务董事总经理Art Cashin怀疑，除了散户投资者之外，还有其他因素在起作用。

“我认为，可能会有一些大型专业人士想煽动散户，让他们通过购买这些股票来攻击对冲基金。”

芝加哥大学法学教授托德·亨德森认为，对冲基金是游戏驿站股价迅速崛起的推动力。“我知道人们热衷于讨论由Reddit引发的小人物对抗大人物，但我认为这实际上是大人物与大人物之间的结盟。”

亨德森的理论是，对冲基金购买了一揽子股票，这些股票本来可以自由地借给卖空者，然后从卖空者手中回购。这减少了卖空者在市场上借入的股票数量，同时也压缩了可供借出的股票数量，使卖空者更难做空该股票。绝望的卖空者需要寻找新的股票来借贷，但供应受到了限制。

亨德森称："所有这些价格上涨可能都是由报复性的对冲基金推动的，它们试图挤出一只做空游戏驿站的对冲基金。"

值得注意的是，尽管游戏驿站的泡沫已经开始破裂，2月股价跌幅达到80%以上，但针对这场投资狂热的监管措施仍在继续。

美国新任财政部长耶伦表示，她将会见美国证券交易委员会、联邦储备委员会、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会，以讨论“最近的活动是否符合保护投资者和公平高效的市场。”

此外，美国证交会监管机构正在仔细检查Reddit上的帖子，以确定1月是否有任何试图操纵市场的不良行为者。该监管机构还在调查机器人在交易热潮中扮演角色的可能性。

芝加哥大学(University of Chicago)的托尼•凯西(Tony Casey)认为，对冲基金利用Reddit交易员的优势，乘风而上。他表示，“膝跳反应”的监管行动可能会产生不利影响。在情绪高涨的情况下，如果国会议员急于就监管零售投资、经纪商或对冲基金做出判断，华盛顿的听证会可能"危险"。

他称：“长期以来，人们一直呼吁对散户交易进行监管。正常情况下，这应该在散户亏损时进行。你不能一边放任散户做出糟糕的投资决策从而输掉赌注，一边又在大型基金输钱时对散户进行监管。那将是一场灾难。”

无论监管机构决定将矛头指向何处，雷佩托预计，对冲基金都将更仔细地审视它们正在做空的股票，避免将空头比例很高的股票纳入做空标的之中。