年收益超150%!32岁清华学霸问鼎公募一哥?并"诣"箭三雕?独家对话农银汇理赵诣:好公司有这几个标准
2020-12-24 12:37       詹晨

“三冠王”的神话或在2020年再次上演!

庚子年还剩下最后6个交易日,公募冠军已经极大概率被提前锁定。农银汇理新生代基金经理赵诣管理的农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选,位列全市场基金业绩前三,收益分别为156.98%、155.2%、146.17%。

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数据来源:天天基金网

这一“围剿式”的胜利似曾相识。就在去年,广发基金刘格菘包揽公募年度冠亚季军,成为公募基金行业“三料王”第一人。问鼎冠军宝座后的广发基金高歌猛进,刘格菘于今年年初连发新基,目前以总规模800亿的管理体量成为国内管理资金最庞大的基金经理之一。

“木秀于林,风必摧之;堆出于岸,流必湍之;行高于人,众必非之。”年仅32岁的赵诣可能是公募冠军(业绩数据截止至12月23日)中最年轻的一位。在农银汇理基金的一间会议室,证券时报·券商中国记者见到了一身休闲装扮的赵诣,面对这一成绩,他坦言“这肯定超预期。去年在大方向上判断今年新能源会有所表现,还是大环境给了机会。”

再看赵诣管理基金的持仓,几只产品高度重合,宁德时代、应流股份、振华科技、通威股份、隆基股份、赣锋锂业、璞泰来、新宙邦等,集中在光伏、新能源车、军工板块,一旦看好即下重注,即便全年最后一个月,依然保持高仓位运作,这也是这三只产品在11月底还落后广发高端制造超10%却全面赶超的原因,后者则在最后一个月选择了偏保守的策略,进行了大幅减仓。

复盘全年的操作,赵诣称成绩主要来自于这几方面,“一是在2019年四季度,我们非常看好2020年新能源行业发展,国内所有核心竞争力的公司,去年已经估值提升,但新能源板块因为政策等因素出现了杀估值的情况,站在当时的时点,我们判断今年新能源至少能赚业绩增长的钱,这是确定的。”

此外,还得益于两次精准“踩点”。一是今年3、4月份的操作,彼时海外疫情苗头显现,市场更多倾向于策略性的交易机会,即卖掉跟外需相关的板块,选择内需相关的如医药、消费公司。

赵诣表示,“我们和研究员花了大量的时间,和相关公司高层特别是负责海外业务部门的高层深入交流。海外市场的三大链——消费电子、新能源车、光伏,消费电子和新能源车偏C端,需求看不清楚,光伏的需求非常明确,尤其是在价格因疫情的原因下跌后,需求会在疫情延缓后实现确定性复苏,当时的估值偏低,而需求及业绩的复苏动力超级明显。”

另一次机会的把握在今年8、9月份。“新能源车行业的半年报业绩相对较差,但我们根据调研数据,能看到产业链公司的排产明显提升,而且逐月加速,那时候就把很多涨幅较大,对于竞争格局有一定担心的光伏公司换成了新能源汽车概念股。”赵诣说。

基于对全年基本面的预判及两次精准“踩点”,赵诣管理的基金脱颖而出,也令农银汇理这家银行系公募的权益投研实力更广为人知。

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选择好的公司,淡化交易和择时

券商中国记者:从卖方转型成为买方,您担任基金经理的时间也不长,取得这样的成绩实属不易,能否介绍投资框架?

赵诣:我是学工科的,本科保送进的清华大学,学的是机械制造及自动化,毕业后先去申万证券研究所做了中小盘研究和机械研究,2014年到农银汇理从研究员做起,研究的领域是机械军工,2017年上半年开始管理基金,整体是偏制造业的投资思路。 

刚管产品的时候,因为2017-2018年市场整体较弱,蓝筹和消费比较强,这并不是我熟悉的领域,所以初期做过很多尝试,包括交易、择时、轮动等,但发现都不适合自己,从2018年下半年开始,慢慢形成了现在的投资思路和框架,换手率也在逐年下降。

经历初期的适应和尝试,现在更多是选择好的公司,淡化交易和择时。

优秀公司都有哪些选择标准?

券商中国记者:您心中的优秀公司需要具备哪些标准?如何寻找牛股?

赵诣:整体从两个维度来选:一选赛道,赛道的空间要广,周期要长,这决定会有很长维度的投资周期,同时在这个行业里,希望它的竞争格局已经明确稳定,这样才能赚到确定增长的钱。 

二看公司,主要关注四个方面:

首先看这个公司是不是行业龙头,我对龙头的标准就一个,市场份额是行业头部,第一或第二,我希望是第一,同时对行业未来的发展,比如说技术层面有一个引领作用。 

其次,希望公司有自己的核心壁垒,也就是“护城河”,这样大概率不会出现被弯道超车的机会。

第三,就是公司的治理结构,希望公司管理层要有很大的格局和抱负,希望公司能够成为一个伟大的公司,我们对公司的管理层、尤其是董事长会很看重。 

第四,我们本质是希望能够赚取公司成长的钱,所以一定希望公司能够出业绩,如果是行业原因业绩差一点可以接受,但是行业景气度起来,如果没有利润,这可能赚的是偏主题的钱,这有违初衷,所以希望它能够出利润。

券商中国记者:您转型也面临了一定挑战,尝试了不同的风格,是如何逐渐完善自身投资框架?

赵诣:我是经历了2015年小票牛市成长起来的基金经理,那时候理念更多的是产业兼并收购、公司转型这类偏外延和主题的机会,而非公司内生的东西,尤其是治理结构方面。这种获取收益的方式不大符合长周期、大体量资金的投资方式。

可以看到市场从2016年开始发生了很大的变化,一是外资进入后,整体投资理念越来越成熟。第二,对公司治理和未来成长性,尤其内生的成长性要求越来越高。我刚管理产品的时候投资理念不是特别完善,做过择时和仓位的控制,也做过轮动,最后发现适得其反。

到2018年下半年开始,逐渐回到自己的能力圈,思考哪些是我自己擅长的。然后以更长期的维度来看待这个公司,短期的业绩好坏并不是我特别在意的,更多看长期能不能体现公司价值,能否提供稳定可预期的收益。 

2018年下半年,军工行业景气度、产能调研都很好,公司也不受宏观经济以及外围影响,是逆周期行业,这也是自己熟悉的领域,然而到了2019年年初的时候,自己所投的公司业绩并没有兑现,这也回到之前谈到选择公司的时候,为什么一定强调要能出业绩,这是我非常看重的。

希望与好公司一起成长

券商中国记者:您现在管理的资金体量在百亿以上,公募行业里管理百亿规模产品的基金经理大有人在。业绩和规模,是天秤的两端,如何看待自己的管理边界?

赵诣:我本身换手率偏低,持股比较集中,周期比较长,目前资金规模没有特别大的影响。

从一开始管产品的时候,虽然规模不大,但当时想的就是如果自己管理的是一只大规模基金,我会怎么来做?一开始就是以一个更大体量基金来思考交易决策,这也导致交易慢慢偏少,买的时候偏左侧。

我们内部做过换手率统计,我是公司内换手率最低的基金经理之一。我希望能选择到最好的公司,和好公司一起成长,而不是去做交易和博弈上的事。 

券商中国记者:能否举一个失败的投资案例,对您的启示是什么?

赵诣:我买过几个从零到一的公司,有的公司在技术上确实是国内领先的,也接近于世界最先进的方式和技术。 

但最后从零到一这步就没迈出去,这就给我一个启发,技术最先进的不一定最适合我们国家现实需要;其次客户选择什么样的东西,不一定是技术上最先进就会先适用哪个。这也导致从那时候开始,我不太会去判断哪个技术,或者说新的技术会不会被使用,更多会等到被市场接纳之后,再开始投资或者加仓,在从零到一之间不会下重注,这个预判过早了,从投资上来说不是特别合适。 

还有一个案例,为什么我今年特别强调治理结构的问题,因为投资的公司出现过类似情况。从整体上看,我虽然并没有亏什么钱,因为买的位置早,但能意识到治理结构对于公司未来的成长和发展,包括股东利益上都会有特别大的影响。

基金规模体量上来之后,治理结构出问题的公司,进出也不像规模小的时候那么容易。我期望的是持有较长周期,那对治理结构的要求也会更高。

为何精准布局光伏和新能源

券商中国记者:站在当前的位置,怎么看待光伏和新能源板块的估值?

赵诣:光伏整体估值现在看可能刚刚突破历史的估值区间,而其他的中国核心竞争力资产估值在创历史新高,从这个角度来看其实没有很大泡沫。对于新能源车而言,虽然绝对估值偏高,但也能看到它的渗透率处于刚起步阶段,未来空间足以消化现在的估值。

从行业本身来看,行业愈发越市场化,从政府决策层面,欧盟、中国、美国全球三大经济体,无论是光伏,还是新能源车,在疫情后都是加大了投资力度,并上升到战略层面的投资领域。

与此同时,无论是光伏还是新能源车,我国拥有全球最完整,也是最具有核心竞争力的产业链,这也意味着对于全球资本而言,如果要想参与这场变革,国内的上市公司是最好的投资标的。

券商中国记者:您如何平衡成长和估值?

赵诣:我自己是成长方向,受很多老一辈偏成长风格的基金经理影响比较大,更多会看它能成长到什么样程度,或者说市值的天花板在哪里,而不是特别拘泥于短期的估值。

每个行业都有所处的生命周期,比如新能源车,今年并不是它真正成长的阶段,这些企业的产能利用率都很低,尤其上半年疫情的影响造成利润率水平处于失真状态,因为固定资产折旧、研发费用、人员的工资都是刚性的。

从这个角度来说,利润率失真,估值也偏高,未来随着这个行业进入良性阶段,公司满打满产、甚至供不应求的时候,那时它体现出来的利润率水平会更加真实,到时候再看公司的价值才是真正的价值。

头部基金话语权越来越重

券商中国记者:对于明年整体市场表现有何预判?

赵诣:这两年都是基金大年,整体业绩都很高,去分解一下这些企业的股价表现,可能2/3来自于估值的提升。估值的提升是有尽头的,未来一定需要时间通过业绩的增长消化掉高估值。 

我觉得2021年不能再期望有今年或者过去两年这么高的收益率,但也要看到整体资金往权益市场流动的趋势在加强,行业的头部效应,头部基金公司和头部基金经理在市场上的话语权也越来越重。

投资结构性分化也会加大。海外市场整体利率偏低,他们也要找到确定性的增长,对收益率的要求会比我们更低,未来收益率肯定会逐渐下行,长期权益市场的收益率要回归常态。

券商中国记者:您如何看待“冠军魔咒”这件事?

赵诣:每个年度的冠军所呈现出来的东西是不一样的,有的冠军可能是通过轮动或者交易做出来的,有的是通过选股或者资产配置的方式。 

过去五年国内最好的资产是消费,过去三年是医药,过去两年是半导体。通过选择好的商业模式,可能正好在行业风口特别强劲的时候,基金经理的排名会非常靠前。 

从长期来看,那些通过选行业、保持低换手率、选择优秀公司与它们共同成长的基金经理,都会慢慢脱颖而出。作为一个基金经理,能否持续去进化自己的投资理念和方法,形成一个更长期、更稳定的投资框架,这是更重要的。

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