A股市场在7月的前两个交易日表现不振，创业板在7月2日的跌幅达到3.5%，极大的干扰市场信心。

A股市场下半年行情将如何演绎、市场风格是否会再次转换以及有没有系统性机会或者风险，是投资者当前最关心的问题。

上周末，机构对后市行情判断整体比较乐观。

市场为什么调整？

中银证券研报认为，市场调整的原因有三个：

一、随着跨季因素及七一行情告一段落，市场对于政策预期降低，前期抬升的风险偏好也出现了回调趋势。

二、5月国内经济复苏斜率也出现了放缓的迹象，地产周期走弱，工业生产与消费复苏的停滞引发市场对于下半年国内经济下行担忧。

三、市场走弱的同时，也伴随着北上资金的大幅流出，本周北上资金合计净流出158亿元。美联储紧缩预期的发酵加速了北上资金流出。

中信证券认为，市场需要对短期的风险扰动进行消化。这些风险包括疫情和缺芯等因素在一定程度对工业生产、消费、出口方面的拖累；市场对信用风险暴露的担忧增强，以及银行间流动性在7月扰动增多，资金面波动性较大等。

有无系统风险？

国盛证券分析师张启尧在《7·1之后，市场的变与不变？》的研报中表示，7·1之后，无论是国内还是海外，都不存在系统性风险，仍将以震荡为主。利用好每一次波动带来买入机会。

该分析师从两个方面论述当前A股面临的国内外环境：

一、海外方面，尽管Taper逐渐临近，但美股仍然迎来新高。

经济数据方面，非农也显著高于预期，显示美国经济仍在复苏，推动美国企业基本面持续修复，将对美股形成强力支撑，类似13-15年；若美国经济复苏不达预期甚至再度陷入衰退，则美联储将大概率重启宽松，类似2010年3月结束QE1后，又于8月启动QE2。因此，美股出现系统性风险的概率较小，也难以成为影响A股的黑天鹅。

二、国内下半年经济驱动力进一步弱化，叠加通胀见顶回落，货币政策也很难系统性收紧。

此前5月国内生产、投资、消费数据全面放缓并低于预期。而从近期公布的6月PMI来看，制造业PMI指数50.9继续下滑。结构上，生产指数下滑0.8个百分点至51.9，新出口订单指数回落0.2个百分点并连续2个月低于临界值，指向外需降温或已在向生产端传导。因此，整体经济复苏的驱动力已在弱化。与此同时，近期除原油等少数外，主要大宗商品价格均已大幅回落，通胀压力减小。

风格是否会转换？

每一次A股调整，都会引发风格变化的猜想，这一次也不例外。

对于后市行情，机构的共识是：不会出现单边下行的熊市，也难有单边上行的牛市行情，结构性行情仍然是A股下半年最有可能的达成的状态。而对于后市行情，机构的分歧在于，基本面主导与赛道占优各有拥笃者。

看多赛道和成长的机构认为：千金难买科技牛回头。

西南证券研报称，当下的这轮科技牛很可能比2013年的创业板牛更持久，更有韧性。原因有二：其一，当前的制度设置比2013年时更健康，更完善（IPO暂停VS科技板块注册制）；其二，当前的产业趋势比2013年时更持久。

国盛证券也认为，2021年下半年要“着眼未来、把握当下、配置科创”，并从三个方面“掘金”科创板：开拓A股新方向，对标稀缺的细分赛道“独角兽”的；业绩增速一直领跑科创的“高成长”；上市以来回撤较深，已跌破发行价、从PEG等角度具备估值性价比的。

另一些机构则更看重中报业绩，以及周期的力量。

中银证券称，往后看，市场会回归盈利主线。首先，进入7月市场再次进入中报配置窗口期，业绩高增及超预期的个股仍将成为市场资金配置的主要方向。其次，国内经济复苏的韧性将会强于市场预期。另外，随着流动性环境从阶段性宽松向常态化回归，前期市场的流动性溢价或逐步回归，流动性溢价推升的部分缺乏业绩支撑的个股面临调整压力。

因此，该机构认为，盈利因子将成为三季度市场行情的核心定价因素，同属于盈利高增长传统周期与新兴成长均有表现的机会，而当前估值水平相对占优的传统周期板块价值回归胜率和赔率更高。

成长股的行情经过2-3年的演绎，估值有泡沫化的倾向，结合对下半年全球经济共振复苏的判断，认为现在是配置周期股行情的好时间。

中信证券认为，市场主线从高弹性主题转向高景气板块。A股进入中报正式披露阶段，节奏上，业绩相对较好的个股倾向优先披露，对市场形成一定支撑的同时，也会加快市场结构的调整。

重合主线

无论是预判下半年周期回归，还是相信科技牛市回头的机构，都提到新能源车产业链。

中信证券称，建议继续紧扣高景气主线，具体围绕新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条成长制造主线布局，这些板块短期波动会带来新的入场时机。

西南证券主张布局两大方向，分别是“碳中和”大战略下的新能源车和新能源板块，和是半导体与物联网产业。

（Wind 综合自券商研报等）