“南向通”和 “跨境理财通”分别于近日开通，这标志着内地和香港资本市场互联互通的机制得到进一步完善，有利促进两地资金融通。我们认为，境内资金有巨大的境外配资需求，互联互通机制可扩大境内资金在境外的投资渠道，并提供更多元化的选择和较高的收益率。对市场发展而言，互联互通的机制可为香港债券市场带增量资金，提升市场交易量、激活市场﹐长远并可吸引更多发行人在香港进行发债融资，同时，财政部在香港定期发债也将增加香港市场中高质量债券的供给，助力香港债券市场达至供需两旺的局面，巩固香港作为国际融资中心的地位。

“南向通” 将成为境内投资者投资境外债市的主要渠道。容许境内机构投资者投资到香港债券市场的“南向通”于9月24日正式上线运行。据人民银行数据，“南向通” 首个交易日共有40多家内地机构投资者与11家香港做市商进行了150多笔交易，成交金额折合40亿元人民币。“南向通” 设有相当于5,000亿元人民币的年度额度和200亿元人民币的每日额度，暂时来看额度是充足的。 “北向通” 于2017年开通时每日成交金额约数十亿元人民币，现时已上升至超过250亿元。相信待投资者熟识系统操作和机制进一步完善后，“南向通” 的成交金额将逐步提高，并将成为境内投资者投资境外债市的主要渠道。

境内外汇跨境投资渠道扩大。据做市商透露，“南向通” 上线首日的交易标的涵盖人民币、港元和美元等多币种债券，包括国债、央票、香港政府债、政策性金融债和中资美元债等。长期以来，在经常账户连年顺差的背景下，外汇流入境内的压力较大，也加大了人民币升值的压力。过去10年境内外汇存款快速增长，现时规模约1万亿美元，但境内使用外汇作跨境投资的渠道十分有限。现时QDII获批的投资额度约为1,500亿美元，并不足以满足境内投资者对全球配置的需求。“南向通”投资者可使用人民币或外汇参与，因此除助力推动人民币国际化外，也有助完善外汇相向流动机制，进一步扩大外汇跨境投资境外资产的渠道。

预期将有更多资金逐步投入到境外中资美元债市场。从风险管理角度考虑，预期内地投资者初期通过 “南向通” 买入的债券主要品种为财政部在港发行的人民币国债、人民银行发行的央票，以至即将在港发行的地方政府人民币债券。投资到境外由财政部或央行作信用背书的人民币债券可以规避信用风险和外汇风险。但随着投资者对 “南向通” 的操作日渐熟识，我们预期将有更多资金逐步投入到境外中资美元债市场，以达到更分散投资组合的目的。目前在港流通的中资美元债发行主体较多元化，包括了财政部、央企、国企、民营企业、地方政府融资平台等，为境内投资者提供多样化的选择。

较长端中资美元债收益率较吸引。在美联储的超宽松货币政策的背景下，美国国债收益率水平这两年也处在低位，境外高评级中资美元债的收益率水平也跟随走低。目前，短端的国家主权债收益率基本与美国国债收益率持平，较长端的则仍存在一定溢价，其他品种的中资美元债并提供更高的溢价。在流动性充足的支持下，近年境内美元存款利率持续下行，现时1年期以上的美元存款利率平均是0.9%，彭博巴克莱投资级中资美元债指数的到期收益率则为2.4%，久期约5年。因此，境外美元债的收益率水平对境内投资者具一定吸引力。随着美联储于年底或明年开展缩表和加息操作，境外美元债的总体收益率水平将会提升，为境内资金投资到境外美元债提供更大诱引。

机制建设助力香港债市供需两旺。内地与香港资本市场互联互通的措施正在深化，除“南向通”外，“跨境理财通”也于近日开通，进一步促进两地资金融通。“跨境理财通”的南向和北向总额度暂定为1,500亿元人民币。据香港金融管理局介绍，初始阶段在香港可供内地投资者投资的理财产品主要涵盖存款(不含结构性存款)、低至中风险和非复杂的债券、在香港注册成立并经香港证监会认可的基金。预期在香港流通的投资级或主权信用债将会是“跨境理财通”产品的重要组成部分。我们认为“南向通”和“跨境理财通”为香港债券市场带增量资金，提升市场交易量、激活市场﹐长远并可吸引更多发行人在香港进行发债融资。财政部自2009年和2017年以来，在香港连续发行人民币和美元国债，为香港债券市场提供高质量的债券品种。我们认为，机制建设和财政部定期发债，将助力香港债市达至供需两旺的局面，巩固香港作为国际融资中心的地位。