市场维持震荡，股票资产结构性分化加剧，明星基金普遍回撤，2021年，投资机会在哪里？

今年1月份，券业老兵徐刚携一众原中信证券旧部下海筹建了私募基金，聚焦主动型FOF投资。徐刚在接受券商中国记者专访时预判，2021年将是中国FOF投资元年。今年2月份开始，市场陷入震荡，A股核心资产抱团“瓦解”，明星基金净值也持续回撤，徐刚是否还坚持他当初的判断？2021年，为实现资产最大化保值增值，投资者该如何进行资产配置？

券商中国记者带着这些问题，趁着明晟东诚即将发行首只主动型FOF基金产品之际，再次对徐刚进行了专访。徐刚认为，未来可能是“水世界”：一方面，全球央行大水漫灌导致资产价格持续膨胀，危机频发和经济转型将成为经济领域世界性两大主题；另一方面，资产价格膨胀将主要指向新经济领域。

徐刚团队认为，2021年A股的主要趋势可能是高位震荡，个股持续分化。权益类资产仍有长期向上机会，但全年可能波动增大。

徐刚：未来可能是“水世界”，资产价格持续膨胀

2020年末，正心谷资本林利军等7位私募大佬应徐刚之邀，共同发起设立私募基金管理机构，引发市场强烈关注。徐刚自1998年开始在中信集团任职，曾任中信兴业投资集团总经理、中信证券执委会委员、中信建投证券董事、华夏基金董事、中信期货董事、中信集团首席研究员等职务。

作为券业老兵，徐刚对未来的经济结构和市场走势持何种观点？日前，徐刚接受券商中国记者专访时表示，未来可能是“水世界”。

一方面，全球央行货币宽松下“大水漫灌”将导致资产价格持续膨胀，危机频发和经济转型将成为经济领域世界性两大主题。

徐刚认为，过去十年，全球央行通过资产泡沫拉动经济增长；未来10到20年，全球央行下场买资产依然是大趋势。短期来看，美债收益率可能继续上行，但对持续通胀的担心其实较小，因为长期经济增速可能仍将保持低迷。

经济增长长期是一种人口现象。老龄化导致低经济增长，低经济增长意味着低利率；为了维持经济增长，全球央行通过扩表来压低利率；但低利率会导致资产价格持续膨胀。“因此，我认为，美国面临的问题其实是通缩，资产价格泡沫将可能是长期现象。”

回顾过往，21世纪以来资产价格膨胀不仅是导致金融危机的原因，又是各国政府拯救金融危机的手段。从这个意义上讲，二战之后全球金融危机频发是政府过度干预经济的结果，政府对经济的干预是一种难以戒除的瘾患。危机频发是当代水世界无法摆脱的宿命。

危机中，资产价格波动是一大隐忧。当前资产价格在高位，易受风吹草动影响。财富管理和资产管理的首要问题应该是风险控制问题，尤其是在危机时刻如何减少净值回撤。对于任何投资活动，风险控制都是第一位的，收益是第二位。

徐刚指出，未来经济领域的另一个特点是，资产价格膨胀将主要指向新经济领域。

分析发达经济体的历史不难发现，2008年金融危机之后受益于直接融资的高端工业、消费、信息技术、通信服务和医疗保健等行业的市值占比持续扩张。2017年十九大会议之后，我国股市的行业市值结构也逐渐实现了类似发达国家的转变，预计2035年之前，这一趋势可能还将持续。

金融的本质是分散管理、分散投资、分散配置，先保值、再增值是投资者的最大需求。对投资者来说，在未来水世界中，既要尽量避免“危机”导致的财富缩水，又要尽可能抓住“转型”带来的资产增值的机遇。也就是说，将阿尔法和贝塔收益兼顾是最好的投资。

从这一点上看，主动式FOF投资将会是最佳选择。在国外约有10%的基金规模是以FOF的形式进行运作，但国内渗透率还不足1%，市场空间十分广阔。

震荡波动市场行情为主动型FOF提供机会

徐刚的职业轨迹素来与“创新”绑定在一起。比如，2003年至2015年，他推动卖方研究转型，将中信证券研究所打造成全行业卖方研究服务体系标杆；2011年至2015年，他推动中信证券财富管理转型，促成券商代销牌照的诞生；2018至2020年，他推动中信兴业投资集团向国有资本运营型公司转型，开展了针对上市公司股权和非上市公司股权的多元化投资，2019年成为该公司30年历史上利润最高的年份。

徐刚将这次创办私募基金管理机构看作是另一次“创新”机会，未来十年，明晟东诚的使命是推动FOF赛道在中国的发展。他认为，“有使命的公司才能成为伟大的公司，为赚小钱（的公司）普遍走不远。”

据了解，明晟东诚的首只主动型FOF产品即将推向市场，该产品通过FOF的形式投向公募、私募等金融产品。投资策略为主动式FOF投资，对被投产品进行动态资产配置和多策略组合管理。投资风格上，追求长期复利回报，对风险和回撤高度关注。

徐刚认为，后疫情时代，投资的不确定性进一步增加，量化行业拥挤、主观多头分化、债券暴雷频现，投资者通过单一策略的投资方式较难获得长期稳定的收益。当前，波动震荡市场行情为主动型FOF投资提供了机会，这和产品属性有关，也和市场未来的风格特征相契合。

券商中国记者近日通过采访徐刚及明晟东诚投资总监奚伟天了解到，主动式FOF投资聚焦长期策略，通过分散投资于不同资产类型和不同策略的管理人，可有效降低组合波动。这种分散投资并不是明星拼团，而是要找到真正在各自领域内优秀的管理人——投资家，并通过明晟东诚的投资配置观点对不同策略与能力的投资家进行动态灵活地组合管理。

在筛选基金产品时，业绩是重要的衡量标准，但在寻找“投资家”的过程中，定性研究更能刻画管理人的能力圈和特征。“注重定量与定性研究”是明晟东诚团队在基金筛选评价中的核心优势。

奚伟天向记者表示，除了对产品业绩进行归因分析等定量化研究外，还注重通过定性研究深度调研基金管理人的经营管理情况、团队稳定性、投资策略等，精准定位产品的风险收益特征与风格特点，寻找最合适的“投资家”。

券商中国记者了解到，明晟东诚的投研团队从业至今，现场尽调投资经理人团队超1000个，长期跟踪调研私募管理人超100家。

作为市面上为数不多的主动型FOF产品，明晟东诚采取行业研究与基金研究双轮驱动的创新模式，有效突破传统基金评价模式中基于历史数据分析的不足，也能够发挥基本面研究指导投资向前看的作用。通过双轮驱动的投研模式，充分调动内外部研究资源，使得研究过程更加扎实，投资效果确定性更强。

“行业研究旨在通过基本面研究，一方面支持大类资产配置框架决策；另一方面，又能在被投管理人评估和投后管理过程中与被投管理人站在同一视角，尽量避免所投产品的风格漂移，及时主动调整头寸，真正意义上做到FOF的主动管理。”奚伟天表示。

利用FOF进行均衡分散配置

徐刚及奚伟天接受券商中国记者采访时，也都对2021年市场走势做出了预判。

他们认为，2021年A股的主要趋势可能是高位震荡，个股持续分化，南下资金持续进场；权益类资产仍有长期向上机会，但2021年可能波动增大。

具体行业上，徐刚及奚伟天认为该继续关注医药、TMT、工业、消费等行业的结构性机会，但对过往两年涨幅较大、估值较高的细分行业保持警惕；风格上，他俩坚持成长型风格，防止价值型陷阱，与国家战略方向保持一致；规模上，需要对大小盘进行较为均衡的配置；动量上，在相对低动量区域挖掘机会，规避个别高动量板块和行业。

奚伟天表示，2021年组合投资策略上，明晟东诚更注重利用FOF投资的优势进行均衡分散配置，一部分头寸配置非权益策略来降低组合波动，而股票策略投资首选交易能力强和自下而上选股能力强的管理人；同时关注港股的投资机会；非权益策略中将超配CTA和套利策略，平配市场中性策略，低配宏观对冲策略。