被誉为“牛市旗手”的券商板块近期整体表现强势。Wind证券指数继昨日暴涨5.57%后，今日再度跳空高开，日内涨幅再度超过5%。其中，光大证券最近6个交易日更是出现5个涨停，且成交量急剧放大。

券商板块一向被视为行情的风向标，牛市中被视为“旗手”，此番券商板块和其中带头个股的大幅上涨是否具有现实意义？

有基金经理表示，过往券商贴上牛市旗手的标签，是由于券商的收入结构中经纪业务占比大，而经纪业务又是跟市场成交量高度正相关，市场成交的活跃是牛市的标志之一。从近几年表现看，券商板块作为牛市旗手的信号意义一定程度上在减弱。

那么，券商板块后市是否值依然得期待？

基金公司或基金经理普遍认为，经过较长时间调整后，券商板块核心价值标的估值已进入低位水平，投资价值逐步凸显。不过，券商板块的强贝塔属性决定了板块往往呈现同涨同跌的现象，个股反弹幅度有所差异，但较难实现长期的独立行情。从历史上看，券商板块的快速上涨往往难以持续，因此，券商板块的投资不可盲目追高。

券商板块又集体暴动

光大证券6天5涨停

今年3月16日，Wind证券指数曾一度突然暴涨6.27%，但仅是昙花一现，随后又出现调整。直到4月27日大盘触底反弹，券商板块也整体迎来了一波反弹行情。一个多月时间累计涨幅超过25%，其中仅6月以来合计涨幅便接近20%。截至今日收盘，证券指数涨幅超过3%，下午盘中最高超过6%。

在这一轮行情中，光大证券成为板块中的领先旗手。该股自6月8日开启首个涨停板，至今日6个交易日，已是连拉5板。与4月27日的最低点相比，股价涨幅已接近翻倍。

长城证券、红塔证券等也纷纷涨停今日也是开盘后便纷纷涨停，这已是他们继昨日之后的第二个涨停板。财达证券、中信建投、兴业证券、太平洋证券等下午盘中一度涨停，临近尾盘开板。此外，国金证券、浙商证券、兴业证券、东方证券、国联证券、广发证券等也收获不错的涨幅。 

值得一提的是，在本轮反弹行情中，成交量普遍放大。比如，光大证券过去三个交易日成交量连续突破40亿元，最早接近50亿元。东方财富仅今日一个交易日成交量便已接近200亿元，创出多年阶段性新高。

主力资金方面，据Wind统计现实，截至6月15日，过去5个交易日，30亿主力资金净流入该板块，其中，光大证券获主力净流入近7亿元，东方证券、广发证券、兴业证券、长城证券、中信证券、中信建投等主力净流入均超过2亿元。 

当前券商板块已出现

多个行情启动条件

券商板块一向被视为行情的风向标，牛市中被视为“旗手”，此番券商板块和其中带头个股的大幅上涨的触动因素是什么？是否具有现实意义？

长城久恒基金经理储雯玉表示，近期券商板块的持续上行，更多是来自于情绪面的推动。首先，券商板块经过近1年半的调整，估值回到了合理偏下的水平，同时机构配比普遍偏低，长期以来存在感较低，较容易成为超跌反弹的对象。其次，从基本面而言，龙头券商ROE近几年处于持续提升过程中，近期日均交易量过万亿，日均两融过1.5万亿，预计在去年Q2高基数水平下，今年行业2季度业绩同比下滑幅度有限、环比实现大幅增长，近期的上涨是对过去悲观预期的修正。最后，从政策的角度看，自4月底政策面大概率确认底部后，政策对市场呵护加强，市场对各种交易管制也有放松的预期，也是推动此轮券商行情的重要因素。

“过往券商贴上牛市旗手的标签，是由于券商的收入结构中经纪业务占比大，而经纪业务又是跟市场成交量高度正相关的，市场成交的活跃是牛市的标志之一。从近几年表现看，券商板块作为牛市旗手的信号意义一定程度上在减弱。一方面，券商业务结构中各类创新业务的占比在提升、收入波动性减小；另一方面，投资者趋于成熟，更多会从企业自身基本面出发选股。但值得注意的是，在成交量活跃以及热点板块积累涨幅较大的背景下，券商板块往往可能会有脉冲性行情。” 储雯玉称。

创金合信基金金融地产行业研究员胡致柏认为，整体来看，在券商板块股价长期受到压制的背景下，经济预期的修复、低估值下投资价值显现、资本市场深化改革各项政策的正向催化、业绩拐点有望出现等各种因素，驱动了本轮券商快速反弹行情。

胡致柏表示，券商板块贝塔属性较强，受市场和宏观经济表现影响较大。今年前四个月市场大幅回调，成交量环比持续缩减，券商板块也随之走弱。4月底市场见底，成长板块快速反弹。但券商板块整体因自营业务拖累，市场交易量环比缩减导致经纪业务收入受到影响，导致一季报业绩表现不佳。4、5月市场成交量较一季度环比继续缩量，5月市场反弹也尚未爬出4月的谷底，因此，二季度券商业绩仍会受到较大考验。加上市场对经济增长的悲观预期、对未来市场走势不确定性的担忧，以及海外市场波动等因素影响，券商板块在此轮反弹中反应偏慢，反而呈现底部震荡的滞涨状态。进入6月，各地疫情趋于平稳，上海北京等城市居民生产生活逐步恢复正常。地产需求底部企稳，尽管销售尚未出现明显好转，但到访量数据已开始回暖。5月社融表现超出预期，增速实现企稳回升。出口、PMI等数据表现良好，叠加各类“稳增长”政策的持续推出，宏观经济预期和市场表现逐步修复。在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场底部有望不断夯实，再次回到4月底市场最低点的可能性较小。

“券商板块估值今年持续下探至低点后，板块PB（市净率）处于1.3倍附近，而2018年最悲观的时候则为1.1倍。从估值的角度来讲股价已经充分反映了市场的悲观预期。随着预期的逐步修复，券商板块既受益于伴随经济复苏而来的投资者风险偏好回升，又有望受益于如成交量、两融、基金发行规模、IPO发行规模等核心指标边际改善带来的业绩修复，为证券板块投资价值回归提供直接催化。同时，随着资本市场改革的持续推进，下半年全面注册制落地、做市商正式启动、账户管理功能优化等政策也持续对券商板块形成正向刺激。长期看，证券行业也能够在各项推进的改革中受益，从而实现业绩的稳步增长。” 胡致柏表示。

新华基金认为，以光大证券为代表的券商股爆发,是券商低估值修复的重要动因。今年以来券商股价表现不佳主要源于开年以来的市场调整。当前券商板块已出现多个行情启动条件：一方面国内疫情出现好转，经济修复未来可期，市场交易情绪回暖，大盘指数自今年5月开始回升，同时在此影响下国内公募基金净值持续回暖；另一方面国内经济仍面临下行压力，国内货币政策易松难紧，流动性环境保持边际宽松不变；与此同时国内监管持续重视资本市场发展，推动长期资金入市，推进注册制改革等利好券商业务的政策落地未来可期；加以当前国内券商板块估值仍处历史地位，向下空间有限，向上弹性巨大，券商板块行情恢复未来可期。

南方基金认为，近期，A股上演独立行情，券商板块大涨成为指数屡屡V型反转的大功臣。

“证券板块的特点是一年不开张，开张吃三年。平时涨涨跌跌，然后突然暴涨拉升，很快行情就过去。我们回顾一下最近的两次‘暴力拉升’，第一次在2019年一季度，从2019年1月2日到2019年3月7日，证券指数上涨62.33%。第二次是在2020年6-7月，从2020年6月1日到2020年7月13日，证券指数上涨50.84%。当然，也要提示大家，一般涨完之后板块便会重新进入震荡。”南方基金称。

另有基金经理也认为，历史经验表明，在流动性相对宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，往往会有较明显的超额收益，这也是券商板块本轮行情最大的逻辑支撑，基本面反而显得没那么重要·。尤其是6月10日，央行发布5月金融数据，社会融资规模新增2.79万亿元;M2同比增长11.1%，增速环比+0.6pct。社融增速回升至10.5%，略超市场预期，结构上主要是信贷显著回暖以及政府债券加速发行。不过，该基金经理认为，由于券商目前不具备基本面优势，难以出现可持续的板块贝塔行情，更多是个股行情。

券商板块投资价值凸显

但不宜追涨

对于后市板块投资机会，基金经理普遍认为，目前无论是A股还是港股的券商板块估值都处于历史低点，安全边际啊较高，具有不错的配置价值。但也有基金经理认为，券商板块的强贝塔属性决定了板块往往呈现同涨同跌的现象，但较难实现长期的独立行情，因此，券商板块投资不宜追高。

汇泉基金创始合伙人兼基金经理梁永强表示，近期券商板块交投活跃，且行业估值仍处于历史偏低位置，具有一定的安全边际。

“我们认为，行业政策利好频出，投行业务、机构交易业务、券商资管业务等有望迎来发展机遇，主要体现在两方面。一是，国务院提出提高资本市场融资效率，把握IPO和再融资常态化；支持内地企业在香港上市，依法依规推进符合条件的平台企业赴境外上市。二是，科创板做市商制度正式落地，有望提升科创板的流动性以及增厚券商的业绩；同时，证监会适度放开公募持牌数量限制，对于头部券商资管构成利好。此外，在流动性相对宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，预计将有超额收益。”梁永强称。

南方基金认为，证券板块最近的涨幅是市场向好的信号，投资者或可以进入左侧布局的时点。但鉴于证券板块的特点，可以配置一些底仓，涨多了，可以落袋为安，跌多了可以考虑定投。投资证券板块，其实等待的就是脉冲式的“暴力拉升”行情，在此之前，就是需要在震荡中收集市场“筹码”。开始左侧布局，缓慢建仓。从投资角度，券商板块潜力可期，估值已经位于历史底部。但券商板块波动性极大，且暴涨后容易震荡，不好把握，所以建议同时布局多个反弹板块，不把鸡蛋放在一个篮子里。

胡致柏认为，经过较长时间调整后，券商板块核心价值标的估值已进入低位水平，投资价值逐步凸显。当前板块内个股估值分位数大约在5-10%区间，盈利分位数大约在40-45%区间，具备充足修复空间。目前看来，催化本轮券商行情的各项正向因素具备一定的可持续性，券商上行的逻辑短期内被证伪的风险较低。具体标的选择中，在财富管理和机构业务卓越的头部券商有望获得更高估值溢价。另外，边际景气度改善较强、管理能力优异以及经营层面发生变化的中小型券商，在震荡反弹行情中将更具弹性。

“券商板块的强贝塔属性决定了板块往往呈现同涨同跌的现象，个股反弹幅度有所差异，但较难实现长期的独立行情。同时，从历史上看，券商板块的快速上涨往往难以持续，特别是行情启动时领涨的“妖股“，经常是市场博弈和炒作带来的结果，炒作行情结束后就会迅速下行，一般投资者往往难以把握。因此，券商板块的投资不可盲目追高，逢低布局才能保证投资的胜率。”胡致柏称。

新华基金也认为，短期不建议追涨，但中长期估值修复尚未结束。因为长期来看政策持续利好券商估值回复。具体来看，政策对券商估值修复助力主要有三点：

一是市场流动性环境有望保持边际宽松，有利市场交投活跃，利好券商经纪&做市业务。结合“稳增长”的经济目标以及需求、供给、预期三重转弱的背景，近期，国常会提到“经济下行压力依然突出”、“确保二季度经济合理增长”也说明了这一点，货币政策或将易松难紧，流动性相对宽松的环境利好券商经纪&做市业务表现；二是2022年注册制有望在全市场落地，加速优质企业上市进程，头部券商投行业务有望成为业绩增长重要动力；三是拉长时间线来看居民财富入市仍是资本市场发展主线，国务院发布的《关于推动个人养老金发展的意见》表明国内个人养老金发展步入新的阶段，在老龄化问题严重，居民养老需求持续上涨，第一支柱养老压力巨大，第二支柱覆盖率有所不足的背景下，居民财富通过养老金入市或已成定局，同时长期资金入市及提升权益投资比例长期来看利好券商财富管理代销&资产管理业务；此外在资本市场对外开放的大趋势下以及证监会推进企业境外上市及沪深港通、沪伦通及商品和金融期货市场对外开放双向互通的政策背景下，率先布局海外市场的头部券商有望通过国际业务带来新的增长等。

对于后市板块行情，储雯玉称，历史上看券商、保险、银行三大金融板块存在联动效应，其中券商保险联动强一些，与银行的联动弱一些，这主要还是由不同行业的盈利规律决定的。目前从基本面出发，相对更看好银行业，这是建立在宏观政策放松的大背景下的。

“大金融板块的投资不仅需要关注企业自身基本面，更需要关注货币政策导向、实体经济需求和微观市场情绪等指标，更多需要从自上而下的逻辑出发去寻找行业贝塔。今年以来金融板块表现强势，更多是建立在行业比较的基础上，出于博弈稳增长政策和避险而产生的配置需求。关于板块行情能否持续，一方面取决于板块业绩能不能持续释放，另一方面取决于在政策刺激背景下会不会有其他行业的业绩和配置价值更占优。后市重点关注货币政策方向和CPI走势，如果在CPI可控的情况下货币政策持续发力，那么金融板块应该仍旧具备较大的投资价值，其中重点把握龙头标的。” 储雯玉表示。