备受瞩目的黄金赛道之一——白酒领域又受到消息扰动。

近日，人保财险发布《关于印发“禁酒令”的通知》，对公司各级机构和全体员工发布6条“禁酒令”。受到消息搅动，白酒股上周有所走弱，五粮液、口子窖、洋河股份、贵州茅台等多只白酒龙头品种一度大跌。

“禁酒令”将在多大程度上影响白酒消费？目前整体估值情况如何？如何看待消费板块2023年的投资价值？更看好哪些细分领域？为此，中国基金报记者采访了六位基金经理，分别为：招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒基金经理侯昊，嘉实基金大消费研究总监、基金经理吴越，广发基金基金经理张东一，华安基金基金经理刘潇，建信食品饮料行业股票基金基金经理王麟锴，海富通基金公募权益投资部基金经理宫衍海。

这些基金经理认为，中长期来看，白酒具备增长的确定性和持续性。消费领域复苏成为2023年最大的基本面，但投资消费板块也不是高举高打、躺赢制胜，需要细致分析，看好白酒、家电、轻工、汽车、休闲食品等领域。

白酒板块短期受扰动

中国基金报记者：“禁酒令”发布后，白酒板块剧烈震荡的原因是什么？

吴越：此次“禁酒令”仅是个别公司要求，对资本市场影响有限，并不会改变白酒行业长期的发展趋势，因此，2月9日白酒股又迎来集体反弹。

张东一：“禁酒令”更多只是短期剧烈震荡的“借口”。市场上几乎每隔一段时间都有类似的消息，但绝大多数最终并没有对行业造成重大影响。

自中央八项规定推出以来，“三公消费”金额显著下降，各种形式的“禁酒令”更多是对相关纪律要求的重申和强调，并非新的规定。此番白酒板块剧烈震荡，与去年11月以来板块涨幅巨大、相对其他板块超额收益明显有关，也与外资资金阶段性净买入金额下降有关，更多是资金层面原因。

刘潇：“禁酒令”是个别企业发布，实际原因还是白酒前期反弹较多后的正常调整。春节前白酒板块走强，春节旺季复苏预期走高，1月白酒板块超额明显。节后旺季预期兑现，部分趋势型资金减仓亦属正常现象。

宫衍海：经历一波“消费复苏”预期下的反弹后，白酒估值水平回升，“禁酒令”使部分投资者担忧未来需求增长的可持续性。

板块估值处中位数水平

中国基金报记者：白酒股在春节前出现了比较明显的上涨，目前整体估值水平如何？

侯昊：目前估值修复到板块约70%水平，但这个估值水平是拉长来看的，并没有充分考虑今年的动态增长。另外，过去几年，随着品牌价值和集中度提升、整体利率水平和盈利波动下移带来的风险补偿要求降低，都会带来估值中枢的提升，这个在时间周期的比较中也需要考虑。

吴越：现在的估值仍属合理，龙头公司估值充分，但可能还有一半的公司处于合理偏低的估值水位。未来，一旦真正出现宏观经济复苏，各行各业的经济活动活跃，最后会传递到白酒上，白酒将有大量的需求，因此，未来估值依然有空间，而且空间可能不小。

张东一：目前高端酒估值大致修复到2019年水平。我们认为回归到比较合理的估值水平，不是特别低估，也没有泡沫。预计龙头公司2023年收入端大部分能够实现10%~20%增长，个别优秀企业能够实现20%~30%增长。未来板块有望通过业绩持续成长不断消化估值。

刘潇：目前白酒板块TTM估值36倍左右，处于近5年中位数水平。2022年由于消费场景受损，白酒行业处于基本面“小年”。2023年，餐饮、商务、宴请等逐步修复，全年来看，估值切换的空间还是值得期待的。

王麟锴：白酒板块从2022年11月以来的上涨主要还是演绎估值修复，并没有明显超涨。目前结合白酒板块未来3~5年的成长性，高端白酒的估值处于合理中枢偏低的位置，有些地方性名酒的估值更低。

宫衍海：估值水平明显回升，不过仍具备一定的弹性空间。此外，个股之间也存在分化。

存消费复苏不及预期、

食品安全等风险

中国基金报记者：有观点认为，白酒板块的盈利能力强，品牌价值比较高，但投资风险也不可忽视。白酒板块投资可能存在哪些风险？

侯昊：白酒是容错率很高的行业，在经济周期、政策周期的前提下，在生产端、营销端、产品端或者管理端都有可能犯一些错误。正是由于这个行业容错率高，我们要防范的最大风险就是在以上环节都犯重大错误。只要不犯长久期错误，以这个行业的头部公司内生增长，随着经济发展和高端白酒市占率的提升，未来可期。

吴越：首先要清楚地意识到白酒不再是躺赢的状态，现在板块内部分化也日趋明显，进入结构性调整期，行业分化加速、市场向头部集中。随着“少喝酒、喝好酒”观点的流行，中低端白酒的投资风险日益凸显，此外，还可能面临消费复苏不及预期、产品升级及新品推出不及预期、可能存在的政策性风险等。

张东一：首先是板块的周期性，白酒是典型的可选消费品，与居民收入水平和经济活跃度紧密相关，如果经济短期遇到逆风，会阶段性造成行业库存提升或业绩增长受阻；其次是食品安全事件，类似于2012年“塑化剂事件”和更早期的“山西假酒案”都曾经给行业造成阶段性增长压力；最后是政策风险，如早期消费税从价、从量征收的调整，以及相关政策规定的出台，都会使得行业经历较长时间的自我调整。

王麟锴：高端白酒品牌长期发展的潜力主要基于以下两点：一是目前高端酒的渗透率还比较低，二是品牌优势相较于别的竞争优势持续性更强。

但任何企业发展过程中都难免会遇到经营波动，如长期消费者结构变化、短期商务消费需求波动，以及可能出现的产品质量问题等。如果这些问题处理不当，都会演绎为白酒公司的投资风险。

宫衍海：白酒的景气回升伴随着消费场景复苏、经济增长带来的消费需求持续提升。在疫情防控措施优化后，消费场景复苏的逻辑基本演绎完毕，未来主要观察消费需求增长的持续性，也就是商务经济活动进一步的恢复情况。

如果未来经济回升力度或速度低于预期，则白酒板块或存在一定的投资风险，尤其是渠道库存较高的公司。此外，白酒板块作为机构资金配置较多的板块，也容易受到国内甚至全球流动性等宏观因素的影响。

关注啤酒、次高端、地产酒等

投资机会

中国基金报记者：能否谈谈对整个酒类行业中长期走势的判断？哪些细分领域更看好？

侯昊：过去几年白酒受外部因素扰动，但近年白酒龙头从财务报表来说都维持了较高质量的发展。白酒是A股盈利质量和现金流较好的资产和最抗通胀的资产之一，更具增长的确定性和持续性。

吴越：消费不再是高举高打、躺赢制胜的板块，一定要研究消费往什么方向发展，沿着马斯洛原理层层实现的路径来深挖细分。比如，新兴消费中的酒精饮料、国潮，结合了精神消费，就是我现在重点关注的两个新方向。

张东一：酒类行业尤其是白酒、啤酒会是中长期持续稳健成长的行业。消费升级、供给稀缺、集中度偏低的局面在中长期仍然有望给投资者带来不错的回报。细分领域我们更看好有名酒基因、前瞻性升级价位布局的公司。

刘潇：根据全球酒类消费趋势的演变，中国酒类未来发展的方向主要是高端化与品牌集中度提升、多元化，这背后的驱动力量是消费者收入提升到了一定水平后对产品的品质追求越来越高、需求越来越细分。

酒类品牌黏性强，市场格局相对稳固。相较于其他酒类产品，白酒、啤酒的受众更广、品牌渠道黏性已经建立，因此，供给端的提价和产品结构升级能够顺利被消费端消化。这些领域中都蕴含着投资机会。

王麟锴：在我们的消费品框架中，高端白酒属于典型的高频情绪性消费，在投资视角下，是品类属性更好的消费品。目前高端酒销量渗透率还处于比较低的状态，未来3~5年的持续成长还是比较健康的。

从细分子板块来看，在白酒消费升级的浪潮中，我们最看好高端白酒品牌，其次看好一部分产品升级战略做得比较优秀的地方性名酒品牌。

宫衍海：中长期看，一线白酒是“定海神针”，具备长期的配置价值；次高端、地产酒的机会则需要观察经济恢复速度和个股层面的机会。

消费板块今年有望迎来

结构性行情

中国基金报记者：有观点认为，消费复苏是2023年较为确定的基本面。你如何看待消费板块2023年的投资价值？

侯昊：消费是非常长久期的资产。整体而言，不同的消费品如家电、食品饮料、医美、出行、免税、家居、传媒、汽车等，景气度周期不一样，可以一定程度上获得经济发展熨平周期的增长。未来消费出现疲软、再次不及预期的可能性比较低，发展经济是今年的首要任务，消费的恢复和增长值得期待。

吴越：用一个词来形容2023年的市场就是“曙光已现”，不再是一个期待的过程，而是正在逐步从偏左侧环境往右侧过渡，从众人依然存疑的状态到今年上半年可能会更加有信心，宏观经济周期和资本市场周期有可能出现同向向上的拐点式反转。如果投资者对于今年整体经济企稳复苏有信心，消费板块和内需板块会成为非常重要的胜负手。

张东一：2023年或许是消费投资比较友好的一年。第一，估值仍有优势。经过过去两年的估值消化，目前已经有不少估值匹配中长期增长速度的标的呈现在眼前。即使过去三个月不少标的已经有不错的涨幅，但是优质标的估值还没有明显泡沫化。第二，景气度持续提升。第三，竞争格局优化，预计龙头公司会在疫后获得更好的竞争格局。第四，新的消费增长点呈现，包括预制菜行业、下沉市场的零食连锁店、国产消费品牌崛起等，更多消费投资主线的出现也有望带来更多投资机会。

刘潇：2023年消费板块有望迎来“结构性”行情。一方面，后疫情时代，消费场景增加使板块生机再现；另一方面，企业蓄力三年，推新品、扩队伍等动作频频，让我们看到了自下而上的行业变化机遇。同时，随着经济面走强，整体消费仍处升级通道中，看好消费行业投资机遇。

不过，消费复苏也不会一蹴而就，且结构也会分化，要有大胆的预判，也要有持续的追踪。现在我们看到的是，复苏方向相对确定，短期看到的复苏斜率也较陡峭，只是持续性和高度都需要进一步验证，底层逻辑是经济的恢复程度。

王麟锴：不论是自下而上还是自上而下，2023年消费板块的复苏都有确定性。对于消费复苏的持续性，我们首先看好高频消费品，相关标的主要集中在食品饮料行业；其次看好低频消费品中供给侧难以快速扩张的子板块。

宫衍海：在疫情防控措施优化和经济企稳修复的背景下，消费板块的盈利增长是确定的。但大部分公司的股价和估值，已经反映了相当一部分的基本面好转的预期。因此，挖掘2023年消费板块的机会，需要更紧密地跟踪宏观经济走势、疫情动态变化和个股经营情况。

看好家电、轻工、汽车、

休闲食品等领域

中国基金报记者：从整个消费板块来看，你相对看好哪些领域或板块？

侯昊：最看好白酒，白酒的生意模式、护城河、品牌价值都很优秀，ROE盈利质量也是在所有消费品中靠前的，酒企储酒能力、储酒周期、基酒建设周期都不一样，储酒能力强或储酒周期长的酒企在每一个经济上行的阶段值得更高价值，这是时间沉淀的结果。

吴越：着眼2023年，我们对消费行业投资排序是地产链、白酒、港股消费，如果只以股价弹性作为评判指标，大部分黑马股也有望出现在这三个赛道里。中长期看，黑马很难出现在传统经济赛道里，未来三年核心黑马股诞生赛道的驱动因素来自于需求里面的第三项驱动，就是消费者偏好，比如年轻人的盲盒医美等新消费、女性消费、独处类消费以及自我满足实现的消费等。

刘潇：吃、穿、住、行、康、乐、美都是我们看好的消费升级方向。过去两年疫情带来储蓄率较高，随着消费场景的复苏，今年消费复苏的动能是很强的，消费意愿也有很强的回升。

除了消费品，今年消费服务行业也很有机会。过去两年竞争格局已有很好的优化，医疗服务、医美、餐饮、旅游周转率会有很好的提升。随着经济与需求的回暖，预计下半年消费服务行业可能有提价。

健康消费、情感消费也是大家关注的，老龄化也会提升未来消费结构中医药消费的占比，我们看好医疗保健中门诊端修复带来的医疗手术、诊疗需求的全面复苏。

王麟锴：在高频消费品的细分板块中，情绪性消费属性最强的高端白酒仍是更好的选择之一。此外，受益于餐饮复苏的啤酒、调味品也会体现出比较强的价格弹性。在低频消费品的细分板块中，供给侧难以快速扩张的酒店行业，可能体现出更强的价格弹性。

宫衍海：自上而下看，随着疫情防控措施的优化和经济的复苏，出行链（旅游、酒店）、白酒等板块或都存在空间。而在创新发展、科技强国的背景下，创新药、医疗器械等板块也存在发展机遇。自下而上看，家电、轻工、汽车、休闲食品等细分领域上存在阶段性或个股的机会。