今年以来，元宇宙概念快速破圈，成为一二级市场关注的热点。

在海外市场，3月，“元宇宙第一股”Roblox登陆纽交所，上市当天股价从45美元涨到了70美元，目前总市值近450亿美元。4月，美国游戏开发商Epic Games宣布完成10亿美元的新一轮融资，融资资金将主要用于开发元宇宙业务，公司估值达到近300亿美元。

同时，Facebook公司在9月27日再度表现出押注元宇宙市场的决心。该公司表示，将向元宇宙项目投资5000万美元，与合作伙伴携手合作，以负责任的方式打造元宇宙。未来两年，新的“XR Programs and Research Fund”基金将在全球投资，以确保元宇宙技术的开发以一种包容和赋权的方式进行。

在国内市场，元宇宙也迅速成为一二级市场关注的焦点。21世纪创新资本研究院统计发现，今年以来，已经有超参数科技、MetaApp、rct AI、Rangers Protocol等元宇宙概念创业公司，获得五源资本、创世伙伴CCV、高榕资本、SIG海纳亚洲资本等的投资。

同时，8月，字节跳动以数十亿元人民币收购VR创业公司小鸟看看(Pico)，这一举动被视为字节跳动为打造自身元宇宙做技术储备。9月初，宝通科技、中青宝、汤姆猫、完美世界、三七互娱、长信科技等元宇宙概念股纷纷迎来暴涨。

近日，尽管二级市场的元宇宙概念股已经稍有降温，但对于元宇宙的讨论仍在持续。这是短暂的风口，还是长期的趋势？是科技巨头的新战场，还是初创公司崛起的新机会？外界看法不一而足。

21世纪创新资本研究院认为，元宇宙发展仍在早期阶段，商业化落地、监管政策等都尚不明确，所以现在无法绝对预测元宇宙概念将在什么时间点被升级或者被遗忘。

但可以确定的是，当资本方、巨头科技公司的投入增大，元宇宙概念背后的技术生态将快速发展，VR/AR、人工智能、云计算等很多垂直领域的技术，将进一步得到优化提升。随着技术生态发展的逐步成熟，人们也将越来越接近元宇宙所构想的理想虚拟世界。

元宇宙可能是下一代互联网的最新形态，这也是引发科技巨头公司进军元宇宙的主要原因。所以我们看到，Facebook、腾讯、字节跳动等纷纷利用自身平台优势、资金优势，打造自身的元宇宙生态。

而《创新者的窘境》中曾指出，对成熟的大公司来说，一般不会主动选择破坏性创新，而是沉迷于主流市场成熟的需求进行延续性创新。所以对新兴的初创公司来说，如果抓住破坏性创新中的机会，很容易快速崛起，从而引领下一个时代，这也是风投乐此不疲地挖掘元宇宙概念初创公司的主要原因。

同时，根据gartner曲线，新技术的发展都会经历启动期、高峰期、低谷期，随后再爬坡进入稳定发展阶段。对元宇宙技术概念来说，现阶段正是风口形成的阶段，可能会逐渐出现价格与价值的偏离，形成泡沫。当退潮之后，真正踏实做事的公司和耐心的资本，将推动行业长期向前发展。

疫情影响与科技进步  促成元宇宙发展土壤

1992年，美国科幻大师尼尔·斯蒂芬森在科幻小说《雪崩》里，首次提到了Metaverse的概念，也就是现在所说的“元宇宙”。

目前关于“元宇宙”最有代表性的定义是，元宇宙是一个平行于现实世界，又独立于现实世界的虚拟空间，是映射现实世界的在线虚拟世界，是越来越真实的数字虚拟世界。Roblox在招股书中指出，元宇宙包含八大要素：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明。

值得注意的是，游戏或许是元宇宙发展早期最有可能的产品形态，所以我们看到一二级市场最先引爆的是元宇宙概念公司大多都与游戏相关。但元宇宙并不完全是游戏的概念，它会逐渐发展成为一种社群和新流量群，这将是人类社群新的沟通方法。

比如Roblox统计显示，系统里边的玩家已经有很多行为是非游戏化行为，让平台初步具备流量社区的特点。这就像是20年前，不少家长觉得孩子玩QQ是在玩游戏，实际上QQ已经逐渐演变成一种即时通信工具。

“未来当生产力达到一定程度之后，人类物质社会不再需要太多人力负责生产、制造等现实社会目前的生产活动，届时将会有大量的精力和时间用于追求精神。广义的元宇宙可以理解成是人类物质社会映射成的精神社会，人们社交、娱乐、教育、金融、科研领域等很多的社会行为活动都能够在上边进行。”三千资本创始合伙人黄璜对21世纪创新资本研究院总结称。

在近三十年前已经有的元宇宙概念，为什么在今年形成爆发？短期来说是受疫情的触发，长期来说是互联网发展的必然趋势。一方面，由于疫情原因人们的很多行为需要在家里进行。比如很多人需要选择远程在家办公，除了音频、视频，还需要更多的虚拟环境因素，让大家感觉像是在同一环境办公，这促成了元宇宙的流行。

另一方面，过去一二十年，互联网、移动互联网和高科技的快速发展，形成了元宇宙发展的土壤。从传统的email流量到视频直播流量、虚拟现实的元宇宙流量，也是互联网流量发展的趋势所在。当视频直播流量面临饱和与垄断，大家需要开发新的流量形式，进入元宇宙阶段。

同时从需求端来说，元宇宙让用户的精神文化消费变得更丰富和多元化。过去，人们的内容消费比如报纸、电视、电影等，更多是单向的输入。后来随着互联网的出现，带来内容之间的交互。在元宇宙时代，用户本身也是一种生产要素，大家共同在虚拟环境下，创造出新的世界。

资本重注游戏平台、VR/AR等方向

当元宇宙成为风口，我们看到科技巨头的持续加注，以及投资市场的火爆。中信证券认为，未来3-5年，元宇宙将进入雏形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戏平台、数字人、数字孪生城市等领域渐进式技术突破和商业模式创新将层出不穷。中长期看，元宇宙的投资机会包括：GPU、3D图形引擎、云计算和IDC、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。

21世纪创新资本研究院统计发现，在一级市场，许多获得投资的元宇宙概念项目都集中在游戏平台领域，具体包括超参数科技、MetaApp、rct AI、Rangers Protocol等公司。

创世伙伴CCV在2018年就领投了MetaApp的A轮，并且后续每轮都持续加注。今年三月，MetaApp宣布完成1亿美元C轮融资，也是国内元宇宙领域最火热的公司之一。

据了解，创世伙伴CCV由原KPCB主管合伙人周炜和一起工作多年的TMT团队，在2017年时创立。创世伙伴CCV长期关注和布局社交平台，所投项目从早期的中文在线、喜马拉雅，延伸到现在元宇宙领域的MetaApp、Veer VR。

创世伙伴CCV合伙人聂冬辰对21世纪创新资本研究院表示，随着用户的成长、互联网和高科技的发展，不同用户群体有对更好内容的消费需求。这些消费需求可能分散在不同的消费场景里，比如手机端、VR端等。

所以根据自身的投资梳理，创世伙伴CCV在2018年发现了MetaApp这家公司。同时在过去两年，团队加注了Veer VR这家公司，并且在今年布局了两个以虚拟人为核心的相关公司。“这背后的核心逻辑在于，让用户以最高效、最佳的方式去获得更丰富的内容消费。”聂冬辰说。

现阶段，创世伙伴CCV在元宇宙领域更关注两方面的投资机会。一是技术层面，比如真实转化为虚拟的技术背后，需要人工智能、视觉识别等各种技术公司的支持。元宇宙交互场景的实现，需要5G、云原生等技术公司的快速发展。

二是商业模式层面，从以往的公司向用户单向输出内容，到用户自己创造内容，让整个元宇宙的虚拟场景生态变得更丰富，商业模式的变化也会产生大量的优秀公司和投资机会。

星瀚资本创始合伙人杨歌对21世纪创新资本研究院表示，从产业链的角度来分析，元宇宙的技术、硬件、软件、内容、社区等各方面都存在投资机会。2018年，星瀚资本对rct AI进行了数百万美元的种子轮投资，这家公司在今年也成为了元宇宙领域的代表公司。

“当时我们投资时，市场上还没有元宇宙的概念，我们非常认可rct AI所做的业务方向，所以就对它进行了投资。现在这家公司发展得非常好，又有多家公司投资了它。”杨歌说。除了rct AI，星瀚资本还在元宇宙领域持续投资，元宇宙中的人像呈现、游戏引擎、流量运营方等，都是团队关注的方向。

除了游戏平台，不少VR\AR项目也从元宇宙的火爆中获益。比如在今年8月，字节跳动以数十亿元人民币收购VR创业公司小鸟看看(Pico)。

4K花园创始人吴懿对21世纪创新资本研究院表示，目前大家基本的共识是，未来，元宇宙的硬件设备可能也会不断演进，VR隐形眼镜、脑机芯片等都会得到应用。但现在，要做好元宇宙首先要把VR/AR行业做好。

因为在元宇宙生态形成的早期，VR/AR硬件设备为主要载体和切入点。人们首先需要通过不断优化改进的VR\AR设备，形成在虚拟世界独特体验。然后才会更多创业者在硬件设备基础上开发应用，涉及游戏、视频、社交、教育、锻炼等场景，初步形成的元宇宙生态。

目前，国内的腾讯、字节跳动有机会结合硬件做出自身元宇宙初期的VR生态。但生态当中的VR视频内容仍存在短板，超高清视频领域的创业公司4K花园也正在跟一些巨头公司沟通，考虑合作进行VR视频内容的开发。

“4K内容的载体是4K电视机，8K内容的是户外8K LED，16K内容是VR超高清头显，4K花园就是把各种特性的超高清内容分发到各个不同的终端中去。”吴懿说。

呼吁监管政策规范行业发展

在众多科技巨头、创业公司、各路资本方的参与下，元宇宙正在不断进化发展，它将在什么时候走进千家万户？

“作为投资人，我们永远相信未来的可能性。”聂冬辰说。实际上近两年，在元宇宙概念火爆的同时，工业领域的数字孪生概念也开始出现。它用更具现实性的AR技术，实现工业场景下的技术辅助、技术培训、设备监控等，就真实发生在人们身边。

在C端，随着VR硬件水平的提升，有大量新用户愿意买新型设备去长时间玩游戏、看视频，而不只是尝鲜。在元宇宙的风口下，更多公司开始尝试，相信元宇宙的世界将更快得以实现。

需要注意的是，元宇宙生态形成的过程中，也伴随着伦理问题、虚拟货币管控问题等新问题的产生，需要监管进一步进行规范。

在电影《头号玩家》中，虚拟世界非常炫酷，吸引年轻人参与其中，但这也反衬他们现实生活的糟糕。元宇宙到底是短暂的麻醉剂，让人暂时脱离现实社会的苦恼，能够很轻松地在虚拟世界寻找短暂的快乐。还是说元宇宙能够帮助人们开启全新的生活方式，以更高效的方式接受教育、进行科学研究？这些问题值得探索，也需要不断进行正向的引导。

同时，很多元宇宙的项目都偏向游戏属性，眼下游戏监管正在敏感当口，投资人必须在投资价值和风险间进行平衡。

“其实不仅是游戏领域，任何垂直领域的创业团队都必须时刻关注监管政策，提高敏感性。没有政策敏感性、行业前瞻性的创业团队，是不具备长期投资价值的。”聂冬辰说。

游戏领域所受到的监管确实变得更加细致、严格，其影响主要在对某类用户群体的限制，现在的游戏大厂、各种优秀的创业公司也在优化对年轻用户的时间管理。聂冬辰认为，这是行业的进步，虽然可能会影响部分用户的使用时长和消费力，但对于优秀的公司也可以在新赛道和新领域获得新的成长。

比如很多优秀公司在维护好国内的基本盘之后，进行游戏出海探索，或者将核心用户群向高年龄段群体、女性群体迁移。优秀的公司总会找到新的发展方向和机会，这让公司依然具备很高的投资价值。

目前，无论是参与元宇宙投资还是处于观望状态的投资人，都表达对政策的高度关注和期待。他们认为，随着元宇宙的不断发展，必将会面临政策合规性的问题。需要一些行业政策的出台，引导行业正确发展。

同时，根据gartner曲线，新技术的发展都会经历启动期、高峰期、低谷期，随后再爬坡进入稳定发展阶段。对于元宇宙技术概念来说，现阶段正引发空前关注度和资本热炒，诸多巨头公司和初创公司踊跃参与其中。当退潮之后，真正踏实做事的公司和耐心的资本，将推动行业长期向前发展。

（本文系21世纪创新资本研究院行业投融资研究系列成果。）