根据港交所文件显示，11月25日，青瓷游戏有限公司（以下简称“青瓷游戏”）通过港交所上市聆讯。联席保荐人为中金公司和中信证券。青瓷游戏也是2021年第一家通过港交所聆讯的游戏公司，此前估值曾一度达到30亿元。

值得注意的是，青瓷游戏背后的股东名单可谓十分豪华：汇集了4家上市公司——IPO前，A股“游戏茅”吉比特占股21.37%，阿里巴巴、腾讯、上海幻电（B站）也在今年4月通过股权转让和战略投资后对青瓷游戏分别持有4.99%股份。此外，私募股权投资基金博裕资本亦持1.87%的股份。

（截图来源：HKEXnews披露易；青瓷游戏招股书）

青瓷游戏在国内的公司实体为厦门青瓷数码技术有限公司，其旗下代表《最强蜗牛》、《提灯与地下城》、《不思议迷宫》、《阿瑞斯病毒》等四款游戏，其中前三款在国内声量不小。

此外，根据招股书，本次上市募集资金将主要用于扩大游戏产品组合及投资游戏研发能力及相关技术、拓展海外市场的业务、加强在中国移动游戏市场的游戏发行及运营能力以及“青瓷”品牌和IP的市场知名度、对移动游戏产业链上下游公司进行战略投资及收购；以及营运资金及一般企业用途。

变现能力强大

爆款频出

根据青瓷游戏招股书显示，2018年至2020年，其营收分别为0.98亿元、0.89亿元和12.27亿元，复合年增长率为253.1%；净利润分别为0.25亿元、0.20亿元和1.04亿元，复合年增长率为104.3%；经调整净利润分别为0.39亿元、0.22亿元和1.66亿元，复合年增长率为106.8%。2021年上半年，青瓷游戏的营收从2020年同期的0.89亿元增加757.3%至7.63亿元。毛利率分别为78%、77.5%、76.8%、75.3%，呈现逐年下降趋势。

值得注意的是，2020年上半年，青瓷游戏经调整净亏损为1.44亿元，而2021年上半年则经调整净利润为3.14亿元。

（截图来源：青瓷游戏招股书）

青瓷游戏营收在2020年有了跳跃式的增长，《最强蜗牛》功不可没。仅此一款游戏，便占公司当年超过95%的收入。

在2020年，《最强蜗牛》为青瓷游戏带来了11.7亿元的收入，占同期公司总收入的95.34%。推出后一年内录得流水超18亿元，2020年6月至12月的平均MAU为440万人，并在2020年中国iOS游戏畅销榜上排名第二。

（截图来源：《最强蜗牛》游戏）

此外，《提灯与地下城》于2021年3月推出,是青瓷游戏引进授权的Rogue-like RPG。首个月内流水突破1.85亿，亦于推出后连续六日在中国iOS十大免费游戏排行榜登上榜首。

《不思议迷宫》于2016年8月推出，是青瓷游戏自主开发的Rogue-like RPG。游戏在2017年超过70天荣登中国iOS付费游戏排行榜榜首，截至2021年6月30日的累计注册玩家超过2330万人，是中国Rogue-like RPG类别游戏的标杆。

（截图来源：青瓷游戏招股书）

另外，根据招股书，截至2021年6月30日，青瓷游戏的累计注册玩家超过7000万，平均月活跃用户数(MAU)为306万人，平均月平均付费用户数(MPU)为57.5万人，每付费用户平均收益(ARPPU)为221元。

（截图来源：青瓷游戏招股书）

营销吞噬利润

轻研发

另外，从青瓷游戏披露的招股书数据来看，另一个颇为重要的点就是这家公司的“重营销，轻研发”。

根据招股书数据显示，营销方面，2018年，销售及营销开支为1391.7万元，到了2020年，这一数字快速上升至5.59亿元，占公司当期总收入的比例高达45.56%。

（上图为营销开支数据，下图为研发开支数据 截图来源：青瓷游戏招股书）

相比之下，研发方面，2018年至2020年内，公司的研发费用分别为2530万元、2560万元、1.46亿元，占同期总收入的比例分别为25.7%、28.9%、11.9%。2021年上半年，研发费用为1804万元，占同期总收入比例极低。这一部分开支逐渐被销售及营销费用拉开了差距。

根据招股书中引用的根据弗若斯特沙利文数据，按休闲游戏及放置类游戏的流水计，公司于2020年在中国所有移动游戏公司中分别排名第三及第二，分别持有4.4%及16.7%的市场份额。

此外，青瓷公司还表示，除了目前拥有的五款游戏外，还在持续开发并授权优质移动游戏。截至招股书签署日，青瓷游戏拥有10款游戏储备，包括四款自主开发的游戏，计划于未来2-3年内推出。

细分赛道众多

机会与挑战并存

青瓷游戏的《最强蜗牛》去年从休闲角色扮演(RPG)这个细分赛道中闯出的逆袭之姿给业界带来了一个不小的惊喜。但休闲RPG在游戏细分赛道中属于小众赛道。

根据观研天下的研究数据，手游因为形式的不同可以细分多达几十种，其中，休闲益智、MOBA、射击、棋牌、.io是使用用户数量占比最高的5类手游。

（截图来源：观研天下)

细分品类变化方面，根据极光11月发布的调查报告，休闲益智及角色扮演类游戏渗透率在快速上升，策略解谜及卡牌桌游出现爆款。

（截图来源：极光《2021年中国手机游戏行业研究报告》）

根据极光的调研，国内手游行业呈现出多强并立与新玩家入局表现出众的特点。腾讯、网易仍旧占主导，B站在渐渐摆脱对游戏的依赖，字节入局，并在持续发力。

腾讯系手游用户规模总量大，但今年未获提升，手游营收增长乏力，但仍具有账号优势没有被完全挖掘；网易手游成其收入主力，自研手游《天谕》以及经典IP衍生产品《哈利波特：魔法觉醒》的大爆，成功拉新刷新DAU；B站手游收入增长停滞，降低对游戏业务的依赖，但也在摸摸自研拓展品类；字节坐拥流量与资金，短期内独家代理，如《航海王热血航线》等，为字节打开市场增强渗透率。

但挑战依旧存在。国家开始了对强监管，并发布了“防沉迷”工作指南。在严格监督的行业背景下，是否能通过拓宽品类、增强研发而为社会带来正向价值，仍是各游戏企业需要钻研的。