3月29日，哔哩哔哩（简称B站）正式登陆港股，每股定价808港元，以此发行价计算，B站成为仅次于再鼎医药（未复权）的第二大高价股。 

但是，上市首日开盘即迎来破发，截至午间收盘，股价报790港元，较发行价跌2.23%，总市值2809亿港元。对于打新B站的投资者，以B站目前在港上市首日表现，打新中签一手B站，亏损超千港元。

实际上，早前有多方面的消息提及B站回港上市或将估值承压，面临破发风险。而上市前夕的暗盘交易报755.5港元，也较808港元的招股价跌6.5%。上周五B站在美股收盘报97.08美元，上涨1.50%；不过当周下跌10.82%。

在敲锣仪式上，12位B站UP主与公司高管一同敲响开市锣。B站董事长兼首席执行官陈睿表示，回香港上市是回到了属于中国的资本市场，站在新的起点上，“视频化”将成为未来的必然趋势，视频将成为互联网内容的主流。

仍未盈利股价却涨超500%

根据B站在港交所最新发布的公告，香港二次上市股票面向散户部分获得约174.19倍超额认购。按照此前披露，募集资金将用于优质内容投入、自主技术的开发与创新、销售及营销，以及一般公司用途及运营资金需要，从而支持社区健康、高质量的增长。

从业绩来看，过去三年，B站营收持续上升，且一直维持着较高的同比增速，活跃用户、付费用户、整体付费率等关键指标也在快速增长，但同时B站至今仍未实现盈利，且净亏损逐年扩大。B站此前发布的财报显示，2018年，B站亏损5.65亿元；2019年亏损扩大至13.04亿元；2020年亏损31.54亿元，近三年累计亏损50.23亿元。但B站在公告中称，在业绩记录期间发生的亏损净额，是由于我们一直处于高增长阶段，并用于投资我们的品牌和内容，战略性投入用户增长，为长期盈利能力做准备。

从业务版图来看，内容和商业的出圈助力B 站收入大幅增长。2020年，B站实现营收110.99亿元，同比增长77%。值得注意的是，游戏一直是B站的变现主要来源，但游戏的营收占比却从2018年的71%降至2020年的40%。从最新的2020年Q4财报来看，游戏业务营收占比29%，已低于增值业务的33%。

值得一提的是，B站自美国上市以来，股价涨幅超500%，股价一度站上157.66美元。作为年轻人聚集的社区，B站最具代表性的就是弹幕文化。艾瑞咨询的报告显示，2020年B站超过86%的月活用户为35岁及以下。以最新一个季度的数据来看，B站月活用户超2亿，用户日均使用时长达75分钟。2020年的网红句“爷青回”就诞生于B站，成为B站年度弹幕榜首。

遭遇“杀估值”但上涨逻辑不变

事实上，B站首日上市破发早有预警，早前就有多方面消息指向B站回港二次上市估值承压，而上市前夕的暗盘交易中，B站报收755.5港元，较808港元的招股价跌6.5%，成交额4330万港元。

中泰国际策略分析师颜招骏表示指出，对于二次上市的中概股而言，从定价至上市相隔四个交易日，这段时间美股的价格走势至关重要，也是最大的风险所在。若美股于港股上市前夕因股价下跌造成折让，自然对港股上市首日的表现有影响。

近期美股连日回调，科技股回调尤其明显，截至3月25日上周四美股收盘，B站收报95.65美元，也就是约743港元，相比808港元的发行价折价8%。即便在26日反弹后，97.08美元的股价也仍低于808港元的发行价。同期上市的百度集团，也因海外市场波动而上市后股价迅速破发，截至3月26日收盘报214港元，较其252港元的发行价下跌15%。

但市场分析指出，对于港股二次上市的中概股而言，当前的估值承压更多是来自于市场面变化带来的影响，主要体现在流动性预期减弱背景下投资风险偏好降低。因为作为高估值高成长的代表性中概股来说，公司阶段性遭遇杀估值并不令人意外。从基本来来看，此前支撑公司估值上涨的逻辑还在。多数机构指出，短期亏损扩大是B站増长战略必然的附属物，不必过于纠结。只要公司内容生态核心策略下的用户增长和质量得以维持，“破圈”的中长期投资逻辑就会继续演绎——只要公司用户持续增长、用户类型愈加广泛，商业化以及盈利自然水到渠成。

罕见腾讯阿里共同投资

对于股价破发，B站董事长陈睿在接受媒体群访时公开回应：“其实最近大家都可以看到，中概股遇到过去5年最大的跌幅，算是遇上了市场的‘黑天鹅’。在我们看来，在这种环境下，B站能顺利在香港市场上市已经是成功了，但是长期来看，我们对B站还是有信心的。” 

B站CEO陈睿在上市首日致用户的公开信中提到：“我相信‘视频化’是必然的趋势。随着设备和技术的升级，视频将成为互联网内容的主流。视频创作将无所不在，铺满人们生活的每一个角落。在这个趋势下，我相信在不远的未来，中国将会有上千万名有才华的UP主，他们能创作出最精品的视频内容。中国的文化作品，将乘着‘视频化’这个大潮，传遍全球。”

追溯B站背后的投资人，B站可谓是成长在中国风险投资高歌猛进的年代，一直以来都是投资人追捧的明星项目。从2013年获得IDG数百万美元的A轮投资以来，B站的积累了一个颇为亮眼的投资人名单。据记者不完全统计，在B站2018年上市之前，曾完成了5轮融资，投资方包括IDG资本、高瓴资本、启明创投、君联资本等知名创投机构。值得一提的是，继滴滴、小红书等公司后，B站也成为互联网公司里为数不多的腾讯和阿里共同投资的“宠儿”。

持股方面，截至2021年1月31日，B站董事长兼CEO陈睿持股14.2%，享有44.6%的投票权；B站创始人兼总裁徐逸持股8.0%，享有24.7%的投票权；副董事长兼COO李旖持股2.3%。QQ音乐持股12.4%，享有4%的投票权；淘宝中国持股6.7%，享有2.1%的投票权。

同时，B站悄然成为了投资巨头。有报告显示，2020年B站以年度17起投资位列文娱赛道投资榜单第二位，仅次于腾讯。目前，B站投资企业超过100家，主要集中在ACG（动画、漫画和游戏）产业。

陈睿表示：“无论上市与否，B站的使命不变，理想不变。我们会为用户创建一个美好的社区，我们会为创作者搭建一个施展才华的舞台，我们会努力让中国原创的动画和游戏受到世界范围的欢迎。”