公募基金市场日益火爆，有部分公募基金的投资特性与获取回报能力获得正在私募同行认可。

近日，随着基金年报披露完毕，基金君梳理发现，宁泉资产、迎水投资、林园投资、永安国富等多家百亿私募居然也在买公募基金。详情见—《惊呆！百亿私募也出手买公募，杨东等相中的产品收益如何？》

实际上，大手笔购买公募产品的百亿私募在市场上都比较知名，投资能力也较强。

比如百亿私募宁泉资产掌门人杨东，曾担任兴全基金总经理，2007年股市6000点劝投资者赎回基金、2015年股市高位公开高喊风险，劝大家谨慎买基金，被称为“业界良心”。2018年杨东“奔私”创立宁泉资产，风格一直非常稳健。此次被杨东看上的是东方红资产孙伟和汇添富基金赵鹏飞两位基金经理的代表产品。

今天，基金君选择了赵鹏飞、孙伟、王培三位明星基金经理，来探寻他们获得私募同行认可的原因。

汇添富基金：赵鹏飞

赵鹏飞，北大的经济学硕士，拥有12年从业经验。入行之初，他在日信证券、光大证券担任行研，2011年加入了大平洋资产，负责资产管理方面的工作，险资的经验锻炼出较为突出的风险意识与回撤控制能力。2015年，赵鹏飞加盟汇添富基金，近一年后，开始管理首只基金产品。

Wind数据显示，截至4月7日，赵鹏飞在管产品的8只，管理规模达261.79亿。其中，代表产品自2017年任职以来取得了129.30%的任职回报。值得注意的是，赵鹏飞代表产品虽然是一只股基，但是历任产品大多为偏债混合的固收+策略基金，这也奠定了他稳健的管理方式。

在选股方面，赵鹏飞表示，自己的理念偏好于追求绝对收益，对确定性要求较高。在他看来，核心资产不用严格的定义，不用过于关注一家公司是大、中盘股还是小盘股，还是要将目光聚焦到公司的基本面上。

对于企业的考察，他更看重商业模式，好的商业模式会体现在企业的定价能力上。他表示，大多数情况下，定价能力优秀的公司较少受制于外部环境的影响，股价波动也会稳定许多。

回到赵鹏飞的代表产品上，其2020年年报披露的持仓较为均衡，但偏重于配置大盘成长股；从行业配置来看，该产品前十大重仓组合以白酒、银行、军工为主。但从全部持股来看，赵鹏飞重点布局了TMT、周期、制造板块，对产品的行业配置相对分散；回顾其历史持仓，单个行业很少超过20%的仓位，并不过于依赖宏观判断。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

值得注意的是，常与行业分散策略伴随的是个股集中，赵鹏飞的产品也具有这个特点。赵鹏飞任职代表产品基金经理以来，持股集中度没有低于过50%，在2020年之前，他的产品前十大重仓股占比一度达到65.85%。对此，赵鹏飞认为，控制风险并不意味着畏缩不前，在机会来临时要勇于出击。高质量标的是稀缺的，如果判断准确就应该重仓，不能为了追求分散而分散持仓。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

对于自己心中“高质量证券”的标准，赵鹏飞给出了四个维度的认识。首先，商业模式较好，这既包括有定价能力，也包括有轻资产复制能力。其次，公司管理层是否专注、正直，具有企业家精神；再者，行业是否具有较大发展空间，公司未来能否拥有快速发展的跑道。最后，公司所处的发展阶段盈利模式是否清晰，并具有稳定可预期的增长。

值得注意的是，赵鹏飞对股票仓位控制较为稳健。其代表产品显示，该产品的股票资产不低于基金资产的80%，而他任职以来，就一直将产品的股票仓位控制在最低限度附近，哪怕再过去两年的结构性行情中，他也并没有跟所主流基金经理的脚步，实行较高仓位运作。

这一点是赵鹏飞稳健管理思路的体现，而这样的风格所带来的好处，自然是产品的波动较低。Wind数据显示，他的代表产品近一年波动率为23.60%，低于同类平均水平。但在牛市当中，相对保守的管理风格在一定程度上限制了他获取超额收益的能力，这也让他在市场上遭遇了些许争议。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

在赵鹏飞眼中，公募基金从业者需要有强烈的责任心，重视持有人的托付。其次，需要有逆势抗压与动态调整的能力，他认为，基金经理不要过于担心自己犯错，而需要在发现犯错后及时纠错。在面临市场风格转换、板块轮动保持定力，无论牛熊，都应当逆市抗压，坚守自己的投资逻辑与框架。

回顾2020，赵鹏飞在代表产品年报中表示，在去年选股格局有所提升，不再过度拘泥于静态估值，更多重心关注企业长期前景，努力寻找各个细分行业竞争力最强的公司。

同时，他也反思了一些失误：“我们过早卖出许多成长股，我们并不会因为市场风格而放弃价值判断，我们将会坚持风险收益比的原则。当然，我们在2020年也犯过许多错误。过多的持有成长空间很小的价值股，阶段性买入性价比看起来较好的二线股，出于沉没成本心理过久持有明显瑕疵的个股。”

对于2021年股票市场，赵鹏飞表示，将维持谨慎乐观，更多的机会来自精选个股。对于市场关注度很高的核心资产，他表示，经过连续两年上涨，估值继续大幅提升的可能性下降，但是作为中国竞争力最强的一批公司，配置价值依然存在。

对于过度高估的资产，他表示，如果从五年维度看预期回报率下降，将会逐步降低仓位。同时加大对细分行业龙头公司的研究，争取寻找一批能够长大的公司分散配置。

在今年，赵鹏飞看好的方向主要有：（1）全球经济复苏相关的行业。（2）不断抢占海外市场份额的优秀制造业企业。（3）新能源产业链。（4）信息化与数字化，看好云化与软件国产化的替代空间。（5）消费升级，消费升级是永恒的趋势，医疗服务、教育、住房、高端消费都将延续之前的趋势。

东方红资产管理：孙伟

近年来，消费板块表现优秀，越来越受到投资者重视。作为消费品研究员出身的基金经理，东方红资产管理的基金经理孙伟注重大消费领域的投资，建立了一整套自己的消费股投资逻辑。

2010年，孙伟从北京大学金融学硕士毕业后，就进入当时的东方证券资产管理业务总部，并研究员开始做起，主要研究食品饮料、农业等消费板块；2016年初开始担任基金经理。Wind数据显示，孙维在管产品3只，管理规模达237.75亿元。其中，他的代表产品自2017年任职以来，取得了213.51%的业绩回报。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

对消费领域孙伟认知较深。在他看来，消费品行业的上市公司，由于自身行业属性，龙头公司的稳定性是明显高于周期股和科技股的。

在选股上，孙伟表示主要是自下而上来挖掘行业和个股，较少基于宏观环境变化做出判断。自下而上选股，对于市场中的标的覆盖面较广，很少偏重于配置某一条赛道，因此产品多体现出个股集中、行业分散的特征。

（孙伟代表产品行业配置，数据来源：Wind，截至4月7日）

据孙伟代表产品的年报显示，其超额配置了食品饮料、化工、TMT板块，但整个组合配置仍然较为均衡，并没有过于集中在某个方向上，这印证了他的选股风格。

从持仓个股来看，孙伟对于价值股与成长股均有配置。值得注意的是，自2020年二季度开始，他开始重点关注大盘股，捕捉到A股后续的分化行情，与核心资产上涨的机遇。

他在年报中表示，2020年得益于宽松的货币环境和良好的经济恢复情况，A股市场延续了上涨的态势。部分优秀赛道中的龙头公司，也就是所谓的“核心资产”在去年迎来了不小的上涨，两极分化继续拉大。

除了以上特点，从其资产配置来看，孙伟基本不择时，代表产品长期保持高仓位运作；但是在面临市场风格转换时，他会提高持股集中度，重点捕捉相应机遇；面对不确定性时，会通过进一步分散持股，降低持股集中度来控制风险。

在去年的四季度，虽然依旧保持高仓位运作，但是孙伟减持了许多市场大热的“抱团股”，并将持股集中度降低两年来最低水平39.94%。从结果来看，孙伟代表产品在牛年以来的市场回调中表现尚可，今年以来回撤为-0.81%小于同期沪深300跌幅。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

在行业的选择上，孙伟比较看中以下几个方面，按照重要性排序，竞争格局最重要，其次是赛道，最后是行业空间。

关于竞争格局，孙伟认为历史上因为格局优化而产生投资机会的行业很多，白电和乳业是典型的代表。如果格局稳固之后，这方面的红利就不显著了。当一个长期赛道不错的行业，格局一旦发生了优化，机会往往都不小。不过，子行业从混乱格局发展成为稳定格局，往往会伴随着优秀龙头公司的崛起。

在孙伟看来，赛道可以理解为商业属性，包括产品属性和商业模式。比如：白酒是好的赛道，基本不需要大额的费用去维护品牌，但是饮料就是比较一般的赛道。这跟产品属性有关系。好赛道里面的优秀公司，就是大家常说的“躺赢”公司，相对来说会优于一般赛道里极其优秀的公司。

关于行业空间，孙伟表示，行业空间包含两个方面，一个是渗透率空间（市场增量空间），另外一个就是品牌化的空间（品牌集中空间）。渗透率大幅提升的过程，行业格局一般是不稳定的，主要公司的利润率可能是极低的，机会很难把握。但是品牌化的过程可能对龙头公司、对股东是非常友好的，这段时间龙头企业的竞争优势在积累，行业的壁垒、品牌的护城河也在逐步建立。这个过程是二级市场最有利的投资机会。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

展望后市，孙伟认为，2021年整体市场很可能会有一个再平衡的过程。过去几年一批核心资产的估值不断创出历史新高，与此同时，另外一批相对较差赛道或者同样赛道中的二三流公司，估值差距越拉越大。

他表示，长期来看，好赛道中的优秀公司市值不断创出新高是不难得出的结论，不过考虑到流动性可能会发生边际的变化以及市场整体对优秀公司的追捧程度，还会选择适当均衡一些配置。对于部分估值相对合理甚至在历史底部的公司，会继续加大在组合中的配置比例。

中欧基金：王培

“持有更多有竞争力的公司，通过较长期的持股来获取其成长的收益，持仓个股更多地集中在能够在发展中推动社会进步的公司。”已经从业13年的中欧投资总监王培如此看待成长股投资。

Wind数据显示，截至4月7日，王培的代表产品已取得132.34%任职回报，年化回报达25.58%。其在管产品5只，管理规模达403.85亿元。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

王培拥有8年基金管理经验，在成为基金经理之前，他曾在国泰君安研究所从事石化、基础化工行业的研究。石化是一个具有一定周期特征的行业，上下游相关产品的价格呈现周期性波动，景气阶段一般7至9年出现一次，价格高位会持续18到24个月，当王培的研究不断深入，其坚持的周期性投资框架也逐渐搭建起来。

在以往的研究中，王培发现大部分行业都呈现出一定的周期特征，但周期的长短和波动幅度有所差异，并且长周期行业还存在一定的小周期特征，而股价在这些特征下表现出非常明显的波动律。

（王培代表产品行业配置，数据来源：Wind，截至4月7日）

王培表示，没有哪个公司能够一直处于高速成长的阶段。真正的成长标的，是能够通过较高的成长性来消化其阶段性的高估值，而A股很多高估值公司则很难通过成长性来消化估值，因此对后者的投资充其量只能算是在进行主题投资。

王培偏向于在成长空间比较大的行业里，选择能够实现长期持续成长、有明显竞争优势的企业。在王培眼中，价值投资和成长投资并没有本质区别，都是通过对未来的收益空间判断，来推算标的是否具有足够的性价比。王培认为，价值投资就是基于企业未来现金流的折现，只是成长投资的折现期限更长而已。

王培指出，很多投资者往往认为决定企业估值的是生意好坏本身，其实，自下而上来看企业发展的话，管理层的优秀与否，对估值的影响更大。他表示，有些强周期性行业，虽然看上去生意不好，但管理层足够优秀，持续不断进行成本优化，企业也能相对取得较为稳定和持续的高ROE。

从具体持仓来看，王培的仓位维持在较高水平，大部分时间不做仓位选择。同时，王培的持股集中度并不高，从19年3季度开始，其管理产品的重仓持股占比持续降低，随后在2020年四季度回升至48.51%。持股数量与行业都在增多，但变得更为分散。目前，王培重点配置行业为食品饮料、医药生物、军工、化工。

（数据来源：Wind，截至4月7日）

回顾2020，王培在代表产品的年报中表示，在疫情贯穿全年的情境下，2020年上半年的成长股与下半年的周期股形成了鲜明的风格切换，同时盈利触底反弹和流动性增量也推高了市场整体估值。

在选股方向上，重点配置了竞争力优异、处于行业领先地位的公司，以期取得较高的投资收益。

而后在保持较高仓位运作的前提下，积极参与行业景气度向上及受益于疫情爆发的股票，并配置部分经济复苏背景下的周期品种，取得了一定收益。

在王培看来，2020年是整个机构大发展的一年，定价慢慢趋于长期，也出现了抱团上涨的局面，从行业角度出发，龙头集中是科技进步周期的产物，而国内有竞争力的公司也正同样进入了大发展时代。

他认为，从中期看，抱团情况会慢慢随着时间转移而出现变化，但更深层次地，优质企业的全球竞争力塑造同样正在发生。

展望2021年，王培认为，新一届美国政府有明确刺激稳经济倾向，在消费信心逐步修复、美国经济逐步复苏的背景下，大宗商品逐渐走高，也同时带来了通胀和流动性收缩的担忧。从国内来看，中国货币政策逐步回归常态，宽松政策逐渐退出，全球复苏背景下，中国出口韧性依然强劲，也使得国内货币政策有更大的发挥余地。

对于市场部分资产估值较高的问题，王培表示，考虑到后疫情时期今年上市公司盈利水平可能将有较大提升，预计A股的整体估值会有所下降，而流动性收紧基本上成为大多数投资者对2021年的普遍预期，在这个背景下，过去两年的核心公司只能通过更优的基本面数据来抵抗估值的下移。

从宏观角度来看，王培认为，在“十四五”时期，中国的结构性改革将会提速，在收入分配领域将增进低中收入群体收入，衣食住行玩长期来看依然有巨大的空间。另外，由于科技赋能进一步深化，在许多领域，A股市场始终存在着由细分行业龙头扩张带来的投资机会。

最后，王培在年报中总结道，2021年，整个市场的机会会趋于多样化和更大的波动性，过去两年的大消费和科技龙头面临估值回归，而低估值蓝筹吸引力提升。在这个背景下，股市震荡在所难免，而基本面修复抵抗估值下移的过程中，也需要投资人更加理性。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。