本周，又有一批基金半年报陆续披露，越来越多明星基金经理的“排兵布阵”跃然纸上：比如张坤大幅度“戒酒”，精选“内涵”高成长股；萧楠精选优质消费品企业；归凯坚守生物医药；杨锐文看好中小板市值龙头品种；傅鹏博加仓医药和高端制造股、“清仓”白酒股；赵枫逢低加码港股；邬传雁“清仓”地产股，首度“试水”教育股；秦毅重点“押注”医药股，减仓白酒股；刘彦春深耕大消费等等。

通常，基金半年报/年报会披露全部持仓的股票，这是全面研究基金的一个重要的时间窗口。日常看到的基金前10大重仓股是季报披露的，等同于“明牌”。而排名第11位到20位的股票，就是“隐形重仓股”，往往是基金经理手中的“暗牌”，也值得投资者关注。

张坤精选“内涵”高成长股

8月28日，易方达中小盘中期报告发布。截至二季度末，张坤管理的易方达中小盘共持有101只股票。从隐形重仓股来看，张坤大幅度减仓白酒股，精选“内涵”高成长股。

从持仓来看，张坤的持仓相对比较集中，除了前十大重仓股，在易方达中小盘的持仓中，占基金净值比超过1%的个股还有3只：中国国贸、双汇发展和国投电力，这3只个股在2020年年报中均未现身。

值得注意的是，相较2020年末，张坤大幅减持了宇通客车7600万股，减持幅度达78.35%。2020年末，宇通客车还位列第9大重仓股，如今位列第14。张坤还大幅减持了白酒股。其中，泸州老窖、洋河股份、水井坊几乎要被“清仓式减持”，较去年末减持幅度高达99%。截至2021年半年报，去年的第2、3大重仓股泸州老窖、洋河股份如今分别位列18、20大重仓股，占基金净值比分别为0.08%、0.04%。

张坤管理的另一只基金易方达蓝筹，除了前十大重仓股，易方达蓝筹持仓中占净比超过2%的还有平安银行和锦欣生殖，都是此前在定期报告中有所痕迹的个股。

值得注意的是，在张坤管理的易方达优质企业三年持有基金中，占净比超过1%的出现了一个“新面孔”海吉亚医疗，这是一只港股医药股，公开信息显示，这是一家以肿瘤科为核心的医疗集团。这只个股也同样现身易方达蓝筹持仓中，占净值比约0.52%。

在半年报中，张坤坦言，“在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。

对于第一个因素未来盈利，“趋势外推”是投资者形成对未来判断的一个本能方法，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。然而，“趋势外推”有两方面风险：一方面是商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面，这也是我们在过去发现很多增长十倍、甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因；另一方面，企业的增长会受行业天花板的制约，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。

对于第二个因素贴现率，其变动是影响股价短期波动的重要因素，然而，随着投资者持有股票时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和风险偏好，都有一定的均值回归倾向。

今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。然而，根据前文的分析，在未来3-5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票。”

萧楠精选优质消费品企业

8月28日，易方达基金另一员大将萧楠旗下基金也公布了中报。

以萧楠管理的易方达消费行业为例，截至二季度末，该基金共持有110只股票。从隐形重仓股来看，萧楠主要聚焦在消费板块，覆盖食品饮料、汽车、免税商店、家居等。

其中，第11大重仓股中国中免占基金净值比超过3%，去年以来，股价涨幅超200%。第12-15大重仓股欧派家居、青岛啤酒、苏泊尔、传音控股，占基金净值比超过1%。

整合萧楠旗下各基金中报来看，与上季度相比，东阿阿胶、百克生物、百洋医药等被增持；电梯行业板块则遭到减持，美的集团等退出十大重仓；目前其旗下基金综合持仓排名前三个股为美的集团、申洲国际、中国飞鹤。

在半年报中，萧楠提到，在食品饮料行业，继续增加已经被市场验证过的 “次新”品类的配置，同时降低了基本面低于预期的公司的配置。最后，还增加了家居行业的相关配置。经过长期跟踪，发现看似同质化竞争的行业，正悄然发生变化，一些企业的能力正在显著超越对手，未来不排除出现从量变到质变的机会。

在新消费领域，自己认知仍需要加深，未来会将更多的研究精力放在这些领域，希望能够找到更加本质的认知工具，做出更好的投资决策。自己并不太纠结估值的问题，而是努力思考未来十年中国的优质消费品企业该是什么样子。

傅鹏博“清仓”白酒股，加仓医药和高端制造股

截至二季度末，傅鹏博管理的睿远成长价值共持有123只股票，隐形重仓股主要集中在高端装备制造、锂电池和医疗保健器械行业。

除了此前已披露的十大重仓股之外，第11-17大重仓股分别为天融信、大族激光、新宙邦、海吉亚医疗、巨星科技、三诺生物、威高股份的持股市值占基金净值比例在2%以上。梦网科技、广和通、恒力石化则分列第18-20大重仓股。

其中，港股海吉亚医疗为首次出现在该基金的持股中，公开资料显示，该公司是中国最大的肿瘤医疗集团。

其中，卖出金额最多的为隆基股份、东方雨虹、分众传媒、五粮液、小米集团、思摩尔国际、舜宇光学科技、贵州茅台、先导智能、福耀玻璃、立讯精密、万华化学，累计卖出金额都超出期初基金资产净值2%。

值得注意的是，此次傅鹏博“清仓式减持”贵州茅台、五粮液和小米集团。截至二季度末，三者已不见踪影。

在半年报中，傅鹏博表示，上半年基金始终保持高仓位的运作，组合重点配置了TMT、化工、先进制造和光伏新能源等行业，行业配置考虑了均衡性和分散度。二季度，市场的投资和交易“通道”越发拥挤。这对自下而上、深度前瞻的研究提出了更高的要求。判断行业长期发展空间，明晰公司持续发展的商业模式等，成为获取超额投资收益的重要因素。在上市公司半年报业绩披露期间，将对财务报表进行全面分析，考量在经济转型和长期增速下台阶背景下，上市公司中长期应对策略和前期储备。

赵枫逢低加仓港股

截至二季度末，睿远基金另一员大将赵枫管理的睿远均衡价值共持有106只股票。

从隐形重仓股来看，位列第11大重仓股的思摩尔国际的持股市值占基金净值比例超过3%。

值得注意的是，赵枫还加仓了港股，位列16、17大重仓股的腾讯控股和敏华控股的基金持股市值占基金净值比例在2%上下。

此外，思源电气、三七互娱、宝钢股份、巨星科技、三一重工、伟明环保、仙鹤股份等也位列基金前20大重仓股，基金持股市值占基金净值比例超过1.5%。

在半年报中，赵枫表示，剔除上半年少数表现强劲的板块，A股市场中有相当多的行业和龙头企业估值处于历史较低的水平。虽然其中部分公司存在周期波动的影响，市场对其盈利的可持续性有所担忧，但跟热点行业的企业一样，这些公司的竞争力也在持续增强，股价经过大幅回调后，吸引力在逐步增加。无论是在制造业还是消费品行业，越来越多的公司正在挑战海外品牌或海外龙头企业，国内外市场份额上升的趋势益发明朗，增长天花板得到明显提升。

归凯坚守生物医药

8月27日披露的嘉实核心成长半年报显示，由归凯管理的嘉实核心成长共持有116只股票，隐形重仓股主要集中在生物医药和信息科技。

除了此前已披露的十大重仓股之外，第11-14大重仓股分别为巨星科技、腾讯控股、心脉医疗、艾德生物，持股市值占基金净值比例在2%以上。我武生物、金域医学、东诚药业、拓邦股份、金山软件、金能科技持股市值占基金净值比例在1%以上，分列第15-20大重仓股。

在半年报中，归凯认为年内市场仍以震荡为主，但结构性机会仍多，结构重于仓位。后续投资上，基会继续以具备核心竞争力和业绩增长持续性的优质公司作为基本盘，同时积极布局新景气、新业态、新成长。

邬传雁“清仓”地产股，首度“试水”教育股

截至二季度末，邬传雁管理的泓德远见共计持有123只股票，隐形重仓股主要集中在高端制造业、文化传媒行业。

从隐形重仓股来看，位居第11-13位大重仓股的苏试试验、立讯精密、新经典的基金持股市值占基金净值比在2%以上；位居第14-20大重仓股的海天味业、地素时尚、东方时尚、晨光生物、汇顶科技、宇新股份、传智教育。其中，传智教育首次出现在该基金的持股名单中。

值得注意的是，相较于2020年末，邬传雁加仓了晨光生物、宇新股份、新经典等；减持了立讯精密、海天味业，东方时尚、汇顶科技等；此外，邬传雁还“清仓”了万科A、康希诺等。

在半年报中，邬传雁表示，对于长期基本面向好，短期利润不符合或略低于预期的公司，把握股价下跌机会坚定加仓；相反，对于长期基本面虽然向好但存在一定隐忧的公司，如果短期利润高于预期、股价被持续推高，则会从长期估值分析角度进行适当减仓。

刘彦春深耕大消费

截至二季度末，千亿顶流刘彦春管理的景顺长城新兴成长共持有94只股票，隐形重仓股主要集中在食品消费以及医药生物行业。

除了此前已披露的十大重仓股之外，第11-20大重仓股分别为古井贡酒、爱尔眼科、海天味业、伊利股份、长春高新、恒瑞医药、美的集团、安图生物、泰格医药、天味食品，上述10只重仓股占基金净值的比重超过16%。上述10只股票属于白酒、医药及食品饮料行业。

在基金半年报中，刘彦春表示，全球经济走出疫情、逐步复苏仍然是下半年最主要的基本面。各行业复工进度会有差异，某些领域会出现暂时的供需失衡，阶段性混乱过后，一切总会回归常态。未来仍然需要关注美联储流动性回收节奏，利率和汇率的波动可能会对市场整体，特别是高估值领域造成一定冲击。“行业景气判断容易，难点在于股票定价。我们需要不断学习、理解产业和股票市场，同时也要保持冷静，在行业景气、公司质量和估值约束中寻求平衡。”

杨锐文看好中小板市值龙头

景顺长城另一位明星基金经理杨锐文管理的景顺长城创新成长，共持有114只股票

截至二季度末，第11至20大重仓股分别为药明生物、特锐德、再升科技、万孚生物、长阳科技、中车时代电气、中国平安、睿创微纳、雅克科技、华虹半导体，除了华虹半导体外，其余股票市值占基金净值比均在2%以上。

展望后市，杨锐文认为，经过过去几年的估值消化，不少中小板市值龙头从过去的溢价变成严重折价。然而，这些公司依然保持不错的成长性。今年以来，简单的“以大为美”的风格似乎已经悄然发生变化。当市场简单以大小区分好坏，那么，中小市值的机会或许已经到来了。

秦毅重点“押注”医药股，减仓白酒股

截至二季度末，秦毅管理的泓德睿泽共计持有114只股票，隐形重仓股主要焦医药和食品行业。

从隐形重仓股来看，位列第11-14大重仓股的恩捷股份、迈瑞医疗、宁波银行、药明生物的基金持股市值占基金净值比例在3%以上，位列15-20大重仓股的药明康德、水井坊、恒瑞医疗、美的集团、安井食品、绝味食品，占基金净值比超过2%。

值得注意的是，今年上半年秦毅重点“押注”医药股。截至二季度末，泓德睿泽持有恒瑞医药639万股，较去年末加仓超70%。此外，秦毅还加仓了迈瑞医疗、药明康德等，“新进”持有信达生物。

此外，截至二季度末，秦毅管理的泓德睿泽持有水井坊394万股，较去年末减仓超20%。此外，他还清仓了璞泰来、美亚柏科等个股。

在半年报中，秦毅表示，在基本面强劲、估值整体合理和流动性不会长期收缩的背景下，预计市场还是处于2019年1月开启的这轮行情的中部位置。虽然近期经历了较为急促的调整，但未来2-3年行情大概率还会延续下去。