2020年，市场带给我们的最深的体会就是：极致。回想一年前，大家度过了第一个，要戴口罩测体温，才能去超市采买的春节，惴惴不安的情绪在2020年2月3日，开市第一天，得到了极致的体现——经历过那一天的投资人，估计都印象深刻。如果说那天的极致还被预估了部分，那么接下来，疫情的扩散、实体经济的变化、市场的波动，一连串的意想不到不断的发生，超出了我们所有人的预期。可以说，2月3日，只是市场极致波动的一个开始。疫情的影响已经不能用短期波动来评判，由此衍生的是一系列的对实体经济、产业链分布、股市的中期、甚至长期的深远影响。
回顾整个2020年，市场一直在围绕“疫情”变化来挖掘投资机会，上半年，防御为主，投资机会主要体现在医药、必选等板块；下半年，伴随疫情得到控制，开始预期经济企稳，消费、科技重新被关注。每一次的演绎，都超出了历史的估值水平上限，换句话说，股票的“估值弹性”超出了大家的预期。
过去一年，我们的操作仍沿用了过往：从确定性（确定性的而业绩，确定性的收益空间）角度去筛选股票，取得了一定的投资收益。与此同时，我们也深刻感受到了市场与以往的不同：
首先，越来越多的投资人更加关注企业的风险防控能力、对客户的价值创造以及对社会的价值贡献。或者说，投资人更加偏重从中、长期的“综合价值创造”角度，去评判是否给予上市公司溢价，而非简单的事件驱动或业绩驱动来评判。一个直观的结果就是：大家偏好“龙头”。
此外，这场疫情，让我们更加直观的感受到所处的实体经济的韧性与优势所在。我们拥有全球最全的生产制造供应链和最大的消费服务市场。上市、交易规则优化后，我们看到越来越多的各行各业的优质企业登录A股和港股资本市场，为投资人提供了多样化的投资领域。参考券商做的统计，全球范围内，统计市值在50亿美金以上的消费、科技、医药类上市公司，能够连续2018\19年保持15%增速的公司，全球只有209家，而中国就有超过120家。作为投资人，我们有更为广泛的可选范围。这一点来说，我们是幸运的。
最后，海外投资人也越来越关注中国。伴随沪深港通的开放、QFII额度的取消，令海外投资人更加便利地参与到A股的投资中来。我们看到截止2020年末，海外投资人持有A股的市值比例已经和国内公募持有市值相当了；这意味着，A股面对的不再是单一市场内的对比评判了，它更多的融入到了全球股票投资配置中。
以上这些变化，让我们会更加坚定从全球比较的视野去筛选股票，评判风险收益比，寻找确定性的投资机会。展望2021年，我们仍然是乐观的。
首先，全球范围内，对比宏观经济增速和市场估值，A股和港股是最有吸引力的。2021年，尽管可能有波折，但经济复苏是大概率事件。在全球大的经济体中，中国的经济增速仍有望是最好的；估值水平，尽管创业板估值在历史高位，超过当年50xPE，但沪深300和恒生指数的PE估值只有不足20x，这个水平是低于道琼斯、标普、日经和欧洲的主要股市。
其次，我们拥有全球应对能力最好的制造业企业和消费服务类企业。在经济复苏的阶段，谁能够率先提供优质、稳定的产品和服务，谁就有望获取超额市场份额。我们将专注寻找这样的优质企业。
最后，比较而言，我们认为港股的机会可能会更多。一方面源自2020年多个消费、互联网企业在港股上市；而二次上市的中概股业有望进入港股通范畴之内，这位我们提供了更多的新增标的。另一方面，港股市场经历了2018-19-20年三年的估值压缩，整体的估值水平在全球范围都是偏低的；这为我们提供了较大的安全边界。
总结来说，2021年，必将有新的超预期的投资点会出现。我们首先要做的，是国际比较，选取我们特有的（稀缺性），真实需求在扩大（必需性）、商业化运行模式在形成（成长性）、企业竞争力在提升（“信”价比）的企业。
感谢这么多的优秀的企业上市，感谢市场给予我们机遇。我们将一如既往，勤勉进取，拓展能力圈，更好地理解产业变迁的步伐，努力分享更多的优秀企业带来的投资收益，为投资人创造价值。
作者简介：
陈俊华，交银施罗德基金跨境投资副总监 ，16年证券基金行业从业经验
✔️投资体系成熟，特点鲜明
善于从全球比较视角出发，寻找具备“稀缺性”、“信价比”和”成长力”的公司
✔️对风险控制、绝对收益策略有独到理解
