上周美股上演大逆转，道指3月5日涨超570点或1.86%，实现800点大逆转。但摩根士丹利分析师指出，展望未来，仍有三大理由推动美股继续下行。
具体来看，摩根士丹利美国首席股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）先是列举了经济复苏的一系列“好消息”：美国财政刺激法案取得进展；疫苗与其他抗疫措施陆续推进；标普500指数成分股公司四季度EPS同比增长中位数达到两位数。一系列消息指向一个信息：经济衰退实际上已经结束。
但是该分析师同时表示，正是上述利好消息推动了通胀预期升温和美债收益率上行，从而使得美股在过去几周内回调。大摩分析师对市场过去几周表现总结如下：
首先，在上述所有利好消息的推动下，10年期美债收益率终于赶上了其它资产市场。这给估值带来了压力，尤其是那些估值已经创下历史新高的最昂贵股票。
其次，那些定价不合理，且最受经济反弹影响的行业中，以价值为导向的股票保持了良好的涨势。
第三，这不是大多数投资组合的配置方式。相反，大多数投资者过度投资成长型股票，要么做空要么减持价值型股票。这导致抛售来临时投资者开始调仓，对纳斯达克指数等主要股指产生了净负面影响。
展望未来，该分析师认为1月底以来的调整只是美股未来跌势的开端。事实上，尽管2月的前两周美股出现反弹，但许多公司还未创下新高就重返跌势。而这也是美股还将进一步下调的信号。
从基本面来看，该分析师指出美股未来回调受三大因素支撑：
1、美国10年期国债收益率的非线性波动让投资者意识到一种风险，他们曾认为这种风险即使不并非不可能，也是较低概率发生。因此，尽管股票风险溢价(ERP)如我们所料在利率变动期间保持不变，但它现在可能会随着利率下一个50个基点的跳升而上升。美联储在2月份确实将资产负债表扩大了1,800亿美元，比其目标高出50%。然而，利率却飙升了。“市场引导美联储，而不是美联储引导市场，我们现在正处于认识到这一点的时刻。”
2、本月自去年3月市场回调以来刚好满一周年。这意味着，到本月底，12个月价格动能的顶部和底部五分之一区间将出现重大变化。大多数进入最高动量五分位数的股票是价值股和周期性股票，如银行、能源和材料，这些都是大摩喜欢的领域。相反，许多走出前五分之一的股票是科技股和其他高增长股票——大摩不喜欢此类个股当前的价格。
分析师表示，早在去年12月，我们就开始将这种即将到来的动量构成变化视为一种潜在的风险和机会。从成长股到价值股的转变，部分原因是随着经济复苏，这些板块相对基本面更好，以及估值更低。然而，随着这些价值型股票进入价格动量的前五分位数，而成长型股票继续被抛售，这种循环可能会进一步加速。这可能对投资组合造成很大的破坏，并导致像1月份那样的另一轮去杠杆化。
3、根据到目前为止的技术损失，纳斯达克100指数似乎已经完成了一个头肩顶，应该测试200日移动均线(-8%)。
大摩表示，在经济从衰退中复苏的这个阶段，现在发生的一切都是可以预料到的。在最初的大幅上涨之后，随着利率上升和市盈率压缩，股市往往会趋于盘整。这就是为什么我们将标普500指数的年终目标设定为3900，而这是大多数卖方策略师的低端目标。
在价值和周期性的引领下，牛市仍在幕后。一旦估值修正和重新定位完成，成长型股票可以重新入市。
