立讯精密告别了营收利润高增长时代，客户高集中度仍然存在。在市场担忧苹果减单风险、业绩压力及大股东减持等多重因素下，公司股价迅速走低。

去年利润增长53% 苹果销售占比近七成

4月20日晚间，立讯精密（002475）披露年报，2020年实现营业收入925.01亿元，同比增长47.96%；净利润为72.25亿元，同比增长53.28%；拟10派1.1元。

以年度业绩来看，立讯精密告别了70%的高增长时代。上市以来，立讯精密营收及利润增速逐步攀升，在2019年均实现超70%的高速增长，但2020年下半年季度增速开始回落至40%-60%的区间。

具体看营收结构，消费电子仍然是公司业绩支柱，这部分营收同比增加57.37%，占比为88.45%；电脑互联产品及精密组件营收显出颓势，同比减少14.39%，营收占比3.81%；营收占比3.07%的汽车互联产品及精密组件增长可观，营收同比增加20.44%。

公司客户集中度相对较高，前五大客户合计销售额占比达82.03%，第一大客户苹果占比达69.02%。立讯精密在年报中提示，尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如果重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。

值得注意的是，立讯精密账面存货余额较期初大增71%至132亿元，公司称主要为业绩增长以及备料增加所致。

在研发投入方面，公司截至去年末的研发人员为1.5万人，同比增长18.31%，但研发投入占营收比例由2019年的7%下降至6.21%。

立讯精密当晚还公告称，控股子公司日铠电脑配件有限公司拟以23亿元现金增资其全资子公司日达智造科技（如皋）有限公司，用于满足日达智造产能提升、日常运营等相关资金需求。今年初，立讯精密曾出资60亿元增资日凯电脑，获得其50.01%股权，成为其控股股东。

3月23日，立讯精密发布业绩预告称，预计一季度归母净利润为13.26亿元至13.75亿元，同比增长35%至40%。立讯精密表示，公司充分发挥自身在垂直整合、智能制造、成本管控等方面优势，高效推进落实管理层前期制定的发展规划，有效克服外部环境变化带来的不利影响。

风险之下股价承压 大股东多次减持

作为“果链一哥”的立讯精密曾受益于苹果订单而业绩稳步增长，但如今，受欧菲光被剔除苹果供应链事件影响，叠加立讯精密业绩未达市场预期等因素，公司股价蒙上一层阴霾。

立讯精密在二级市场近期表现乏力，自1月中旬以来股价几近腰斩，市值蒸发超1700亿元。截至4月20日收盘，立讯精密报收35.26元，跌3.56%。

值得注意的是，立讯精密在最近一年以来连遭大股东减持。记者统计发现，2020年1月15日至今，控股股东立讯有限及副董事长王来胜共有五次大额减持行为，期内共减持3.75亿股股份，总计套现183.60亿元。过去13个月，立讯有限及王来胜的持股比例下降了4.79个百分点。

最近一次减持在2月3日，立讯精密当晚公告称，立讯有限及其一致行动人王来胜当日通过大宗交易共减持了1.40亿股公司股票，减持股份占公司总股本的2%，所获资金将用于其他产业投资及部分偿还立讯有限银行借款。

立讯精密为苹果代工AirPods、Apple Watch，根据中研产业研究院数据，AirPods的销售数量占据了无线耳机市场71%的营收，立讯精密拿下了苹果70%的AirPods Pro订单，这成为立讯精密的主要营收来源。

2020年7月，公司与控股股东立讯有限联手收购纬创位于江苏昆山的工厂，进一步切入苹果手机代工产业链。彼时这一消息备受市场看好，多家券商上调公司的目标价和后续盈利预期，中金公司、招商证券将其目标价上调到每股65元、68元。

不过，伴随着近期股价下跌，多家投行也下调了公司业绩预期。在发布一季度业绩预告后，花旗表示，立讯精密今年一季度业绩预告不及预期，因缺少新产品推出，预计公司上半年耳机业务收入将会环比下滑30%-40%，下调公司目标价18%至60元。

招商证券维持立讯精密“强烈推荐-A”评级，但每股目标价由70元下调至60元。招商证券认为，考虑Airpods和iPhone 12 mini订单下修的因素，以及基于更谨慎的假设，调整立讯精密2020年、2021年、2022年营收预测至919亿元、1400亿元、1820亿元，调整归母净利润至72.3亿元、92.5亿元、130亿元。分析师认为，立讯精密未来3-5年高成长逻辑仍清晰确定，当前估值已具备吸引力，迎来低位布局良机。

光大证券看好立讯精密长期前景，分析师认为，iPhone组装代工业务将打开立讯精密长期广阔成长空间，立讯精密利用大股东杠杆资金并购后将享有纬创iPhone代工厂大部分利润，行业未来有望演变为富士康与“立讯精密+纬创+和硕”的竞争格局。未来，苹果Watch组装和iPhone组装有望成为立讯精密收入成长的核心驱动力。