香港万得通讯社报道，
1.2021年GDP增长率将使持怀疑态度的人感到惊讶
尽管2020年底的第二波蔓延给经济带来了越来越大的风险，但基于三个原因，预计美国2021年能够实现强于预期的名义本地生产总值（NGDP）表现。首先，为了对抗新冠疫情对经济的威胁，（尽管可能比美国大选前协商的要少），新的财政刺激措施和结构性预算赤字的组合规模很可能超过GDP的5%，以公共部门支出的形式注入私营部门的资金池。其次，美联储正在进行的资产购买，相当于直接给予私营部门货币化的意外之财。第三，美国大选结束后的经济增长势头仍普遍被低估，其表现事实上是令人印象深刻的。随着2021年初疫苗的广泛使用，2020年所采取的大规模货币化刺激政策（超过GDP的15%）将激发出令人印象深刻的2021年美国NGDP。
宏观经济“交换方程”表明，货币供应量和货币流通速度与构成名义GDP (M*V=P*Q)的价格和数量直接相关。美联储今年因大规模流行病所推出的货币化刺激措施将是长期刺激措施，因为美联储已明确表示，未来不会主动削减资产负债表规模，以免危及经济复苏。货币政策和财政政策的结合是大规模的“M”注入，随着实体经济恢复增长速度，它将在未来继续促进经济加速增长。
2. 现金充裕的经济支撑了消费潜力
对于经济的所有部门来说，在金融或经济压力时期，共同的反应是建立现金储备，但在筹集了所有现金之后会发生什么呢?家庭有现金可以消费了，或者可以帮助他们度过任何短期的经济疲软。当前，美国个人储蓄比疫情前增加了1.3万亿美元，相当于GDP的6%以上。这既可以作为粘性失业的有效减震器（事实上近期的就业数据持续令人鼓舞），也可以潜在地成为被压抑的消费资源的有力储藏。后一种可能性或许已经在数据中表现得很明显，美国零售销售自4月低点反弹至新高，企业库存在10月试探新低，这些趋势将继续支撑经济增长。此外，应该指出的是，企业部门也建立了现金储备，甚至联邦政府也持有创纪录高位的现金水平，美国财政部的一般账户中有1.7万亿美元。综上所述，这些资源应该不仅有助于弥补下一个财政刺激计划的缺口，还可能为未来一年的增长提供进一步动力。
3.债务负担上升和美联储资产负债表规模扩大不会导致危机
悲观情绪可能是一种持续的情绪，偶尔在一段时间内，它对经济的看法可能是正确的。但如果同样的市场评论员年复一年地不断提出这种观点，那么它往往是毫无根据的。事实上，我们认为财政和货币政策更有可能战胜由冠状病毒及其对经济增长所产生的不利影响而带来的经济危机。此外，与许多人所表达的担忧相反，经济和金融系统能够应付为救援措施融资而增加的所需债务，并支持经济，直到疫苗彻底控制住新冠疫情。
我们认为，随着时间的推移，能够产生强劲名义GDP增长的明智、有针对性的财政政策，可以有效减轻仅一年巨额赤字的潜在负面影响，就像我们在2020年看到的那样。如前所述，美国财政部坐拥惊人的1.7万亿美元现金。国会预算办公室（CBO）预计，与2019财年相比，2020财年和2021财年的收入缺口合计将约为3740亿美元。因此，一个可观的现金缓冲已经存在，以抵消与流行病相关的收入短缺预期。此外，据CBO称，由于美联储利用历史低利率对债务进行中和，未来几年，由新冠危机引发的债务增量负担（利息支出）实际上将会减少。与此同时，未来名义GDP的增长应该会进一步推动债务可持续性的发展。事实是，从历史上看，随着时间的推移，美国的预算失衡可以变得无关紧要，因为复合名义GDP增长超过了它们，我们认为2020年和2021年的赤字也将是如此(见下图)：
4.美元将温和走低，通胀将温和走高
2020年有一些持怀疑态度的人拉响了警钟，他们预计美元会大幅贬值且通胀率会飙升，认为这是对货币和财政政策的反应。但我们再次认为，这些末日预言是错误的。相反，随着全球风险偏好回升，美元可能会小幅走低，而美国通胀应该会从大萧条时期的低位小幅走高。事实上，尽管美国政策利率小幅变动的势头已经减弱，但当尘埃落定，相对于其他主要贸易伙伴的货币，政策差异仍将有利于美元。此外，数据也表明，相较于长期汇率变动，通货膨胀与人口曲线有着更强的相关性。而美国人口老龄化和人口增速放缓暗示，美联储未来可能更难以“创造”2%的通胀率，而这已经是美联储一直在努力解决的问题。
此外，我们认为，对于那些一直警告通胀水平过高的人来说，一些长期结构性原因将证明他们的预测将是继续错误的。事实是，在过去四十年中，经济从商品生产/消费转变为更加注重服务部门，这深刻地影响了经济生活的几乎每一个方面，从就业、工资、收入、消费、投资到价格。事实上，至少在过去的二十年里，商品部门实际上一直是通货紧缩的。同期，CPI报告中核心商品指数中的商品价格同比平均下降了0.02%，而在过去5年里，年均下降了0.31%。此外，油价曾经是影响通胀和通胀波动率的主要驱动因素，但新的采油技术（水力压裂法）能够令原油供应很快对需求作出反应，从而改变了通胀波动的范式。这些因素，再加上提高生产率的技术广泛应用，人口老龄化这一关键趋势，所带来的通缩效应，共同创造了显著稳定的价格水平。可以肯定的是，我们目前正目睹历史上一段最低水平的通胀波动。
人口曲线未来的趋势看起来几乎像自己历史曲线的倒影(2010-2150年的年度人口预期增长率在0%至0.85%之间，而1950-1999年的年均人口增长率则高达1.8%)，预计通胀下行压力将持续很长时间。值得注意的是，这一切的结果是“价格稳定”（而不是价格本身）达到了前所未闻的水平。最后，尽管我们认为，如果不出现另一次封锁导致经济放缓，到2021年年中，可能会看到温和的通胀上升。但那些危言耸听的观点认为，当前货币和财政政策会导致通胀率大幅上升，这种观点始终是无法令人信服的。
5.我们并未处在另一个“2000年科技泡沫”中
在我们看来，技术创新正以我们从未见过的方式改变着生产力和世界潜在的增长力，而现在与20年前的关键区别在于，现在它伴随着真实的现金流。因此，尽管对于新成立的公司来说，早期非常强劲的增长并非没有先例；我们在今天的初创企业和现有企业的初创阶段（例如
6.我们正经历史上最伟大的商业革命，可能也是最令人兴奋的投资时机
与我们的最后一点有关，公司在全球范围内创造规模的能力，同时产生真实的现金流，以及巨大的可用市场机会，从而造就了一个令人非常兴奋的投资时机。举个例子：Instagram的用户基础在五年内增长了10倍；而TikTok在不到三年的时间里做到了这一点。直接面向消费者的Disney+在发布后的几个月内就突破了7300万订户，与老牌有线电视公司的基础用户数相抗衡，且在新冠疫情大流行的环境中获益颇多。这些揭示了生产力和规模建设能力方面的巨大潜在进化。
病毒加速了这一演变。一些公司意识到了改变陈旧商业模式的机会之窗，另一些公司却错过了这一窗口，还有一些公司甚至没有注意到这一窗口。我们期待对这个“技术超级周期”进行仔细研究和投资，因为它将在未来几年展开，其规模甚至可能超过21世纪初的“大宗商品超级周期”，这可以从自由现金流大幅上升中看出来。
7.相较于市盈率太高，现金流、存续期和贴现率才是真正重要的指标
长期以来，我们一直听到许多持怀疑态度的人争论说，美国股市的市盈率太高了，但在我们看来，市盈率可能是肤浅的，因为该指标没有考虑贴现率的变化。考虑到贴现率，投资者将获得股权风险溢价，即市场对资本结构中股权部分相对于无风险资产所给予的溢价。
今天的股票风险溢价接近其50年区间的较宽末端(2000年时不是这样)。此外，基于市场对两年后美国国债收益率的预期，标准普尔500指数的自由现金流收益率是两年期美国国债收益率的10倍之多。在本世纪头十年，后者则高于前者。因此，在高增长和低贴现率的情况下，货币的时间价值表明，只有一小部分股权价值来自近期的未来。这完全是关于未来的现金流，在更远的未来，肯定会从今天的生产力提高中获益更多。而且很可能，届时新冠疫情也被有效控制了。
8.对资产配置影响最大的将是你在金融资产中承担的“持续风险”
根据我们的会计核算，投资者的总收益潜力可以通过三种方式产生:1)风险溢价压缩(价差压缩或收益率压缩)，2)现金流的复合增长， 3)有意义的期限。然而，投资者很少像谈论债券那样谈论股票的长期存续期，但我们认为这是有指导意义的。高质量美国固定收益市场的存续时间在过去20年中增加了超50%，美国国债从不足5年增加到超过7年，企业债从不足6年增加到逼近9年。
尽管如此，美国财政部和美国企业通过锁定极低的借贷成本(实际上是负的实际收益率)，从创纪录的曲线后端低收益率水平中获益，这给市场注入了大量的期限风险。但持续时间是双向的：如果你没有可以压缩的风险溢价，持续时间可能是一种危险的风险，而不是投资组合构建中的有用工具，而且评估如何有效地执行它变得越来越重要。
9.波动性可能是最有用的工具
以某些指标衡量，2020年3月/ 4月市场经历的波动甚至比大萧条（Great Depression）最严重时期还要大。今天，尽管标准普尔500指数已经完全结束了下跌，但投资组合保险的价格仍高于平均水平——这是近年来的一个独特现象。
由于固定收益市场的收益率处于历史低位，波动性策略中高于平均水平的收益率很引人注目。具有代表性的7个蓝筹工业股现在有股息收益率超过长期（30年）债券收益率,而覆盖这些公司的组合买入策略可能产生一个是长期债券平均收益率4倍的预期收益。当市场预期波动率过低时，精明的投资者应该好好保护组合。当波动率更反映过去的市场冲击，而非未来的折现时，对收益率进行锁定。
10.买一些美国以外国家的债券，同时买一些美股
预计美国国债净供应量明年将增长，而欧洲国债净供应量在2020年四季度和2021年可能仍将为负。这是用非美国债券取代美国债券的部分理由。另一方面，亚洲和其他新兴市场可能在债市和股市两个方面都表现突出——它们的债券相对于美国国债有相当大的风险溢价，而它们的股票则受益于许多与美国股市相同的利好因素。事实证明，新兴市场（尤其是亚洲）在新冠危机期间表现出了惊人的韧性，在以下情况下表现尤其出色：1)美元流动性充足；2)全球经济增长反弹；3)美元走软；4)收益率/风险溢价比收缩。
11.获得足够的收益（3-5%），但不要奢望太多或者持有太多“无价值”的固定收益
人们很难找到符合4%收益率目标的优质固定收益投资组合。投资证券化资产、高收益和新兴市场已成为当务之急。与此同时，持有一些现金而非高质量固定收益资产并不会带来那么严重的后果，因为收益率的损失相对较低，而且久期风险的降低可能是有益的。通过使用这种杠铃式的方法，将“高收益”资产与一些现金结合起来，实际上可以提高投资组合的收益率，降低整体投资组合的波动性。
