特殊目的收购公司(SPAC)已经成为众多初创企业上市的首选路径，市场也非常火爆。不过，火爆之下隐忧突显，美国证监会（SEC）开始介入并调查，SPAC市场也瞬间“凉了”。

SPAC的优势可能荡然无存

据海外媒体报道，美国SEC发布针对SPAC的新会计指南。根据相关指南，SPAC发行的认股权证应该归入负债而非股权工具。倘若相关指南成为法律，那么现有的SPAC以及正在进行中的SPAC交易将需要在财务报告中重新计算认股权证的价值。RSM LLP合伙人Anthony DeCandido表示，新会计指南将会让许多公司在每个季度而非SPAC启动时，为了给认股权证进行评估和估值而耗费大量资金，很多机构缺乏自行评估的专业性。

SPAC本质上是“空壳公司”，其创建的唯一目的就是上市然后收购一家非上市公司。对于初创公司来说，与SPAC并购是一条更容易的上市之路，与传统的IPO比，企业利用SPAC上市，同等条件下用时不到传统IPO方式的一半，还可节省约70%的上市费用，而且成功率高。市场人士认为，这种潜在的会计规则变更可能会给SPAC市场带来巨大打击，SPAC审查要求低、速度快的优势可能会荡然无存。

在监管机构的规则打压下，美国SPAC的热潮戛然而止。据SPAC Research数据，4月迄今仅有10家SPAC发行，较上月暴跌逾90%。而3月的火爆场景与4月形成了鲜明对比，就在上个月，美国SPAC市场仅用不到三个月的时间便打破了2020年全年纪录，仅3月就完成了超100笔SPAC交易。

在渐趋严厉的监管情况下，许多SPAC股票的股价开始下跌。截至美国当地时间21日收盘，追踪SPAC交易的CNBC SPAC Post Deal指数目前已抹去了2021年的涨幅，年初至今下跌超过20%。美银分析师在一份报告中表示：“4月初的数据表明，散户投资者可能正在回归‘传统’，比起低价投机性股票，他们更青睐老牌公司。”

被警示风险

不仅如此，SPAC在二级市场的情况也不乐观。英国汽车公司ARRIVAL就是一例，其在今年3月25日通过将资产注入SPAC完成上市，但华尔街量化巨头千禧年基金却在其上市尚未满月之时便大举卖空。此外，全球顶级对冲基金Marshall Wace，也开始警示通过特殊目的收购公司上市的美股的风险。Marshall Wace共同创始人保罗·马歇尔在致投资者信中表示，SPAC上市股的生命周期，充满了对投资者、保荐人和那些走捷径上市的公司的“不正当激励”。

如今，仍有许多知名科创业企业等待通过SPAC方式上市，共享办公巨头WeWork希望通过与一家特殊目的收购公司合并的方式来上市。东南亚最大的网约车及餐饮配送企业Grab控股也有望与美国特殊目的收购公司Altimeter Capital合并，从而上市。

有分析人士认为，随着通过SPAC公司数量的激增，有潜力与之合并上市的初创公司的数量就显得稀缺，导致只要前景良好的初创公司就会收到许许多多收购要约，由于供需关系的不平衡，一些SPAC不得不转向更年轻的初创企业，但这些企业能否承受上市的考验？欧洲工商管理学院教授Ivana Naumovska指出，SPAC是一个泡沫，随着低质量参与者的涌入而破裂，再加上监督力度加大，最终会因膨胀过度而迅速拉垮整个行业。