对冲基金在2020年不仅取得了10多年来最好的业绩表现，同时也迎来了首尾差距分化最大的一年，不少原有趋势被打断。其中最值得关注的一点是：近年受到追捧的量化产品，普遍不如传统的选股策略。
主要依靠人为判断的对冲基金，业绩回报堪称数十年来最好，剧烈波动的市场为一些宠儿提供了丰厚的收益，不少多空策略的对冲基金在2020年表现远超大盘。相应的，量化基金似乎在2020年遇到了麻烦。
尽管这些基金发展势头越来越强，年复一年地吞噬原属于主动管理的资产，但在2020年，量化策略不但没赚到钱，甚至也没能保护投资者免受亏损。量化投资所依赖的算法似乎手足无措，在剧烈的市场回撤和反弹面前，没有能效预测新冠疫情的影响，也不能在各国央行祭出刺激政策后及时调整应对。
这场突如其来的疫情仿佛在告诉投资者：当遇到百年一遇的危机时，最好还是留给人类而非电脑程序去做投资判断。
老牌量化基金缩水八成
元盛集团(Winton Group)曾是全球最大、最成功的对冲基金公司之一。但在艰难的2020年，糟糕的回报导致客户撤资加速，资产规模大幅缩水，一年之内减少了约125亿美元。过去5年，该集团资产缩水近80%。
该公司是新冠疫情危机中伤亡最严重的对冲基金之一，其旗舰基金在危机爆发前的10年经常实现两位数的收益，但2020年亏损约20.5%，是迄今为止有记录以来最糟糕的一年。
1997年，亿万富翁科学家、量化投资先驱戴维·哈丁创立了这家公司。但去年在新冠疫情的肆虐之下，哈丁自已曾指出，一切可能出错的地方似乎都已经出错。其多元化期货基金下跌16%，好在其6.5亿美元的中国基金上涨25%，3亿美元的趋势基金上涨7.4%。哈丁称投资业绩“令人失望”，资产规模下跌“较大”，但他表示，基金的亏损与公司承受的风险成正比。
元盛最近的亏损与其在2008年金融危机后的命运形成了鲜明对比。 公司旗下旗舰基金当年的回报率约为21%。2011年，全球对冲基金投资的每8美元中，就有1美元流入该公司的对冲基金。2016年初，该公司被评为全球第七大对冲基金。媒体解读其最新的投资者报告发现，元盛2020年前9个月的亏损来自股票和外汇投资；同时还在宏观基本面投资上亏损。市场大幅波动，不止让元盛这样最老练的量化基金蒙受损失，还包括文艺复兴科技和Two Sigma等巨头。
过去的灵感追不上市场
在量化投资甚嚣尘上之时，有一种流行的说法是：选股已经过时，未来是指数、量化基金和黑箱投资的世界，量化领域是一场军备竞赛，未来不属于主动管理。不过，如今在残酷的现实面前，这种说法是否真的有效，或许还要再延后一段时间才能判断。
许多量化基金往往需要依据历史情景做出投资决定，它们在2020年新冠疫情袭来时显得手足无措。人类交易员往能在2至3月风险资产被抛售时做出迅速反应，也能在央行和政府刺激措施推出后快速加仓。相比之下，许多量化基金在市场飙升时，反而还削减了对股市的敞口。
事实证明，电脑统计的历史数据所得出的投资框架，一旦遇到不曾出现的市场风险时，就会陷入刻舟求剑的处境。此外，量化投资中所普遍使用的回溯测试，可能挖掘出许多与股票上涨或下跌原因无关的随机信号——它们可能看起来在过去预测了走势，但在实战中尤其是波动加剧的市场却一点用都没有。
值得注意的是，量化基金表现滞后，主要还是在成熟的发达市场，一是机构主导的市场竞争更为充分；二是市场变化走势更为极端，美国疫情严重程度为全球之首，所导致市场的波动幅度大于全球平均水平。相比较，中国疫情控制得当，市场率先反弹且走势相对平稳，加上量化投资规模较小且市场效率较低，量化基金的生存空间更大。
量化在线平台鼻祖关门谢客
2020年，量化投资中值得纪念的另一件事是，最早的在线量化平台关门谢客。Quantopian是全球最早的量化投资平台。任何人只要对投资有想法，通过简单的编程语言，就可以在这家平台上发布其量化投资策略，如果有幸被选中，就可以将策略纳入该平台运行的对冲基金，并从投资回报的利润中提成。
这家成立于2011年的公司，有着30多万用户，但在2020年10月底，该公司宣布关闭平台，公司创始人及部分员工将转去在线券商罗宾侠工作。
Quantopian最初的想法就是通过开放式的平台，来挖掘互联网上有才华的业余玩家，从而打败常春藤毕业的博士大军。Quantopian原本有两种盈利模式，一是向其他金融公司销售其在线平台的企业版来赚钱。但这条路走得并不顺畅。此外就是通过定期纳入平台上优秀的量化策略，加入其独立运营的对冲基金来获利。该对冲基金自从2017年开始独立运营以来，业绩表现并不理想，不久后首席投资官就离开公司，并在2020年初停止交易，疫情导致的市场波动，或许是骆驼背上最后一根稻草。
外界分析认为，所谓采用众包投资失败的原因，可能是因为回测平台的推广和数据的普及，对某种策略进行回测也越来越容易，投资者所挖掘的量化策略往往只是一种市场噪音。
选股成功押宝疫苗股
与量化颓势正好相反的是，部分主动管理基金过去一年业绩增长强劲，且开始限制基金规模。全球最大的宏观对冲基金之一Element Capital近日计划向客户返还约20亿美元现金。
这只受到资金追捧的宏观对冲基金，在2020年几个关键时刻成功判断了股市方向，充分展现了人类智慧的判断力。Element在2020年3月23日，即标普500指数去年触底时致信客户称，考虑到后续政府会采取大量货币和财政刺激措施，股票市场已颇具吸引力。
该基金还先见之明地押注于新冠疫苗的有效性。2020年10月26日，该基金致信客户，预测BioNTech辉瑞的疫苗将以75%至90%的效力令投资者震惊。 两周后，这两家制药公司宣布疫苗的有效性已超过90%，这一利好消息带动股市大幅上涨。此外，欧洲股市在9月份遭遇抛售之际，该基金还通过做空获利。
Element总部位于纽约，由亿万富翁杰弗里·塔尔平斯创立，管理着180亿美元资产。该公司近日致信投资者称，计划在2021年早些时候返还资金，因为公司希望把重点放在业绩上，而不是壮大规模。这将是该公司在1年多来第二次返还资金，此前该公司在2019年底返还了约36亿美元。
该基金已成为抵御疫情的对冲基金赢家之一，在2020年市场上涨18.8%。这种在特定的时间点上准确做出判断并立即行动的能力，是过度依赖数据和规则的系统投资和量化基金所缺乏的。
选股回归的另一信号之一来自著名的选股大师马丁·泰勒。5年前退休时，他指责量化分析师，称算法驱动的投资与基本面研究为导向的投资不兼容。 2019年，泰勒成立了欧洲最大的一家对冲基金以重返市场，并在2020年取得了48%的收益。随着股市从3月份低点大幅反弹，包括老虎环球、Coatue和D1资本等多空投资策略回报率均超过了35%。
市场的动荡，反而更加激发了想在“乱世淘金”的交易员的热情。2020年，有58位基金经理成立了新的对冲基金公司，创下6年来之最，一些最成功的公司募资额超过10亿美元。其中3只最大的新成立基金，均为主动选股类策略。
选股回报差异仍非常明显
根据对冲基金研究公司管理的HFRI基金加权综合指数，2020年，对冲基金创造了10年来最好的回报——11.6%。从策略上看，截至2020年12月31日，HFRI多空股票指数的回报率最高，为17.5%，紧随其后的是HFRI事件驱动指数，为9.3%;HFRI宏观指数5.2%，HFRI相对投资策略指数为3.3%。
总体而言，对冲基金行业的回报整体滞后于大盘指数，2020年，标普500指数的回报率为16%，高于对冲基金回报近5个百分点。而且，主动选股策略上涨并非是普遍现象，也有很多选股不良的老牌基金退出市场，兰斯道恩合伙公司关闭了旗下主要对冲基金，不再从事卖空交易；斯隆·鲁滨逊关闭了从事逾25年交易的对冲基金。
对冲基金2020年的业绩首尾表现差异，创下历史纪录。研究机构PivotalPath所衡量的对冲基金业绩分布差值，在2020年创下历史新高。事实上自2009年以来，对冲基金回报的首尾差异相当狭窄，平均收益也不高，显然是新冠疫情推高了这一差值。
行业的平均表现乏力之下，仍有不少基金成功押注商品交易等涨势强劲的资产类别。安杜兰的石油对冲基金在去年早些时候通过做空交易获利154%。2020年，韦斯特贝克能源机会基金大涨84%，兰斯道恩能源动力基金上涨35%。
事件驱动和宏观策略有不少基金的回报不错。多策略的千禧年基金2020年上涨25.8%，创下2000年以来的最大涨幅。布勒旺·霍华德正从多年的平庸回报和资产大幅缩水中复苏，该公司自近20年前成立以来表现最好的一年里，旗下表现最好对冲基金的收益高达99%。
有业内人士指出：在充满挑战的一年里，值得投资者高兴的其中一件事就是，人类智慧往往在关键时刻能够发挥更大的作用。 2020年很好地凸显了人类智慧判断的优点，尤其是相对量化投资所具有的灵活性和主动性。
2021对冲基金六大趋势
经历了异常动荡和首尾分化最为严重的一年，对冲基金在2020年交上了一份10年未见的最好答卷。行业的裂变将会为2021年带来不少新生动力，依据机构以及业内人士意见，以下6点将成为对冲基金今年的发展趋势。
1、资金流入带动管理规模走高
尽管对冲基金行业在过去10年取得了显著增长，但规模主要是由业绩推动，而非资金净流入。 巴克莱对冲报告称，过去10年只有1640亿美元的正净流入，过去3年为2830亿美元的净流出。不少业内人士预测，2021年将经历10多年来对冲基金行业最大的净流入的年份之一，对冲基金行业资产规模有望在2021年创下历史新高。
2020年的市场波动相当于给对冲基金行业进行了压力测试，基金业绩在很大程度上满足了投资者的预期。第一季度基金业绩小幅下降，随后就迎来了复苏和持续向好的积极表现，这导致了投资者信心的增长。对冲基金行业的业绩复苏，机构投资者可能会开始从低收益固定收益投资，转向预期回报较高以及与市场相关性较低的优质投资策略。
2、优质对冲基金成香饽饽
2021年，出资人寻求优秀基金的动作将是多年来最大的，其驱动因素包括正向资金流动、被压抑的需求以及投资回报差异，这会导致资金的重新分配。
首先，业界预计行业净资金流入强劲，2021年将迎来比过去十年融资环境更好的一年。其次，新冠疫情导致的经济封锁，减少了投资者与对冲基金的接触机会。大多数投资者与基金的面谈活动因新冠疫情而暂停，并导致全球多地办事处关闭。3月底市场抛售所引发的不确定性，导致在没有找到其他合适基金之前，多数投资者一直处于持有状态，直到下半年疫情有所缓解，在线会议开始普及才有所改观。
此外，基金经理之间的业绩差异达到10多年来的最大水平，这会导致了更高水平的基金经理流动率，优质对冲基金经理流动性会在2021年加剧。
3、多空股票策略及选股的复兴
多空股票策略一度主宰着对冲基金行业。几十年来，该策略由业内最知名人士管理，峰值时约占行业资产的40%。但近几年，多空股票平均表现明显落后于指数表现，这种表现不佳导致许多投资者对多空股票策略失去信心，并将很大比例的资产转向其他对冲策略。至2020年中期，多空股票占行业资产的比例已从峰值下降至25%。
大量资产流入被动的标普500指数基金和大型科技股，给选股造成了不少麻烦。资金流入不仅推高了指数和大型成长型股票，还严重扭曲了大盘股和小盘股、成长型和价值型股票之间的相对估值。不过从另一方面来看，这种价值扭曲为选股提供了一个理想的环境，目前市场已经开始有一些修正。因此，市场对多空股票经理的需求将增加，且该策略提供的回报将进一步走强。
4、更加关注ESG和责任投资
过去几年，欧洲机构在将ESG纳入投资标准上走在了美国的前面。 现在，ESG似乎正在达到一个“临界点”，并可能普遍获得机构投资者的青睐。
新冠疫情加剧了社会和经济不平等，支持社会公平、公正的全球运动将成为催化剂；养老基金、捐赠基金和主权财富基金占对冲基金行业资产的将近一半的规模，他们正在就这些问题发出自己的声音。ESG将对对冲基金产生越来越大的影响。
随着ESG标准得到更广泛的实施，它们应用方式也更加精准和复杂。现在通过第三方评级，这一投资标准被落实到个股级别，这意味着ESG评级最低的公司被排除在ESG投资组合之外。此外，一些投资者将目标对准了ESG的某一子类别，比如气候变化，后者的投资重点是可再生能源。尽管ESG主要关注的是对冲基金经理投资的证券，但它也将更多的注意力放在了基金经理本身。因此，对于许多机构投资者而言，其员工多样性正成为尽职调查的一部分。
5、对冲基金、私募股权之间的界限继续模糊
随着资产配置者开始根据策略或资产类别来分配资金，股票投资和另类投资之间的界限正在变得模糊。 人们开始认识到，对冲基金不是一种资产类别，它们只是一种产品结构的外在体现。
过去10年，私募股权公司和对冲基金越来越多地在不同的产品结构下提供类似的策略，尤其不良债务、特殊金融和再保险等领域。这一趋势进一步影响了资产持有人将这两类过去不同的资产划定为同一研究对象。基金经理也开始使基金结构与他们所投资证券的潜在流动性保持一致。对冲基金和私募股权的这种融合将影响行业的方方面面。
6、费用持续压缩监管进一步加强
十多年来，费用一直是对冲基金行业的一个绕不开的争议点。在这种压力下，对冲基金行业的平均收费持续走低。2%管理费，20%业绩提成不再是统一标准，较小的投资者通常支付1.5%管理费和20%业绩提成，而机构投资者支付的费用明显较低，降至1%管理费，15%业绩提成。
由于对冲基金认识到机构客户的重要性，基金经理们继续调整收费条款，以满足这些大型配置者的特殊需求。许多公司在条款方面采取了“让利”，包括管理费、绩效费、投资门槛和锁定期条款都做出一些妥协，以换取机构更高的认同。
在过去的几十年里，对冲基金行业经常被指责为市场波动的罪魁祸首。这些指控包括了加剧市场抛售或糟糕的业绩表现。最近，一些财政官员指责对冲基金在2020年第一季度大幅抛售美国国债，降低了市场流动性。随着拜登政府上台，珍妮特·耶伦被任命为美联储主席，预计会进一步加强对行业的透明度要求和杠杆限制。
