事件

2021年5月11日，国家统计局公布第七次全国人口普查结果，数据显示，过去十年我国人口保持低速增长态势，年平均增长率为0.53%，比2000—2010年年平均增长率下降0.04个百分点。全国总人口14.1亿人，其中60岁及以上人口占18.70%，65岁及以上人口占13.50%，人口老龄化程度进一步加深，与第六次全国人口普查相比，城镇人口比重上升14.21个百分点，城镇化率达到63.89%（户籍城镇化率为45.4%）。

核心观点

一是中国人口总量最快将在2025年开始减少，2060年65岁以上老人达到4亿人。根据目前人口低速增长态势，按照低生育率假设，中国人口将在2024年达到14.47亿峰值，并将在2025年减少；在中等生育率假设下，中国人口将于2031年达到人口峰值；按照高生育率假设，中国人口将在2044年达到15亿峰值。其中，按照目前生育率假设，中国劳动力人口（15-64岁人口）在未来30年内将降低23.5%，对中国潜在经济增速构成严峻冲击。此外，中国65岁以上人口占比将持续上升，2060年中国老龄化人口数量将达4亿人，为现在的2.3倍；老年抚养比将在2030年达到25%，较2010年增长1.28倍，不仅人口老龄化问题日益严重，同时还面临“老无可养”的难题。

二是我国总和生育率(Total Fertility Rate，简称TPR)不及世代更替水平，各国鼓励生育政策作用有限。2015-2020年我国年均总和生育率为1.69，低于美国（1.78）及世代更替水平（2.1），从分孩生育率数据来看，我国一孩生育率从1996年波动下滑，2019年达到18.11‰；二孩生育率从2001年低点逐渐上涨，2016年国家放开二胎政策之后陡峭上升至高点，2019年回落至20.21‰；受我国生育政策影响，三孩生育率远低于一孩和二孩，2019年末我国三孩生育率不足5‰。根据海外发达经济体鼓励生育政策经验来看，各国鼓励生育措施后的政策效果并没有完全达到提高生育率的预期，德国、法国、日本、俄罗斯等各国鼓励生育后的TFR远达不到世代更替水平，甚至韩国和新加坡不增反降。随着社会观念改变和高昂的生育成本，我国同样面临着总和生育率持续下滑的风险。

三是人口断崖式下跌将对社会产生深远影响：（1）降低潜在经济增速。老龄化带来的适龄人口减少将导致劳动力人数下降，未来经济潜在增速将面临下降，进而导致社会投资及储蓄水平下降、劳动力成本抬升以及投资回报率下滑，未来10年我国经济增长换挡压力进一步显现。（2）降低资本投资回报率。资本回报率下降将导致整体利率中枢水平下行，老龄化不断加深将降低居民风险偏好，增加对固收类产品需求，债券市场可能迎来长期牛市。（3）人口老龄化带来低储蓄率抑制房地产繁荣。长期来看，适龄婚育期劳动力减少，购房需求回落，对地产冲击较大

投资建议

老龄蓝海市场凸显，相关行业增长空间变大。（1）养老产业迎爆发式增长。老龄人口增多将带来较高社会消费倾向，预计2024 年我国养老产业市场规模增长将突破 10 万亿元，年均增速约20%，中老年市场将成为巨大的蓝海市场。（2）利好医药生物行业的快速发展。随着生活水平提高，居民健康意识增强，从产业链来看，从源头端医疗器械到终端药品，均成为老龄人的关注重点。这或将激发家庭医生、慢性病管理、保健药品、远程医疗、可穿戴医疗设备等行业的兴起。（3）晚婚、单身趋势带来Z世代消费升级。不同于传统消费结构，未来Z世代将成为新消费市场的主要增长动力，与Z世代相关娱乐、医美等行业有望实现高速增长。

风险提示

延迟退休、鼓励生育等政策推进不及预期