一季度A股市场风浪加剧，对于过去一年依靠权益资产增强组合收益的“固收+”产品而言无疑是巨大的考验。

从最新披露的一季报情况看，部分“固收+”基金采取减仓的应对策略，还有部分基金在一季度积极调整持仓结构，提升了金融、地产等顺周期行业占比，逆势斩获正收益。

而面对波动加大的股票市场，最近半年成立的次新“固收+”基金建仓速度明显分化，有基金成立4个月左右时间权益仓位已经提升至45%，也有基金仍保持零权益仓位运作。

站在目前时点展望后市，多位基金经理认为，利率债机会仍相对有限，相比之下，当前 A 股政策底与情绪底基本出现，股权风险溢价已处于历史的90%分位，不应对权益市场过度悲观。

绩优基金一季度增持能源、金融等顺周期资产

部分“固收+”基金减仓避险

一季度 A 股大幅下挫，主要股指中，沪深300指数下跌 14.53%、创业板指更是大跌 19.96%，债券市场也一波三折，十年期国债收益率震荡走平，可转债受股市大幅调整影响，中证转债指数单季下跌8.36%。

市场风云突变考验着“固收+”基金经理的大类资产配置能力，从一季度业绩上看，成立满3个月的偏债混合及二级债券基金中，共有近70只产品维持正收益，其中，安信民稳增长一季度净值增长达到6.12%，安信稳健聚申一年持有、安信平衡增利、景顺长城安鑫回报、招商睿逸4只基金一季度收益也超过3%。一季报也顺势揭开了这些“固收+”绩优基金 的投资操作。

安信民稳增长基金经理张翼飞在一季报中回顾到，纯债方面，久期策略上始终保持了中短久期的配置，当前对后期的利率方向，仍然比较审慎。信用策略上始终坚持高等级、高流动性策略。转债方面，1 季度前期，随着市场上涨，减持了一部分高估值品种，并适当转向一些偏债性品种。1 季度后期，转债市场显著下跌过程中也受到了一定的影响，但影响相对可控。权益持仓以能源、地产、金融、家电消费、建材、化工制造等板块为主，期间也一度发生了较大回撤，但总体上 1季度走势较好。

一季报显示，安信民稳增长在一季度逢高减持了陕西煤业、中国神华等部分煤炭股，前十大重仓股中新进了海螺水泥、美的集团等基建及家电股。

易方达悦兴一年持有期混合基金经理张清华也在季报中称，一季度股票组合维持中性偏高仓位运作，仓位变动不大但持仓结构进行了调整，降低了光伏、医药、食品饮料行业占比，提高了金融等顺周期行业占比，配置上更加均衡。

大成尊享18个月定开基金一季报中提到，一季度在权益投资方面增加了对煤炭、银行、房地产以及航运的持仓，减持了新能源相关的持仓。

还有基金经理一季度倾向于减仓避险，招商瑞泽一年持有期混合基金股票仓位从四季度末的12.95%下降至一季度末的3.63%，对此，该基金季报中解释称，“今年一季度宏观环境进一步恶化，国际俄乌冲突、国内疫情肆虐，股市大幅震荡，特别是成长股跌幅很大，我们组合也遭受了比较大的冲击，为了控制风险和回撤，我们降低了权益类风险敞口，并对品种进行了优化。”

次新基金建仓节奏分化

权益仓位首尾相差45个百分点

面对复杂多变的市场，一些次新基金着眼中长期投资机会，在市场下跌过程中“越跌越买”，而部分次新基金则坚持“稳字当头”，保持低仓位，继续等待建仓时机。

一季报数据显示，成立于去年12月10日的安信平衡增利基金，截止今年一季度末，股票仓位已经达到45.50%，可转债市值占基金资产净值比也达到32.03%，而该基金合同约定的股票投资比例为15%-65%，可以说一季度已经达到了较高的权益投资比重。

去年12月初单日大卖千亿的“爆款”基金——睿远稳进配置首次披露季度报告，数据显示，该基金一季度末权益仓位达到32.34%，可转债仓位也有6.34个百分点。基金经理饶刚在季报中称，本基金报告期内逐步建仓并保持了相对较高的权益仓位，其中港股配置比例也处于合同约定区间内的较高水平。在持仓风格上，主要配置了估值较低、竞争格局相对稳定的价值股，这部分持仓在一季度相对收益明显，并取得了一定的绝对收益，但由于部分消费和制造业公司短期回撤较大，对整体组合净值形成了一定拖累；转债方面，随着市场下行带来转债溢价率逐步压缩，本基金逐步建仓并以持有低估值大盘转债为主，整体仓位依然较低；纯债方面主要配置了利率债和高等级信用债，久期维持中性。

成立于今年1月末的国投瑞银安泰建仓也较为积极，仅2个月左右的时间股票仓位已经达到26.01%。“本基金成立初期，我们只有个位数的股票仓位，但是1月中旬市场大跌仍导致净值受损。1 月下旬随着市场下跌，我们逐步增加股票仓位，并在2月下旬逐步降低股票仓位。3 月份市场大跌后，我们逐步增加股票仓位。基于对可转债的谨慎，我们没有对可转债进行配置。”该基金也在季报中详细回顾了投资操作。

财通资管新聚益 6 个月持有期混合基金成立于去年12月24日，截止一季度末，股票仓位为零。“二季度组合将继续维持较低权益仓位运作，在积累安全垫时期，严格控制产品回撤。”基金经理称未来几个月还将继续保持较慢的建仓速度。

今年1月末成立的融通稳健增利 6 个月持有期混合基金目前股票仓位也不到3.5个百分点。基金经理在季报中谈到，年初股票的下跌幅度较大，相应进行了止损操作，后期则一直保持低仓位，等待更明确的时机。

已经成立3个多月时间的东海证券海盈基金，一季度末权益仓位仅0.31%，该基金季报中也表示，本产品完成了债券部分的建仓，并保持低股票仓位运作，配置方向以白马大盘股为主。

绩优权益资产进入配置价值区间

债券市场赔率已不占优势

谈及目前各大类资产的投资价值，多位基金经理表示，债券市场性价比依旧不足，相对而言，权益资产风险得到一定程度的释放，部分绩优资产进入到较高的配置价值区间。

易方达安心回馈基金经理林森直言，从基本面角度，在现在这个时点不应悲观。“疫情的波及范围虽然超出我们最初的预期，但我们相信疫情终将得到控制。本组合投资的大部分制造业企业，将通过更加积极的排产来弥补短期疫情造成的停产的扰动。长期来看，疫情和地缘政治都不改变中国制造业在全球供应链占比提升的长期趋势。一季度压制制造业企业的另一个因素是成本端的大幅上涨。三月开始，由于美联储鹰派的货币政策，全球大宗的整体价格已经有一定程度的下行。同时，强势的美元有利于增强中国制造业企业在全球的竞争力。综合来看，我们认为泛制造业最困难的时间正在过去。”

睿远稳进配置基金经理饶刚展望后市时表示，在自上而下层面，美联储加息和俄乌冲突依然是二季度市场不确定性的外部来源，但随着A股和港股市场估值水平逐步回到合理偏低区域后，风险偏好的变化或将更多呈现“以我为主”的特征，国内因素将是二季度国内市场的核心矛盾。尽管短期“动态清零”的防疫措施会使得部分“稳增长”政策落地效果存在一定时滞，但底线思维之下对于稳增长的效果验证仍需保持耐心和信心。他称，所管基金将严守性价比，逐步布局未来2-3年有较大成长空且估值合理甚至低估的品种来作为穿越牛熊的底层资产。

富国天兴基金经理黄兴称，展望下阶段，由于国内外因素叠加，国内经济下行压力仍然较大，稳增长诉求下，预计宽货币政策有望进一步落地，对利率债提供支撑，但由于海外货币环境偏紧，且随着稳增长宽信用政策累加效应的体现，利率债表现空间也将相对有限；信用债整体利率会随利率债波动，但质地较弱的信用债在经济下行过程中仍面临较大的信用风险。权益资产层面，经历今年以来的大幅调整后，权益资产风险得到一定程度的释放，主要指数和诸多绩优资产均进入到较高的配置价值区间，但诸如地缘局势、疫情等因素，很难准确预测走向和持续影响，在大势不明朗的情况下，预计市场风险偏好仍会低位运行，以等待形势的明朗。可转债经过调整后，低价和低溢价品种配置价值较高。

华富收益增强债券尹培俊分析指出，展望二季度，主要央行加快收紧货币政策，俄乌冲突下制裁的不断加码进一步打乱全球金融和贸易市场，全球经济复苏将面临较大困难，经济下行压力仍较大。国内经济方面，预计受疫情扰动和金融市场信心下降的影响，二季度政策力度可能加大，降息降准概率仍然较大，后续消费和投资方面的支持政策可能进一步出台。国内经济有望筑底反弹。

在他看来，债券市场整体而言仍然具备较好的胜率，但赔率已不占优势。权益与可转债市场方面，滞胀、地缘冲突、海外货币收紧与国内疫情的四重压力下，风险逐渐在A股资产 price-in，股票赔率逐渐优化，当前全A剔除金融与石油石化的PE为26x左右，处于历史30%分位，而股权风险溢价已处于历史的90%分位，很接近于2020年3月疫情冲击下的水平，因此向下空间有限。当前A股政策底与情绪底基本出现，随着俄乌冲突导致的海外资金避险情绪的缓和、国内疫情局势逐渐好转，权益市场有一定修复的空间，二季度开始，国内稳增长政策逐步落地、宽信用逐步实现，预计下半年市场出现盈利底。可转债市场而言，随着权益市场调整，性价比回到合理区间偏上沿，对于当前低利率环境与固收+资产荒的环境下，可转债已逐渐进入可为区间，但由于估值性价比仍不高，未来预计仍是结构性机会为主，未来随着宽信用对利率形成压力，仍需警惕估值压缩的风险。