【报告导读】面对当前市场一致预期中的诸多不确定性，市场的脆弱性正逐步显现：一方面疫情反复使得复苏交易受到干扰，另一方面流动性收缩的趋势也将更加明确。我们建议已经拥有丰厚收益的投资者考虑兑现部分收益，同时为未来更好的价值发现做好准备，相对收益者我们建议增配银行、保险和房地产。
摘要
1 当下市场的脆弱性已经开始显现
今天（2021年1月26日）市场出现了明显的下跌，三大主要股指上证指数、沪深300以及创业板指分别下降1.51%/2.01%/2.89%，从风格上来看大盘价值＞小盘价值＞小盘成长＞大盘成长。正如我们在周报《不能“犯错”的市场》中提到的，前期市场在成交量下行的情况下仍在突破前高，背后其实是当下公募基金的预期十分一致同时又保持高仓位运行的结果，新发基金入场也抵消了部分基本面绝对收益者的退出。市场为乐观的未来做好了准备：恢复的经济、并不收缩的流动性以及源源不断的增量资金。我们在周报中曾提示，如果一切都是正确的，市场仍将充满机遇，但是一旦犯错，代价则是昂贵的。
2 疫情反复干扰经济复苏节奏，期待流动性再次大宽松并不现实
进入冬季，海内外的疫情均出现了不同程度的反复，同时除了部分发达国家之外大多数国家的疫苗接种进度仍不容乐观，这也就意味着此前资产价格中充分反映的经济复苏预期将面临一定的干扰，这无疑将给市场带来波动。但此时如果市场期待流动性能够再次大幅宽松也并不现实：一方面国内前期释放大量的流动性其实并未充分进入实体经济，以股票市场和一线房地产为代表的资产收益率大幅上升明显与货币宽松有关，资产价格的“泡沫”已经开始逐步引起广泛的讨论和重视。比如就在1月25日中央经济工作会议的专题研讨会上，央行货币政策委员会委员马骏就明确提出未来货币政策必须要考虑到当前由于前期宽松而累积的金融风险，适度转向较为合理，这与社融拐点相呼应，流动性收缩的趋势更加确认；另一方面，以美国为代表的海外主要经济体的货币政策继续宽松的空间以及对于经济复苏的意义已经十分微弱。
3 不可贪胜：疫情后的海外再通胀+流动性收紧
尽管疫情的反复给全球经济复苏带来了不确定性，但一旦冬季过去、疫苗的接种进度加快，则另一个可能的宏观场景——海外再通胀以及全球流动性收紧——出现的概率将会大幅提高，这也将对当前A股市场所处的状态明显不利。全球投资者对于上述宏观场景的预期其实已经在美元指数以及美债利率的走势中开始反映，而北上资金也开始在为未来调整布局。诚然上述宏观场景何时到来我们无法准确预知，我们也并不认为当下的调整是行情的终结。但我们提醒投资者提高警惕，注意组合中资产的风险收益比和拥挤交易的情况，不可贪胜。
4 建议投资者及时兑现收益，为更好的价值发现做准备
面对当前市场一致预期中的诸多不确定性，市场的波动可能会在短时间内被放大，也许市场仍会具备一定的“韧性”，甚至还可能出现可观的反弹。但我们建议已经拥有丰厚收益的投资者考虑兑现部分收益。我们此前强调的小盘成长和小盘价值的布局机会应该会在未来显现。而相对收益者应该增配：银行、保险、房地产。
风险提示：流动性大幅宽松；疫情超预期恶化；信用收缩超预期。
