在投资的长期逻辑上，左侧上车好还是右侧上车好？

基民、散户做投资经常面临的问题是，熬不住卖出后发现股票错失牛股，比散户介入时间晚几个月甚至几个季度的基金经理获利丰厚，买的早不如买的巧成为震荡市中普遍的现象。如何才能规避这种投资错判？对此，券商中国记者专访创金合信基金经理王浩冰就市场一系列话题进行详细解析。

王浩冰认为，尽管长期逻辑很重要，但增强投资获利的胜率是要对短期行业景气度要有一定要求，这意味着避免因煎熬时间太长导致失望卖出，同时对于行业壁垒高和格局稳定的公司，可以承受短期的行业低景气度；但对于处在行业成长早期、没有完成形成壁垒和确定性的公司，尽量选择景气度向上的时机介入，同时强调在介入优质龙头股时，应意识到再好的股票都要有合理的定价。

单纯的微观选股或加大净值波动

券商中国记者：怎么看待目前的A股市场，市场是否已经解决了核心层次的担忧？

王浩冰：当前市场主要的担忧可能有三点：一是稳增长后续发力的力度和节奏的不确定性；二是海外流动性持续收紧的风险；三是俄乌冲突带来的大宗商品价格压力及地缘政治风险。

我们认为在高层不断表态支持经济的背景下，稳增长后续发力仍值得期待；海外流动性尽管收紧趋势不变，但市场对此预期已有较为充分的反映；俄乌冲突对大宗商品及地缘政治的压力可能有一定持续性，但预期最差的阶段可能已经过去。因此，尽管这些担忧仍有可能对后续市场扰动，但股票市场已经历大幅回落，部分成长股正处于适宜的配置区间，中长期价值凸显，因而对市场的中期表现不必过度悲观。

券商中国记者：在今年投资的过程中，基金经理可能面临的最大难度是什么？

王浩冰：今年的资本市场与前几年不同，可能是一个受宏观因素影响较大的年份，基金经理在投资过程中可能不能单纯从自下而上的角度去看待股票投资的问题，需要对宏观因素增加关注度，否则净值波动可能会偏大一些。

港股科网股竞争优势仍是买点

券商中国记者：您管理的基金，前十股票持仓集中度比较低，是保持相对谨慎的策略吗?

王浩冰：我并不会过于控制前十股票的集中度，更多的是自下而上选股后，根据风险收益比的情况自然而然形成的结果——前十大股票持仓可以很集中，也可以很分散。

投资中我追求组合风险收益比最优，因为理论上这样能同时实现中高收益和中低风险，因而会给投资者带来更好的投资体验。日常我主要做两方面的工作：一方面，通过自下而上的研究，综合考虑行业的发展趋势、发展空间、公司的竞争壁垒、行业景气度与估值的匹配度等方面，选出性价比好的个股，也就是风险收益比相对好的个股；另一方面，自上而下对组合进行风险管理，通过宏观、中观的跟踪和分析管控组合的风险，使得组合风险暴露在我们较为看好的方向上。

券商中国记者：您认为A股与港股，这两个市场年内哪个最具有投资吸引力，为什么？

王浩冰：我认为经过大幅回调后，A股及港股都具备了中期投资价值；但在具体的个股投资上，无需过度关注其所处市场，应该根据具体公司的基本面与估值的匹配程度进行投资。

券商中国记者：您对港股的科网股怎么看，这些龙头公司未来存在哪些层面的机会，核心投资逻辑有无变化？

王浩冰：我认为在反垄断政策推出的大背景下，科网股的发展环境与此前相比已发生较大变化，阶段性会对具有垄断性质的行业或公司有一定的压制作用；但我认为无需对科网股的未来投资过于悲观，因为政策是为了引导平台型企业更多地提升企业价值，包括商业价值、社会价值等，而非打压平台型企业；而科网巨头的竞争优势仍然较高，如能在未来的数字化浪潮中找到新的价值提升方向，通过赋能传统产业，给传统产业带来产出的增加和效率的提升等，在这一过程中，科网巨头自身也会获得长足的发展，因而科网巨头的投资机会仍值得期待。

再好的股票都要有合理的定价

券商中国记者：在选股过程中，吸引你的最大逻辑或要素是什么？

王浩冰：我并不会对单一因素赋予过高权重，更多是综合考虑各项基本面因素和估值的匹配程度，选择风险收益比好的个股，单纯的表观低估值和龙头地位都不会构成我买入的理由。

概括来说，我的投资框架主要包括三个方面。首先，以价值投资为基础和内核，战略上，在股票价格低于内在价值时买入，在高于内在价值时卖出。其次，相信成长是最大的价值，成长伴随不确定性，所以需要合理地承担成长的风险，以实现风险收益比的最大化。最后，不放弃估值定价。因为再优秀的公司，成长性再高的公司，都应该有一个合理的定价。只有以合适的价格买入，才可能获得较好的风险收益比。

券商中国记者：价格便宜的品种，与较贵的热门龙头，您会怎么选，如何避免好股票拿不住？

王浩冰：在选股标准上我比较包容，我认为任何一家公司都有合理的价值，低于合理价值可以买入。但是要回避很难评判内在价值的公司，所以对于要重仓的个股我会有一些基本标准，类似于一个60分的及格线，符合这个标准，就会进入到我的股票池。

在股票池里，我会比较股票的风险收益比，同时考虑我在组合管理上的需求，把选出的股票放到组合里面来。具体来讲有几个要求：第一，公司在行业内要有高于平均水平的竞争优势，使之大概率可以维持住它的市场份额。第二，公司所处的行业长期趋势平稳向上，回避长期行业逻辑存在明显风险的公司，以规避价值陷阱。第三，我对短期行业景气度有一定要求，对于行业壁垒高和格局稳定的公司，可以承受短期的行业低景气度；但对于处在行业成长早期、没有完成形成壁垒和确定性的公司，尽量选择景气度向上的时机介入。第四，我会持续关注公司治理，因为良好的公司治理是小股东获得投资回报的重要前提。

券商中国记者：从一年期的角度看，A股市场具有赚钱效应的可能领域在哪些，如果拉长三年，最具赚钱效应的品种又可能在哪些领域？

王浩冰：不论是从一年期的角度，还是更长期来看，我认为A股市场中最具赚钱效应的仍将是估值合理的成长股，在科技、制造、消费等领域都可以挖掘这类机会。

主要有三个大的方向：一是泛基建产业链，比如新基建中的电网设备、绿电、TMT的基础硬件等；老基建中的建筑、建材等。因为看好后续稳增长的持续发力，而基建是其最可靠的抓手。二是CPI相关的产业链，包括农业、食品饮料，还有一些消费品属性的医药等。因为下半年之后上游的价格压力最终将向下游传导，这将带来CPI的上行。三是景气成长方向，如电子、计算机、机械、汽车等。因为长期成长空间大、质地优秀的标的如果回归到合理估值的话是有配置价值的。