加大造假的处罚、延长Pre-IPO锁定期，让不少欲登陆科创板的独角兽撤回了材料。有的考虑转向港股或是美股，有的重新整理材料、准备再闯一把……但无论是哪种形式，他们背后的VC/PE都非常难熬。
与此同时，二级市场波动性正在加大，VC/PE的退出账面回报率下降明显，并购市场持续遇冷。对于以IPO和并购为主要退出渠道的人民币基金来说，这些都是沉重的打击。 新形势下，S基金有机会接下创投机构“退出”的大旗。
据CVSource投中数据显示，今年1月份，PE/VC机构退出账面回报为357亿元，退出账面回报率为2.13倍，较去年12月3.6倍的回报出现明显下降。到了2月份，快手上市，把整体的退出回报率拉高至9.61倍，但细分来看，创业板的退出回报率仅有0.46倍；最高的科创板也不过2.48倍。
同创伟业的创始合伙人郑伟鹤去年曾表示，注册制改革使得退出变得更容易，为股权投资带来了更好的流动性，对整体行业是很大的利好。但门槛降低后，市场的估值水平中长期可能会下调。
虽然创投机构对“估值下调”早有预期，但估值调整来得如此迅速仍出乎很多人的预期。不仅IPO退出的账面回报率急剧下降，并购市场也持续遇冷。
据CVSource投中数据显示，2月，中企并购市场（也被称为“PE+上市公司”模式）交易活跃度和交易规模双双下降。当月披露预案372笔并购交易，环比下降31.87% ；当中披露金额的有262笔，合计交易金额158.54亿美元，环比下降44.3%。
事实上，并购市场的交易数量和规模近几年一直都在持续下滑，2020年已降至近5年的最低值。
有业内人士分析，除了监管层加强上市公司外延式并购的监管之外，创业投资的后期抱团推高了行业的投资成本，特别是在“资本寒冬”仍未过去的当下，明星企业如瑞幸咖啡、蛋壳公寓等频频“爆雷”，资本不敢去做“接盘侠”。
IPO生态的变化迅速地从GP端传导到了LP端。执中金融表示，近期部分S基金交易的折价率有所上升。执中金融COO狄凯表示，随着可能出现的一二级倒挂、二级市场流动性变差，私募股权基金和一级市场投资人正将PE二级市场（S基金市场）退出作为未来重要退出途径之一。
与传统的私募股权基金不同，传统基金直接收购企业股权，而S基金是收购持有一段时间的基金份额。对于即将到期的基金来说，如果底层资产不能通过并购、IPO等方式实现退出的话，转让基金份额成了GP、LP们不错的选择。
中国创投委行业中心主任刘威曾表示，VC/PE的资本退出通道应更加多元化。从退出方式看，通过上市转让方式实现股本退出的案例占比在20%左右，近几年采用协议转让和回购方式实现股本退出的案例急剧增加。
去年12月，为拓宽股权资本退出渠道，证监会批复同意在北京市进行股权投资和创业投资份额转让试点。据了解，北京市金融监管局、市证监局和各区已建立起服务专班，配备专门服务管家跟踪服务、积极推动S基金的设立。据了解，清科S基金已在房山区落地；2月18日，首家专注S基金市场的外资机构科勒资本也在北京落户。
