2022年以来的波动行情中，主动权益基金净值平均跌逾8%。但仍有部分基金“扛住”调整，逆势斩获正收益。从行业配置来看，这些净值不跌反涨的基金多投向金融、地产、能源等低估值板块。

受访公募人士认为，在风险偏好没有显著改善的前提下，低估值板块仍然存在机会，包括受益于“稳增长”的、以银行为代表的大金融板块，以及受益于政策放松的头部央企地产等行业。

重配低估值板块

基金“扛跌”

Wind数据显示，截至3月4日，仅有176只主动权益基金（各份额合并计）年内收益为正，占比不到4%。从基金去年四季报的持仓情况看，基金经理的配置方向和投资策略在基金逆势上涨中起到了重要作用。

具体来看，这些基金多聚焦于低估值地产、金融、能源及航空等低估值板块及困境反转行业。例如，截至去年四季度末，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选前十大重仓股几乎被地产股和能源股包揽。这两大板块今年表现较为突出，助推三只基金涨超20%以上。

周海栋管理的华商新趋势优选、华商甄选回报年初以来收益率超10%。去年四季报显示，两只基金均重配能源、有色及部分航空、金融股。作为一只资源主题基金，创金合信资源主题A净值涨幅也接近10%。另外，梅寓寒、章俊共同管理的中海优势精选年内回报近8%，同样十分“扛跌”，基金主要投向银行、保险、钢铁板块。金梓才管理的财通成长优选和财通多策略福鑫今年以来均涨超7%，逆势斩获可观的阶段性收益。

中海基金权益投资部基金经理梅寓寒表示，随着美元加息周期的重启，市场风格存在从成长向价值切换的方向性变化。我国经济稳增长的预期逐渐加强，部分传统产业的估值逻辑面临较大变化。银行、保险和地产行业存在较为显著的预期差，具备较大的价值回归空间。

“钢铁行业也存在较大的预期改善空间，传统意义上将钢铁定位于周期行业，在随着国内供给侧改革、双碳政策的发展，钢铁行业作为制造业不可或缺的核心骨架，钢铁已成为国家高端制造的基础。” 梅寓寒说道。

创金合信金融地产基金经理李龑介绍道，在今年国内稳增长，美联储加息预期升温，油价大幅上行的背景下，市场出现大幅波动。受益于稳增长的金融、地产，受益于能源价格上涨的能源板块，受益于疫情修复预期的航空等板块，在原本低估值的背景下，短期表现出相对抗跌的状况。

谈及这些板块扛住市场震荡的原因，李龑进一步表示，“一方面，是由于这些板块，部分由于前期的预期过于悲观，在一定的正向基本面催化下，估值有一定修复。另一方面市场大幅波动，风险偏好下行的背景下，市场存在一定的避险需求，这都催化了低估值板块表现出较强的相对收益。”

低估值行情或将延续

关注通胀和稳增长主线

业内认为，低估值板块有望在市场风格调整中延续上涨，建议重点关注其中具备“预期修复”潜力的板块、具备穿越周期防御性的板块，以及有望在高景气提振之下出现趋势性机会的板块。

李龑认为，低估值板块行情的持续性，主要还是取决于国内稳增长的力度，以及大宗资源品的价格走势。同时，成长板块的估值回调速度及幅度，成长板块相关基本面的变化，也是重要的影响因素。针对接下来的投资主线和细分行业配置，李龑表示，短期来看，市场风格或会持续。目前市场比较强的主线，是商品价格大幅上行下的通胀主线。稳增长主线下的金融地产板块投资机会也值得关注。成长板块估值回归后，如果基本面过硬甚至超预期，或也能形成一定的投资机会。

梅寓寒指出，从去年四季度开始，A股市场出现了明显的风格切换现象，整体上从成长向价值切换。一方面以新能源、半导体为代表的高估值成长板块出现回调，另一方面是银行、煤炭等低估值价值板块出现股价修复。

“全球来看，主要发达国家都面临高通胀问题，” 梅寓寒表示，“加息预期对风险资产价格形成冲击，尤其是高估值板块。国内来看，目前经济下行的压力增大，实体经济融资需求有待提振，流动性环境处于宽货币向宽信用过度阶段，呈现出价值板块优于成长板块的现象。结合当前宏观经济，我们认为当前低估值行情或将延续。”

梅寓寒认为，当前经济虽然有通胀的压力，但“宽货币、稳信用”是主旋律。经济的类“滞涨”状态已经成为当前的宏观背景。在这种状况下，布局抗滞涨的板块，成为投资者的最佳选择。

“通过A股历史的复盘，我们发现具有低估值、稳健增长属性的板块是‘滞涨’时期投资的选择之一。困扰银行业的负面因素在2021年下半年都陆续得到纠偏。未来社融增速企稳、地产政策方向调整、稳信用预期再次强化，这都将成为银行板块最重要的估值催化因素。2022年银行业业绩增速预计保持在较高水平，一轮的戴维斯双击行情值得市场期待。” 梅寓寒表示。

展望2022年，华商基金权益投资总监周海栋认为，国内货币与财政政策环境对增长较为有利，但力度和持续性仍不明朗，地产的尾部风险仍存，经济很可能呈现企稳的节奏。国际环境也呈现较大的不确定性，海外疫情、货币与增长环境并不明朗，尤其货币环境的紧缩预期较为明显。总体来看，2022年市场面临较大的挑战，成长方向由于估值较高，面临货币环境变化的考验。

具体到行业板块，周海栋直言，仍较为看好周期及价值方向，包括石油、航空、有色、煤炭、银行等。不过他同时强调，为了兼顾组合的稳定性，成长方向也有一定的关注，主要为计算机、绿电运营等板块。

财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理金梓才认为，随着稳增长的措施出台，经济低点大概率已经过去。今年的投资市场基本面或低于预期，较安全的基金类型偏向于消费端或必选消费。在这样的背景下，农业、服务业会是较好方向。此外，建议需要规避的是成长行业和周期性行业，假设下半年稳增长有了一定效果，例如白酒、地产链的后周期公司业绩重新回归，这些方向的资产也要关注。