节后私募回撤近8%

但部分今年仍为正收益

客户不“杀跌”反而底部追加

春节以来，机构重仓股轮番暴跌，不仅仅公募基金，私募基金也损失惨重。据私募排排网主观股票多头策略指数显示，截止3月12日，该指数春节以来跌幅近8%。但部分私募今年仍然取得了正收益。虽然市场震荡，投资者的情绪稳定，鲜有“杀跌”退出现象，不少甚至愿意在底部追加投资。

节后主观私募整体回撤近8% 但部分今年收益仍为正

春节后的这波回调，私募也损失惨重。私募排排网主观股票多头策略指数显示，截止3月12日，该指数为7779.98，距离2月19日的8448.12，跌幅7.91%。

私募排排网未来星基金经理胡泊告诉记者，这一轮回调的过程中，主观股票多头策略业绩表现有较大差异，主要跟私募的投资风格有关。前期聚焦在抱团股上的私募，一般回撤较大，而秉持价值投资的私募，整体仓位可能分布在周期股上的仓位较高，因此回撤较小，另外有小部分私募在高位选择了股指对冲，业绩表现更为突出。

格上旗下金樟投资私募基金研究员谢诗琦表示，这一轮回调靠前的是主观成长类风格，因为核心的持股前期涨的很快，春节前这部分私募也有突出的表现。节后市场风格切换，且核心资产下跌的过快过急。

好买基金研究中心研究员孙超则补充，擅长逆向投资、偏好低估值价值股的股票型私募取得了比较好的成绩，其中有一部分私募甚至还在市场剧烈调整的阶段获取了正回报。“整体而言，相比公募基金，私募基金的策略更多样、投资的限制更少、操作也更灵活。因此，在应对相对估值较高的市场，有的采取降仓应对的方式，有的则会调整持仓结构。”从收益的情况看，根据好买基金研究中心的统计，2月份，普通股票型私募整体业绩依然取得了0.28%的正收益，同期公募则亏损1.08%。

而从记者采访的私募来看，大多数今年收益仍为正。大江洪流董事长姜昧军告诉记者，春节后市场出现较大波动，但公司旗下产品业绩净值相对平稳，均排在全市场前20%分位。青骊投资、九霄投资也双双表示，今年收益仍为正。甚至有个别在节后也取得了正收益。泊通投资董事长卢洋告诉记者，其代表产品在节后沪深300下跌12.54%的背景下，取得了超4%的正收益。

客户不“杀跌” 反而底部追加

节后的波动，胡泊坦陈，导致了私募出现一定的赎回压力，尤其是前期业绩良好，持仓集中在抱团股上的私募面临了一定的赎回压力。

不过，金斧子投研中心则表示，赎回与否看投资人资金属性是长期还是短期，他们接触的都是较为长期的投资人，情绪上面相对比较理性，更愿意究其震荡的原因，销售情况影响不大。同时，他们认为具备逆向思维去投资优质伟大的公司，长期会取得不错的回报，目前赎回情况正常。

而从记者采访的多家私募来看，投资者“追涨杀跌”式赎回的现象并未出现。谢诗琦表示，从格上的整体情况来看，没有出现明显的赎回情况。姜昧军也告诉记者，春节后未出现投资者赎回的情况。

青骊投资告诉记者，投资者对市场的变化和青骊的持仓风格都表示理解和支持。他们认为在当前市场波动下，做好投资者教育工作是重中之重，股票多头策略有其固有的波动特征，他们将做好长期投资理念分享，提防高点加仓、低点卖出追涨杀跌的现象发生。

九霄投资表示，九霄所合作的大多为强关系、口碑延伸及认可度非常高的客户，他们也经常举办线上线下的投资者教育及讨论交流、分享类活动，所以客户大多对我们相当信任，目前情绪较稳定，赎回自然也就不多。同时，九霄投资认为，长期稳健的产品业绩也是投资者定心所在的关键。

也有的机构发行封闭型产品，倡导长期投资来获取收益。石锋资产告诉记者，公司从去年底开始就尝试发行2-3年的长封闭期产品，目的就是为了让客户规避短期波动，关注长期成长。

甚至有投资人底部追加。卢洋表示，近期是有部分客户是底部追加，他们认为2021年预估不会是2020年的行情特征，震荡为主，泊通大概率有能力抓到结构性机会，而且一如既往的稳健，比较省心。

此外，胡泊补充，从销售情况来看，近期管理期货策略的关注度大幅上升，投资者申购管理期货策略的欲望大幅增加，今年来管理期货策略销量占到了整个私募产品销量的一半左右，预计今年管理期货策略可能会诞生一批明星私募出来。

牛年以来市场震荡下跌

私募操作两极分化

春节以来各大指数全面下跌，基金重仓股遭重挫，短期成为重灾区，部分私募出现较大回撤。为应对市场波动，私募近期的操作呈现两极分化态势，其中有部分私募积极调仓换股，不过也有部分私募“按兵不动”，继续保持高仓位运作。

私募近期操作两极分化

牛年以来，市场波动比较剧烈，为应对市场变化，私募操作两极分化。格上旗下金樟投资私募基金研究员谢诗琦指出，就仓位来看，大部分私募机构仍然以8成以上甚至满仓运作。但是对于灵活配置的私募而言，回调力度相对可控，大部分私募在前期已经降仓到8成以下，甚至少数机构以3成的仓位应对了本轮回调。

丹羿投资表示，与之前相比，近期的仓位和结构无明显变化。受益于核心资产减仓较早，春节后跌幅相对可控。今后会进一步加大科技、医药和消费行业里面以绩优中小盘为代表的明日之星的配置。

大江洪流董事长姜昧军指出，在持仓方面，节后公司未进行调仓换股等操作，产品仓位仍保持在较高水平。

泊通投资董事长卢洋告诉记者，目前整体股票仓位保持较高状态。对于近期操作，卢洋指出，“我们没有通过减仓的方式去应对市场波动，主要原因是我们的股票标的本身都是好公司的同时处于好价格，在这种波动行情下，一方面比较抗跌，另一方面未来市场震荡企稳后这些低估值的好标的会进一步获得市场认可，带动市场整体向上。”

据了解，青骊投资从2020年四季度开始便坚守顺周期领域，是市场上最早提出“放弃躺赢”思路的私募之一。青骊投资表示，此前就认为经济复苏、流动性走势都支持顺周期领域的强劲复苏，同时因为顺周期行业的基本面和估值拥有高性价比，所以青骊并没有大幅持有所谓的“抱团股”。因此在春节后的市场波动中，受到的影响和回撤较小，当前青骊的仓位处于中性偏多位置。

同时，星石投资首席研究官方磊指出，目前依然坚持年度策略中提到的“盈利是2021年股市的核心驱动”，继续关注估值相对合理、盈利驱动强劲的顺周期板块。经济新周期启动，企业盈利的持续改善必然驱动市场利率的上升，挤压股市估值的提升空间。春节后的市场波动主要就是估值回归，复苏的基本面没有恶化，盈利驱动取代估值驱动将成为行情的有力支撑。

不过，也有部分私募操作不同，对仓位及个股方面均进行了较大调整。石锋资产指出，目前减持了一些行业和公司，包括竞争格局越来越严峻的、业绩增长落后于估值扩张的、行业景气度即将达到或者已经超过高点的等等，同时增持了一些新发掘的符合公司投资策略的公司。

九霄投资指出，受“牛市”的情绪影响，部分标的估值水平上升过高，在年初做了减持，待价位回归到合适的水平后又进行了加持。目前仓位保持在60%左右，现金为随时可能出现的机会做好准备。

在震荡市下，风控措施显得尤为重要。九霄投资表示一直是主动风控，尤其是市场不稳定的状态下，对个股的把握更为严格，并且分散更大，相关性更弱。所以因为市场情绪影响导致的回调，九霄投资表示对此毫不担心，只是快慢的问题。

青骊投资称自己的风格历来是严控回撤，通过分散和风控体系进行风控管理，因此当前的回撤均在基金经理规定的阈值范围内。

抱团股遭重挫 部分私募遭遇较大回撤

春节之后，抱团股出现了很大幅度的回调，不少私募因此遭遇了较大的回撤。私募排排网未来星基金经理胡泊指出，这跟私募的投资策略是明确相关的，整体来说私募是盈亏同源，风格一般比较集中，前期在抱团股上获利较大的私募，近期回撤也会相对比较明显。

好买基金研究中心研究员孙超表示，近期，权益市场尤其是抱团股出现了一定幅度的调整，这一轮的下跌也使得不少私募出现较大回撤。主要触发因素是作为全球风险资产“估值锚”的十年期美债收益率迅速回升。从国内来看，今年的政策主题仍是“稳字当头”、“不会急转弯”。因此，流动性长期虽边际收紧，但整体无忧，当前对风险资产仍较友好，未来整体市场下行空间并不大，优质的私募基金产品依靠精选个股仍会有超额收益。

春节以来各大指数全面下跌，从行业看，过去两年表现平平的有色、钢铁、化工、银行涨幅居前，明星行业食品饮料、医疗健康等领跌。基金重仓股筹码明显松动，短期成为重灾区。谢诗琦认为，随着流动性的边际变化，高估值龙头公司波动性放大是大概率事件。但市场对于这些优质核心公司的看好逻辑并没有变化，目前只是杀估值的阶段。不少私募在经历最近的较大回撤后，继续大幅下跌的空间有限，长期看好优质私募的投资价值。

金斧子投研中心称，在2021年开年的极致抱团行情下，市场形成了“股灾式牛市”，现阶段大小盘指数的背离情况已经达到历史极端水平。不过，聪明的资金，依旧偏好高质量成长的龙头个股，资金对于高确定性、高成长性的品种偏好不会发生变化。

对于私募近期的业绩分化表现，金斧子投研中心指出，一季度在对合作私募机构的观察中，有两类私募可能是具备逆向思考能力的机构。第一类是秉承超长期价值投资，关注结构性机会的机构。第二类是聚焦估值修复，对标的的估值与价值测算有严密谨慎的框架的机构。

而胡泊向记者表示，在这种回调的行情过程中，善于做仓位管理并及时调仓的私募可能会有较好表现。与此同时，孙超也认为，股票型私募基金中有部分私募提前在仓位上进行了调整，因此获取了较好的相对收益。另外还有一些私募是本身的策略对估值有一定要求，可能本身偏好市场冷落的板块，因而在抱团股回调的过程中，基本没有受影响。同时，市场中性策略、CTA策略、FOF策略等其他策略整体创造了较好的相对收益。

谢诗琦称，不同策略间的基金业绩差异较大，持仓相对均衡或者提前布局低估值顺周期的基金表现更为抗跌。而大部分基金由于持有核心资产，近期遭遇回撤，回吐了前期积累的涨幅。在这轮市场回调中，主观逆向的基金表现更为突出，另外CTA策略的私募近期赚钱效应明显。

私募认为“核心资产”未来将分化

今年更重视盈利、要多翻石头

在经历大幅向下调整后，上周市场有所企稳，但周五一根阴线，又让投资者心有点悬。私募认为，现在部分好公司估值跌到了合理位置，可以关注，但抱团股调整还没结束，“核心资产”未来将分化。但私募还是看好今年结构性行情，市场并不存在整体泡沫，需要关注流动性等影响因素。私募短期看周期，中长期更看好成长股机会，今年更重视企业盈利，要多调研，要多翻石头去挖掘好公司。

私募认为抱团股调整还没结束 “核心资产”未来将分化

部分私募认为，现在核心资产到了抄底的时候。泊通投资董事长卢洋称，之前一直不敢下手的部分好公司跌到了合理的位置，还是会围绕好公司好价格进一步优化投资组合。

但九霄投资表示，核心资产聚焦到个股上，有些确实已回调足够，进入合理估值水平，可以积极介入，相反，有些只能适当部署，甚至不能。“因为受疫情影响，之前市场预期特别高，估值水平远超历史值：一方面，大家看得比较远，但另一方面由于无风险利率降低，大家给的折现率又较低，导致对估值的容忍度提升太快，因此累积了较大下跌风险，现阶段投资价值就低。”

青骊投资认为，“核心资产”抄底是个伪命题，“目前来看，许多抱团股的业绩和估值并没有体现出太高性价比，考虑到美债收益率走强，无风险利率上升过程中，估值还在下降趋势中，当前来看这个过程并没有结束。”

石锋资产表示，核心资产本身也在不断的变化，石锋更关注哪些资产可以穿越周期，持续高增长业绩兑现。“当年美股的漂亮50后期既有持续成长的强生公司也有申请破产的西尔斯百货，核心资产会不断分化。”

星石投资首席研究官方磊认为，一些代表公司前期上涨速度较快，性价比有所下降。但一些具备长期竞争力的公司，成长性能够化解估值压力。此外，一些优秀公司不断涌现并加入到核心资产里头，其更具投资性价比。“市场不断在选择性价比更高的行业和个股，从整个市场而言，对估值的消化能力还比较强，目前申万一级行业中还有一半以上行业估值未超过中位数水平。”

私募高度关注流动性等影响因素  市场不存在整体性高估

近期私募比较关注市场流动性等影响因素，丹羿投资认为，春节期间，美债的利率快速飙升，成为节后核心资产直接崩盘的一个导火索。背后的根本原因，还是全球核心资产经过过去两年的大幅上涨，存在了较大的泡沫，它们的破灭只是时间的问题。

九霄投资表示，市场剧烈震荡是由流动性预期引起，在疫情改善、经济复苏背景下，作为全球资产定价的“锚”——美国十年期国债收益率1月开始拐头向上一度突破1.6%，通胀预期显著升温，提升市场加息预期，此时投资者会要求更高的收益率水平，而高估值的权益标的遭到抛售，从而引发资本市场出现大幅下跌。“未来要注意货币政策是否出现快速收紧变化、中美关系、海外疫情疫苗的进展、全球经济复苏是否达预期等风险点。”

青骊投资认为，A股市场的波动的因素很大一部分来自于流动性，“随着全球市场的紧密联动、北上资金的影响力进一步提升，全球市场的流动性也会纳入我们考量的方面。”

石锋资产也表示，影响因素有很多，包括货币和信用政策，短期也要关注进出股市的大额资金，比如节前非理性冲进来抢筹码的资金推高了估值，也间接导致了后面的回撤。

但私募对今年市场还比较乐观，大江洪流董事长姜昧军表示，尽管全球经济复苏的进程仍存不确定性，但中国的经济在全球已经率先进入复苏阶段，这为资本市场提供了最有力的基础支撑；货币方面，全球的流动性整体依然充沛；利率方面虽然美国10年期国债和中国10年期国债收益率由于市场对经济复苏的预期出现了小幅抬升，但中美利差仍站在有利于中国实体经济和资本市场的一侧。“所以延续前期对顺周期行业、金融行业和创新商业模式类企业看好的观点和配置策略。”

卢洋认为，第一，低基数支撑下，2021年非金融企业盈利增速预计将回升至20%以上，盈利增速较高、同时信用紧缩较为温和的背景下，股市应不存在整体大幅杀估值的风险，尤其当前股市的高估是结构性的，并不存在整体性高估的泡沫化情况；第二，信用收缩的大背景下，倾向于规避高估值，选股集中于两个方向：一是部分因行业原因被压制但自身成长性较确定的龙头个股是较为安全的选择，低估行业有确定成长；二是有部分尚未被市场完全认可的新模式、新趋势中的隐形龙头有待被重估。

私募更看好成长股长期机会  今年更看重盈利、要多翻石头

大多数私募认为周期是短期机会，更看好成长股长期机会。丹羿投资表示，公司投资理念是寻找价值成长型的长牛股，今年以结构性行情为主，短期可能是和经济复苏关联度较大的顺周期板块占优，中长期更看好消费、医药、科技里的新核心资产。既应该去挖掘一些新的明日之星，同时对那些业绩高增长、或商业模式上业绩有弹性的老核心，等其跌到一定合理位置后再多找找机会。“2021年可能无法像过去两年只买大企业买赛道进行躺赢，更多需要我们多去跑跑，翻翻石头，通过调研发现更多机会。”

九霄投资称，“如果周期定义为‘短周期’，我们宁愿选择成长，因为短周期往往波动大，非常难把握，而具有优秀的商业模式、稳定的现金流及较高的成长性标的值得持续关注。拉长周期来看，过往每一阶段都具备较好的投资机会并普遍以结构性行情存在，消费、医药医疗、科技互联网、高端制造是出现频率最高的行业，值得长期关注并深度挖掘及布局。”

青骊投资表示，今年首先要注重控制风险，从投资机会把握上，青骊是成长风格，但不放弃自上而下对周期的判断，“我们认为今年最重要的投资逻辑是碳中和，我们已在有色、化工等领域布局，部分前期下跌较多的中高增速公司，目前也具备较高性价比，还看好长坡厚雪的新消费领域，港股有一些估值和业绩性价比高的公司，会积极参与。”

私募认为，今年在投资上更看重业绩。方磊认为，2021年上市公司盈利有望迎来近十年最好水平，盈利将取代估值成为市场的主要驱动因素。“我们重点关注受益于盈利上升的‘高资产壁垒’的公司，其特征是核心经营资产是通过持续的资本投入(资本壁垒)或长期的经营网络建设（经营网络壁垒）形成的，能够形成更强竞争力、或占据更强势产业地位，拥有更强议价能力。随着经济景气度上升，这类公司将更充分受益于经济回暖、需求的改善，体现为企业盈利的强劲增长或持久景气。”

姜昧军表示，随着全球对疫情防控的不断深入，今年各主要经济体的经济增速预期也将回归正值，并较去年将出现大幅反弹。全球主要资本市场的关注重点将从恐慌下寻找确定性切换到回归正常状态下的寻找增长，市场将对疫情后的的经济复苏进程高度关注。未来一段时间大江洪流仍将重点关注受益于经济复苏的顺周期行业、价值型企业以及具有业绩支撑的成长型创新商业模式类企业。

卢洋称，目前两个核心配置方向：一是因行业原因而受到歧视的龙头，主要是地产和能源；二是新赛道里还未完全形成一致预期的潜在龙头，包括SAAS和一些新的消费场景。“在结构性估值压缩过程中，市场也难免会出现波动加剧的情况，我们也会综合使用期货、期权等工具平衡整体的组合。”