导读：为了强化汇率预期管理，中国央行开始“出招”。

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为了强化汇率预期管理，中国央行开始“出招”。

5月31日，中国央行宣布外汇新政，6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。

受此影响，境内外人民币汇率双双跳水。截至5月31日19时30分，境内在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.3737，离盘中创下的2018年5月以来最高点6.3570下降逾160个基点；境外离岸市场人民币兑美元汇率则触及6.3710，离盘中创下的年内高点6.3477下跌逾200个基点。

“现在众多海外对冲基金都在分析这项外汇新政对人民币汇市供需关系的冲击。”一位香港银行外汇交易员向记者透露。目前多数海外对冲基金普遍认为，此举可能导致部分银行放缓结汇业务流程，避免自己积累更多外汇头寸而缴纳更高外汇存款准备金，变相抬高自己的外汇业务操作成本。甚至部分对冲基金预期金融机构可能会出售闲置外汇头寸，以降低外汇存款准备金缴纳压力。

在他看来，这项外汇新政正触发外汇市场交易情绪骤变。此前，尽管中国相关部门多次喊话“稳预期”，但不少海外对冲基金认为中国相关部门未必会出“实招”，纷纷继续追涨人民币汇率获利。如今，他们开始警惕中国可能会出现力度更大的外汇干预措施，转而选择落袋为安。

记者多方了解到，目前多数全球大型资管机构开始买入押注人民币双向波动性加大的衍生品，确保自身人民币投资组合回报不受汇率波动影响。但部分对冲基金仍不死心，认为人民币汇率回调主要是受美元指数回升至90上方影响。

“考虑到越来越多投资机构忌惮央行加码干预措施而迅速离场，这些对冲基金继续豪赌的胜算正骤然下降，估计很快也会铩羽而归。”前述香港银行外汇交易员表示。

中银证券首席经济学家管涛指出，此次外汇存款准备金上调政策传递出两个信号，一是央行不会放任人民币过快升值，必要时将果断出手，二是央行不出手则已，出手必是重拳。

在他看来，此次外汇新政有助于收紧境内本外币利差，抑制即期与远期结汇，促进境内外汇市场平衡。 

对冲基金对人民币快速升值不再“乐观”

在多位外汇交易员看来，在央行出台外汇新政前，上周以来人民币汇率已开启相对独立的上涨行情。这导致5月31日境内外人民币无视美元指数回升站稳90上方，继续快速上涨刷新2018年5月以来最高。其中，境内在岸市场人民币兑美元汇率一度突破6.36整数关口，触及6.3575。

“这背后，是大量新机构正涌入人民币资产推高人民币汇率。”前述香港银行外汇交易员向记者分析说。比如近日东南亚国家疫情形势再度严峻，不少新兴市场投资型对冲基金快速削减东南亚国家资产头寸，转而配置人民币资产避险，此外，人民币快速升值预期升温也吸引部分对冲基金入场投机炒作追涨人民币汇率。

“显然，他们都低估了中国相关部门的决策能力。”他指出。在外汇存款准备金上调政策出台前，外汇市场一度洋溢着极其乐观的情绪——不少新入场的对冲基金普遍认为人民币汇率短期内将上涨突破6.3整数关口，纷纷买入期限仅有一两周，执行价格在6.2-6.3的看涨人民币衍生品。

然而，在外汇存款准备金新政出台后，市场乐观情绪骤然发生180度大转变。不少海外事件驱动型对冲基金迅速抛售已盈利的人民币多头头寸，令境内外人民币汇率在短时间内双双跳水下跌。因为这些海外机构意识到，中国央行稳预期不再是“口头喊话”，转而落实到具体政策。

一位国有大型银行外汇分析师向记者分析说，截至4月底，中国的外汇存款总额约在1万亿美元，按照此次外汇存款准备金上调比例，约200亿美元外汇存款将“上缴”央行，不足以影响中国日常的外汇结售汇业务需求。但这项外汇新政最大的冲击，在于改变市场对人民币持续快速升值的预期——多数对冲基金等金融机构已注意到，中国相关部门不会再容忍人民币快速升值。

海外大型资管机构加大汇率风险对冲操作“避险”

多位海外大型资管机构资产配置部主管向记者透露，5月31日中国央行出台的外汇存款准备金上调新政，不会影响他们继续加仓人民币资产的步伐。

“反而是此前人民币汇率无视美元回升走出相对独立的快速上涨行情，反而令我们不得不加大汇率风险对冲操作，无形间削弱了配置人民币资产的回报率。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者坦言。

记者多方了解到，加大汇率风险对冲操作的海外大型资管机构不在少数，原因是他们认为人民币汇率相对独立的快速上涨行情，令汇率异常波动风险骤然增加，影响到他们长期持有人民币债券等策略的实际回报率。

“现在我们正在评估这项外汇新政对未来人民币汇率波动的影响，决定下一步汇率风险对冲操作计划。”他告诉记者。

在这位欧洲大型资管机构亚太区首席代表看来，此次外汇新政显得相对温和，主要目的在于扭转日益火热的人民币快速升值市场预期，并不是要压低人民币汇率。

管涛表示，此次央行没有使用外汇风险准备金等以往常用的政策，而是动用外汇存款准备金这项过去较少使用的工具，表明央行稳汇率预期的政策工具仍有很多，自由选择干预政策的空间很大，若未来外汇市场继续出现明显的投机迹象，央行还会推出其他宏观审慎工具。

“事实上，若人民币汇率能回调至均衡汇率区间，我们将削减汇率风险对冲操作力度。因为中国经济基本面持续好转与外贸高景气度延续，令未来人民币汇率较大几率呈现稳步上涨的态势。”前述欧洲大型资管机构亚太区首席代表直言。