月12日，10年期国债活跃现券收益率今年首次正式跌破3%重大关口。

显然，在上周五央行宣布全面降准 50 个基点之后，市场宽松预期已经被打开，利率中枢出现明显下移。然而，尽管10年期国债收益率跌到3%之下，但是当下基金配置方面多空分歧巨大。

券商中国记者调研多位基金了解来看，多数对于资金利率下滑的持续性并没有抱过高的期待。从逻辑上看，主要着眼于当前经济整体不弱，仍在潜在增速附近，整体韧性依然较强，并不支持流动性继续宽松。

10年期国债收益率跌破3%关口，资金价格进一步回落

7月12日，银行间主要利率债收益率下行幅度扩大，10年期国债利率继续走低，持续运行在3%的重大关口下方。截至收盘时间，10年期国债活跃现券210009收益率报2.94%，收益率下行7个基点。这也是该活跃现券210009收益率，今年首次正式跌破3%的重大关口。上周五7月9日，该现券收益率收至3.0105%。

此外，5年期国债活跃券190007收益率下行2.5个基点，报2.830%。与此同时，受降准影响主要期限利率均下行，期限结构进一步扁平化。7月12日当天，常用市场资金价格均呈现出下跌态势。

3%是不是顶部？调研发现基金经理普遍不抱过高期待

尽管债券市场跌到3%之下，但是当下的市场多空分歧巨大，券商中国记者调研多位基金了解来看，多数对于资金利率下滑的持续性并没有抱过高的期待。而另外一部分则认为，市场宽松预期已经被打开，利率中枢将不可逆地下移。

“债市继续交易降准事件。”江海证券固定收益屈庆团队认为，从12日交易盘面来看，止盈盘的反击只影响了市场上午一小段时间，马上利率就被欠配机构打下来了，说明一前期踏空机构很多，二市场宽松预期已经被打开，利率中枢将不可逆地下移。

屈庆团队认为，中期来看，央行已经给市场提供了宽松信号，前期欠配机构会加速入场，利率下行趋势还没结束，目前最好的操作策略是持券待涨。对于仓位不够的机构，当前市场预期仍然比较混乱，利率未来还会出现盘整或阶段性调整，调整阶段是入场黄金机会。

券商中国记者对基金经理的调研来看，多位基金经理对于资金利率下滑的持续性并没有抱过高的期待。

东兴基金固定收益部总经理司马义认为，国常会预告之后，央行很快执行了降准，超预期的地方在于本次降准为全面降准而不是定向降准。值得重视的地方是，今年央行多次强调关注货币政策的价格而不是数量，同时货币政策进行框架上从数量型向价格型的转化也是目前货币当局格外重视的。今年资金市场的一个重要特征是利率与数量供给（超储率）的相关程度出现非常明显的下降，因此降准后市场资金利率预计还是保持当前围绕政策利率波动的格局。

司马义认为，在后续利率进入稳定期后，降准对于长端利率的作用多大，主要还应该是取决于短端利率的下行幅度，今年的另一个特征是，市场资金利率很难持续偏离政策太多，所以对长债行情的持续性暂时也不应抱过高的期待。

“目前来看，尚不能轻言债券市场进入牛市且收益率会持续下行，后市收益率大概率仍以震荡为主。”泰达宏利基金总经理助理、固定收益投资总监宋加旺认为，从基本面来看，就业数据持续好转，经济仍在潜在增速附近，经济动能虽然环比放缓但整体韧性依然较强。

宋加旺表示，今年财政呈现后置的特征，下半年随着地方债放量及财政发力，对于经济的支撑也将增强。另外，通胀读数或许持续在高位运行，双碳目标之下大宗商品价格中枢大概率会缓慢抬升，价格向下游的扩散现象也会显现。如果此时进一步宽松流动性，则会加大通胀压力。因此，基本面及通胀并不支持流动性继续宽松，收益率向下的空间较为有限。与此同时，收益率当前快速走高的概率也不大。综合来看，货币政策大概率保持目前的状态，收紧放松空间均不大，后市收益率大概率以震荡为主。

致顺投资执行董事、首席投资官刘宏认为，国内宏观经济政策将持续以稳为主。“稳”有两层含义：其一是政策的方向和力度都将维持稳定。财政和货币等总量宏观经济政策将保持连续性和稳定性，积极的财政政策强调“落实落细”，更加润物细无声；稳健的货币政策，将在“保持流动性合理 充裕”的前提下，更加平稳。其二是当面对外部冲击时，国内政策有相对充足的对冲工具，以保证国内宏观环境的稳定。

此外，鹏华基金固收研究部也发布观点认为，从讨论到实施落地，本次降准很迅速，略超市场预期，这有助于降低社会综合融资成本，提升金融服务能力。但是从中期角度看，流动性或已进入到一个合理充裕周期中，利率进一步下探的空间或相对有限。