近期，《亚洲投资者》联合南方基金共同举办了中国证券圆桌会议，本次会议邀请了南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博、先锋领航策略集团亚太区首席经济学家兼董事总经理王黔和道富全球顾问公司全球首席投资官Rick Lacaille圆桌论道，共同探讨中国的股票市场以及展望2021年中国市场的投资机会。

问：新冠疫情爆发以来，股票表现的长期驱动因素发生了什么变化？

先锋领航王黔：2020年所发生的一切势必会对全球经济和政策产生一些长期的影响。疫情过后的世界会是什么样子，仍然存在巨大的不确定性，但总体上来说，全世界的经济增长潜力和利率将很有可能在更长时间内保持在较低水平，这些都会以不同的方式影响股市的表现。从更不利的方面来看，公司收益的增长往往与经济增长保持一致，但由于公司破产和永久性失业等瘢痕效应，公司收益的增长可能会永久降低。但我想说，更重要的是疫情加剧淡化了全球化的趋势，这会对公司收益的增长产生一些负面影响。但对于中国而言，宽松的全球流动性将带来溢出效应，面对低收益的全球形势，人民币资产将对外国投资者形成吸引力。

南方基金史博：疫情对股市的长期影响要从两个方面来看。第一个方面在应对疫情方面，全球的基本政策是宽松的流动性，必然导致资产价格的上升。中国央行一方面要保持一个适度宽松的货币政策，同时又要使中国的利率水平相对于成熟的经济体，又是一个相对比较高的利率水平，但是这和宽松的货币政策并不冲突。第二个方面，虽然说疫情对企业盈利会有一定的短期冲击，但是我认为疫情对企业的长期盈利影响可能并不非常的明显，反倒是疫情对盈利的结构性变化有很深刻的影响。龙头企业更容易应对疫情带来的挑战，更容易出现企业收入利润向龙头企业集中的现象，出现“强者恒强，赢家通吃”的现象，我觉得这种现象在中国的市场也比较明显。 

道富全球Rick Lacaille：道富全球顾问公司认为，自疫情爆发以来股市表现的长期驱动因素并未发生改变。股市肯定受到了影响，但展现出长期可持续增长的优质企业仍然在市场中获利颇丰。这些企业的可持续发展特性是重要的优势。在短期内，受新冠病毒影响，部分从中受益的行业和公司有着相当不错的表现，事实上，凭借可持续性优势，这些企业的优势表现有望长期持续。而且，新冠病毒加速了消费者和企业行为方面的深刻变化，即使在疫情结束后，这种趋势也可能不会逆转。

问：哪些经济领域可以提供更好的机会，哪些经济板块最有机会获得持续的增长，至少在明年出现增长，有哪些特定板块推荐吗？投资人需要避开哪些板块呢？

南方基金史博：首先，在中国医疗保健行业的前景是非常广阔的。我认为中国人的健康相关的服务有很大的需求，这块需求有很大程度还没有得到满足，所以说这块市场非常大，未来的空间也比较大。其次，中国有比较大的消费市场，中国的整个消费市场的深度很深、广度也很广、地区差别也比较大，那么很多中国企业现在聚焦于内循环，也就是说首先把握好国内市场，然后再努力地去把握国际市场的机会。最后，在创新领域，中国企业要想做创新的话，往往是一些应用领域，在应用层面的创新，这些创新往往又和中国传统的一些优势，尤其是制造业的优势结合起来，也就是我们说的制造业的升级。

至于说规避的一些板块行业，A股市场的主要风险实际上是一些质地比较差的公司，或者说未来前景不太明朗的公司，依然存在被一些投资者用较高的估值进行交易带来的风险，这些股票还是需要回避的。

道富全球Rick Lacaille：我们感受到中国市场机会最大的是消费类板块，尤其是电子商务、在线教育等等，以及关注气候变化的板块和新能源汽车等领域。随着财富和收入的增长，中国的消费模式也出现整体的升级，除此之外，网络游戏也值得关注，这也是中国股票市场的良好选择。金融科技和医疗保健类同样值得考虑，因为中国的创新技术得到一定程度的发展，无论是制药领域还是生物科技，合作研究机构也将为股东带来收益，我们也需要对“赢家通吃”的概念持谨慎态度。政策制定者已经开始关注超高的利润率以及维持高竞争经济形势的需求，作为可持续性的投资者，我们必须对“赢家通吃”保持谨慎。不过，我们青睐消费板块，而在中国消费板块又与技术主题紧密相关。

提到要避免的板块，对于专注长期可持续增长效益的投资者来说，应避免那些依赖陈旧的、资本密集度偏高的过时经济市场。整体而言，我们认为未来获利情况可能较好的领域是与中国消费者快速增长相关的消费板块。

问：市场持续受到疫情影响所带来的风险，在这种瞬息万变的背景下，那么在今年，以及考虑到明年的各种不确定性，你们如何随着这种波动相应地调整自己的选股策略呢？

道富全球Rick Lacaille：道富采用各种风格的主动股票策略和指数策略，这对许多投资者进入市场发挥着重要作用，尤其是进军中国存在增长潜力的领域。我们关注主动投资方式，采取坚定不移的核心增长战略，聚焦长期增长，在很大程度上也换来预期表现，长线股票的市场需求依然巨大。从某种意义上，这种长期性在股票市场中占有一席之地。

在中国，我们对电子商务和医疗保健以及其他技术公司的投资已取得显著成功，不仅中国市场如此，在中国占主要组成的其他新兴市场中，这一策略也取得成效，所以，我们的投资方法没有改变。我们会继续专注于高质量的公司，我们更偏爱由国内主导的行业，例如非必需消费品和医疗股，我们采取谨慎态度尽可能充分衡量风险，确保在进入类似于2020年这样的动荡时期时，能够保持平稳。  

南方基金史博：今年，虽然说疫情给经济形势和股市都带来了很多的不确定性，但今年实际上对于中国国内的资产管理行业是一个大年。因为越来越多的个人投资者意识到，他们自己来投资于股票市场不一定能赚到钱，但是如果他们把钱委托给专业的资产管理机构，比如说像我们南方基金这样的专业的公募基金公司，那么他们有望获取较好的回报。今年以来，中国国内的股票型以及混合型基金的规模都有非常大的增长，这个增长也使得我们对策略更有信心，在中国市场上机构投资者的策略得到的越来越多的认可。

在目前阶段，我们策略稍微有一些微调，自上而下的分析以及自下而上的选股中，我们相对淡化自上而下的宏观分析，而更多地重视自下而上的行业选择和个股选择。目前阶段在A股市场上，行业选择和个股选择能够帮助机构投资者有望获取相当丰厚的超额收益。那么在进行自下而上的行业选择和个股选择的时候，我们现在也非常地关注风险。今年，中国国内企业债的违约率大幅地上升，出现了很多企业债的违约现象，这也说明了经济形势而出现的不确定性，使得企业的经营风险也加大了。那么这个时候，我们在选择行业和公司的时候，也是格外地重视企业的盈利质量、资产负债率、现金流等指标。  

问：ESG考量标准的提高如何影响中国金融市场的吸引力，如何影响越加注重可持续性或对ESG敏感的国际投资者，整体上，对中国金融市场的支柱产业有何影响？

道富全球Rick Lacaille：近年来，可持续性资产在中国迅速增长，其中大部分与清洁能源有关。无论是国内市场还是海外市场，中国对绿色金融的关注与日俱增。中国正在发生各种各样形式的转变，原有的经济模式，比如能源生产、出口模式、固定投资支出，已经转变为消费模式，同时也在向低碳模式迈进。

中国为更广泛的应对气候变化做出了贡献，实际上，ESG不仅局限于此，公司治理也尤为重要，中国多数机构也开始从公司治理角度考虑，竭力提高公司运营效率。站在外国投资者的角度，其中一个具有吸引力的领域是数字技术的采用，这一领域确实能够减少能源消耗量、减少运输需求，进而降低碳足迹。

先锋领航王黔：中国股票市场是否会在ESG角度展现出吸引力主要取决于ESG风险是否被市场合理定价。当然，由于中国市场的信息质量问题，ESG风险可能缺少透明度，这也增加了市场定价错误的概率。实际上，这为积极的投资者提供了更多借此进行投资的机会。今后，中国市场可能会更强有力地推动每家公司对ESG实践的披露透明度和数据质量，甚至指数基金之类的被动投资者也可以成为主动投资者，并通过各种投资管理活动鼓励良好的ESG实践或阻止不良做法。从长远来看，这也可能有助于提升公司的价值。

南方基金史博：如果中国的上市公司未来能够更加地重视ESG，那么一定会提升中国金融市场对国际投资者的吸引力。一方面，我们看到了近年来，国际的大型投资者对于上市公司的ESG状况越来越重视，希望上市公司更充分地披露自己的ESG的各项指标；另外一方面，MSCI也在扩大A股纳入这个因子，进一步推动A股上市公司对责任投资的重视。同时，国内的机构投资者，像我们南方基金也在加强内部对ESG的重视，建立ESG相关的评估体系。

目前而言，重视ESG的公司可能更多的是一些大型的行业、龙头公司，他们对ESG更为重视一些，而近两年来，这些行业龙头公司在市场股市中的表现相对也较好。综合来说，一方面国际投资者非常重视ESG，另一方面国内的投资者也看到了重视ESG有望提升投资业绩。同时，上市公司发现如果能较好地做好ESG相关的披露，有望得到机构投资者更多的青睐并和机构投资者有更多的交流平台。总之，这些方面都在提升中国机构投资者和上市公司对ESG的重视，也会提升中国的金融市场对于国际投资者的吸引力。（CIS）