随着上市券商年报的陆续发布，券商资管业务成绩单也随之披露，从2022年起，资管新规过渡期正式结束，对于券商而言，也是验证其资管业务转型成效的重要一年。

据南方财经全媒体记者观察，从管理规模来看，券商资管整体规模下降，但去年头部券商的增幅明显，头部效应持续增强，而具体到一些券商资管子公司而言，其盈利水平表现则有些不如人意。

归结原因，或与市场形势有关。

去年下半年以来，股市债市表现波动较大，市场整体震荡下行，不少基金产品都出现较大回撤，券商资管也难以独善其身。

有券商资管人士告诉记者，“资管新规实施后总体规模持续下降，再加上近期股债市场波动较大，也给资管行业的盈利带来不小的影响，目前市场来看，固收类、现金管理类产品有相对较强的避险属性，易获得资金青睐。”

6家头部券商资管贡献7成营收

2021年，资管新规过渡期迈入最后一年，行业监管向常态化发展，券商资管机构的商业模式正在变革。

据记者梳理30家上市券商资管业务发现，过去一年向头部机构聚集的态势明显。从管理规模来看，行业规模排名前十的券商中，其中中信证券、中银证券、广发证券、光大证券同比增幅达到了18.98%、47.54%、62.26%以及60.39%。

中信证券在稳居行业第一的情况下，受托管理资产规模还能增长至1.63万亿元，比起第二名的中银证券高出一倍。根据中国证券业协会发布的数据显示，2021 年末，证券行业资产管理业务规模为10.88 万亿元，同比仅微增3.53%，对比来看，上述4家券商的资产管理规模增速远超行业平均水平。

目前排名前十的券商管理规模基本都超过3000万亿，但也有部分头部券商遭遇管理规模下滑，比如华泰证券、招商证券、中信建投下滑幅度均超过10%，国泰君安下滑幅度最大达到了26.93%。

而排名靠后的中小券商下滑比例更为明显。目前已披露年报的上市券商中，排名10名开外的16家券商资管仅有国联证券、兴业证券、东北证券3家取得了正增长，而剩余的13家均呈现下滑趋势，降幅从1%～50%之间不等。比如华林证券资管业务收入就下滑逾40%，收入已不足3000万元。

整体来看，券商资管业务强者恒强的马太效应凸显，中小券商转型的压力较大。

有金融机构分析人士指出，“导致券商资管行业头部效应加强的原因，一是公募化转型过程中，拥有公募牌照并且推进转型较快的头部机构有明显优势；另一个则是投研能力的差距，过往资管机构以通道业务为主，部分机构因此可能忽略了投研能力的建设，而现在头部机构凭借较强的投研能力形成了护城河。”

从该业务业绩表现来看，已披露年报的30家上市券商中，年营收过40亿元的有中信证券、广发证券、东方证券、兴业证券、海通证券、华泰证券6家，录得总营收达到460亿元，而30家上市券商资管业务总营收665亿元，头部6家占总营收比例达到了七成。

不过，就利润表现来看，去年券商资管出现了明显的“增收不增利”的情况。

数据统计，30家上市券商资管的营收平均增速为25.5%，而净利润平均增速则为12.2%。

比如广发证券录得资管业务营收为126.63亿元，同比增加21.35%，而净利润为62.06亿元，同比仅增长6.18%。年报显示，广发证券投资管理业务板块包括广发资管、公募基金和私募基金，此外还有期货资管和境外资管业务。

具体到资管子公司而言，广发资管去年录得营收7.59亿元，同比减少56.15%，录得净利润 2.00 亿元，同比减少 78.35%，主要是资产管理费收入减少及公允价值变动损失增加。 

头部券商资管虽然大都录得正增长，但是像华泰证券，国泰君安证券、光大证券的资管业务表现却差强人意。其中华泰证券录得营收43.86亿元，同比下降30.76%，录得净利润34.19亿元，同比下降31.41%。

国泰君安证券录得营收21.62亿元，同比下降21.98%，录得净利润12.12亿元，同比下降29.49%；光大证券录得营收19.87亿元，同比下降13.20%；录得净利润11.46亿元，同比下降10.37%。

值得注意的是，在统计的券商大资管收入中，也包括了旗下公募基金公司的部分收入，而这部分收入对资管业务的增长贡献巨大。

比如2021年广发基金实现营业收入93.46亿元，对广发证券的资管收入有较大贡献。中信证券持股华夏基金62.2%，2021年华夏基金实现营业收入80.15亿元，同比增长45%，同样带动中信证券资管业务收入大增。

据中泰证券研究所所长戴志锋指出，“券商资管业务中基金业务收入贡献显著提升，并表基金能力甚至能在一定程度上左右券商资管实力。”

根据其对27家上市券商资管业务数据的统计，净收入合计552.1亿元，同比增长29.5%，其中基金管理业务收入290.9亿元，同比增长43%，旗下基金公司并表或基金管理业务收入的增速明显更快，对大资管收入的贡献达到52.7%，较去年提升5个百分点。

行情动荡资管转型遇挑战

去年下半年以来，股市债市表现波动较大，Wind数据显示，上证指数从去年7月的3600点，持续震荡下跌至现在的3100点左右，跌去了近15%，而创业板指表现更差，从去年7月3480点的高位，下跌至目前的2360点左右，跌去了32%。

市场行情整体震荡下行，不少基金产品都出现较大回撤，券商资管也难以独善其身。

根据Wind数据不完全统计，今年以来，有数据披露的2870只券商集合理财产品（包括股票、混合、债券、货币市场型等）中，有1139只产品收益告负，占比近40%，其中招商智远新三板3号亏损比例最高达到71%，亏损超过25%的券商集合理财产品有24只。

就产品投资而言，在股票、转债市场大幅回撤、市场情绪低迷的背景下，投资人风险偏好下降，更倾向于选择回撤相对较小、业绩稳健的债券型基金，此外还有现金管理类、固收+等产品，能够较好地匹配投资者低风险偏好的需求。

除了市场行情动荡，券商资管还需要面对行业内部的竞争和外部机构的冲击。

一家中型券商的资管人士指出，“市场行情遇冷，券商资管的竞争也显得更加激烈，近两年各家券商资管纷纷在战略层面展开角逐，比如有的技术上创新推动互联网化，有的根据市场细分和多样化市场需求，开发出适合不同细分市场，成为聚焦某些生态圈的特色券商资管，有的招揽外部人才强化投研能力等。”

不过，与其他资管机构相比，券商资管也有其独特优势。

宝新金融首席经济学家郑磊告诉记者，“券商资管和银行理财的差别较大，而与基金、保险等资管业务较相似。尤其是控股基金管理公司的券商，在资管业务方面发展较快。由于银行在风控管理和文化方面的原因，限制了它参与资管业务的产品种类和范围，银行资管偏向于较保守、风险较低的投资，券商资管与基金、保险等资管业务同质性高，竞争激烈，但是券商的产品线较丰富，完全可以不断探索开发新的资管产品。”

而随着资管新规过渡期结束，券商资管公募化转型进入了新的增长期。

Wind数据显示，截至2021年12月底，已有140只券商大集合产品完成公募化改造，其中，有96只是在2021年完成改造，较2020年全年增加159.46%。

但公募化改造是一个长期的过程，并非一朝一夕能够完成。有金融机构分析人士指出，“券商进行公募化改造，产品改造只是第一步，后续还需要公募投资团队、研究团队的配备，毕竟，券商资管做大集合产品和公募化改造产品的投资逻辑和思维迥异，在这方面，大型券商较中小券商在一定程度上更具有优势，背靠更先进更匹配的IT系统、投资团队和投研团队都是对产品质量的重要保证。”

券商公募化转型的重点之一在于获取公募牌照，设立资管子公司的主要目的也在于此。

西部证券非银分析师罗钻辉提到，当前券商资管发展已进入新阶段，拆分排名靠前的券商资管业务收入结构，可发现基金管理业务是收入增长的核心驱动因素。“参控股公募基金成为各家券商资管业务收入分化的核心原因，谋求公募基金牌照成为各家券商资管子公司转型的重点。”

从市场规模来看，券商资管业务规模或将在小幅下滑后进入稳定期，未来有望以高于行业平均增速的趋势迅速回升。

中信建投证券金融分析师马鲲鹏认为，随着券商投研能力的加强与风险管理体系的完善，未来券商主动管理业务的规模将不断提高。同时，证券投资基金业务和ABS业务没有受到杠杆和嵌套等相关规定影响，成为主动管理业务的重点发展方向，规模有望提到进一步提高。

此外，券商资管申请获得公募牌照将成为重要方向。随着监管政策的逐渐放松，券商申请获得公募牌照的步伐加速，加速券商资管子公司向公募化转型。截至 2021 年末，券商资管申请公募化转型的总规模已突破千亿。