编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

4月21日，银华基金明星基金经理李晓星在管产品一季报披露，他在一季报中写下了4000余字的长文，阐述了自己的投资逻辑，以及对今年以来市场走势的思考。

“经过这一轮调整后，我们对于很多标的的收益率比之前要更加乐观。”李晓星如是在季报中表露着对后市的积极态度。他的代表产品在一季度表现较为抗跌，Wind数据显示，截至一季度末，李晓星在管9只产品，管理规模降至429.52亿，代表产品在一季度的净值增长率为-3.04%。

从李晓星在管代表产品来看，他继续维持了高仓位运作，股票仓位达90.89%，持股集中度也进一步提高至59.74%。一季度持仓组合较为均衡，行业配置以消费为主，兼顾科技，重点配置了食品饮料、医药、新能源、电子等板块。

回顾一季度以来的市场回调，李晓星在一季报中写道：“在投资的路上，荆棘总是多过鲜花，如履薄冰总是多过意气风发，但往好的地方想一想，每次市场波动的机会都是互相加深了解的机会。投研路上每一天看起来都不重要，但实际上每一天又都很重要，投研上的点滴投入最终会体现在长期的净值曲线当中。”

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解银华基金明星基金经理李晓星的一季报及其调仓变化。

科技+消费两翼齐飞 无惧回调依旧高仓运作

4月21日，银华基金明星基金经理李晓星管理的产品公布一季报。Wind数据显示，截至一季度末，李晓星在管9只产品，管理规模为429.52亿，相比去年底下降了53亿元。

值得注意的是，李晓星目前在管的9只产品中，有两只是分别在今年1月份与3月份成立的新基金。其中1月份成立的新基快速完成了建仓，目前股票仓位达到了91.95%。除此之外，其余7只基金产品的仓位相比去年底也略微提升，如规模最大的代表产品股票仓位相较去年底提升1.95%，现仓位同为91.95%。

面临一季度的核心资产回调，不少基金经理选择降低仓位、分散持股以控制风险。而李晓星却反其道而行之，继续维持高仓运作。同时，他在管的两只“网红”产品，都提高了持股集中度，而在高仓运作、集中持股的背景下，其代表产品一季度净值增长率为-3.67%，表现较为抗跌。

（数据来源：Wind，截至4月23日）

在持仓组合方面，以李晓星的代表产品为例，其行业配置侧重消费与科技两大板块，在科技方向上主要关注新能源、5G、安防、互联网、云计算等，在消费方向上主要关注高端白酒、餐饮供应了以及医药等领域。

具体来看，他的代表产品披露的前十大重仓股分别为：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、中国中免、智飞生物、药明康德、绝味食品、宁德时代、药石科技，前十大重仓占比达59.74%。

（数据来源：银华盛世精选定期报告）

相比去年底，该产品重仓组合中的伊利股份与立讯精密跌出前十大重仓行列，取而代之的是，绝味食品与药石科技两只个股。需要注意的是，这两只新进重仓个股是因为减持幅度较小，而被挤入重仓组合。

据了解，药石科技是药物研发领域的创新型化学产品和服务供应商。3月以来，该公司获得85家机构调研，2020年实现营业收入10.22亿元，较上年同期增加54.36%；营业利润1.94亿元，较上年同期增加18.71%。属于高景气赛道内，基本面与成长性较好的标的。

除此之外，该产品组合中的白酒股，虽仍占据前三大重仓的位置，但都有不同程度的减持。其中减持幅度最大的是贵州茅台，相比去年底减少了23.06%的仓位。而李晓星增持幅度最大的标的是中国中免，相较年底仓位提高了79.61%。

在另一只规模稍小、以科技股为主要投资标的的“网红”产品上，李晓星同样提升了1.26%的股票仓位，现为88.82%。该产品一季报披露重仓组合分别为：宁德时代、分众传媒、大族激光、兆易创新、科达利、恒生电子、韦尔股份、汇川技术、赣锋锂业、山西汾酒。

（数据来源：银华中小盘定期报告）

相比去年底，这只产品的调仓幅度较大，分众传媒、兆易创新、韦尔股份、汇川技术、赣锋锂业、山西汾酒成为新进重仓股，而三七互娱、吉比特、领益智造、隆基股份、深信服则跌出前十。可以看出，在持仓调整上，该产品以科技为主，兼顾消费，重点配置了新能源、电子、传媒、计算机、食品饮料等行业。

整体来说，面对一季度的市场回调，李晓星选择了逆流而上，维持高仓运作并坚守核心资产。以科技+消费两大行业为主翼，持有具有成长性的中小盘股票，以及优质赛道中的龙头公司。

李晓星在一季报中提到，对于2021年有4大判断：

1、结合国内流动性前紧后松的变化趋势，21年整体市场一季度和二季度前期会有较大波动压力，机会体现在二季度之后；

2、流动性边际收缩会导致各个行业的估值都会下降；

3、经济的复苏会使得一些行业的业绩出现快速增长；

4、结构性机会明显，但并不是系统性机会，股票是否有赚钱机会，看的是估值下降的速度和业绩增长的速度之间的赛跑。

在他看来，一季度的市场走势，与此前判断一致，在流动性边际缩紧的情况下，将会选择业绩增速快于估值下降的行业和优质个股。

“经过这一轮调整后，我们对于很多标的的收益率比之前要更加乐观。由于经济的超预期，从基本面层面我们看到了更多业绩超预期的理由，从估值层面近期的下跌带来了更便宜的买入机会。当这些标的自身变得更好而价格变得更便宜时，我们应该更乐观而不是更悲观。”李晓星如此表达着对后市的积极态度。

抱团只是结果 每次波动都是加深了解的机遇

也许是出于安抚持有人情绪，或传达对市场波动的认知，在这一轮基金一季报披露中，许多基金经理都罕见的写下了许多阐述自身投资理念的话语。李晓星也不例外，他在在管产品的一季报中，认真写下了四千余字，详细表达了他对市场热点问题的看法，以及自己的投资逻辑。

首先关于2021年市场趋势，李晓星认为，随着疫情的逐步消散，全球经济的复苏使得上市公司的基本面上行，eps会得到上修，这是股票上涨的升力。而流动性逐步回归正常化，使得市场的估值水位逐渐下降，这是股票下跌的坠力。

而一季度市场经历的冰火两重天，在李晓星看来，更像是一种跟风的情绪反应。他写道：“市场先生的脾气阴晴不定，可能5%的时间我们知道要涨，5%的时间我们知道要跌，还有90%的时间，市场的涨跌只是一个情绪的群体性反应。当市场参与者误以为自己知道涨跌的原因而采取操作的时候，反而增加了市场无效的波动。”

在有关是否应该顺应市场、积极择时的问题上，李晓星指出，有相关研究表明，90%的基金经理的择时操作给组合带来的都是负面的效果，而剩下的10%的基金经理的超额收益也并不稳定，更多类似随机游走。

他在季报中引用了全球知名基金经理Joel Tillinghast的著作名：“Big Money Thinks Small”，译为“大钱想得小”。这本书中有一句名言：“至少应该在你从业历史上，有过两三次敢于对抗全市场。”这也对应着他在一季度逆流而上，坚守核心资产，继续高仓运作的操作思路。

李晓星写道：“我们无法通过判断群体性的情绪走向何方而赚到钱，我们只能通过优质公司持续的业绩增长赚到钱。”

对于市场热议的抱团话题，李晓星也给出了他的见解，“抱团股只是个机构集中持仓的结果，而机构的集中持仓反应的是中期维度景气度好的那些公司。相信绝大部分经理都希望自己做的对且不一样，但如果当对和不一样只能选择一样的时候，大家都会选择对。”

在他看来，抱团的现象一直存在，并且每年抱团方向都不相同，比如2015年的抱团是TMT，2017-2019年的抱团是白酒，2019年下半年的抱团是半导体，2020年下半年的抱团是新能源，如今抱团是化工和有色，抱团背后的原因是这些行业的公司出现了业绩爆发式增长。

在大小盘的风格切换的话题上。李晓星指出，总体上不认为有显著的风格切换的契机。

他表示，二线如果要跑赢一线，一般需要两个条件，一是流动性异常宽松，另一个是二线业绩快于一线。第一个条件成立的概率较低；对于第二个条件，可能对于个别行业有二线快于一线的情况，但是对绝大部分行业来说还是龙头的增速更快。

因此，在这次一季报调整中，可以看到李晓星依旧坚守核心资产，他在一季报中写道：“短期核心资产跌幅较大，我们认为风险已经获较大程度释放。从长期的角度看，还是谁的基本面过硬谁就能跑赢。”

对于一季度产品的净值下跌，李晓星也表达了自己的信心与责任，他写道：“在投资的路上，荆棘总是多过鲜花，如履薄冰总是多过意气风发，但往好的地方想一想，每次市场波动的机会都是互相加深了解的机会。投研路上每一天看起来都不重要，但实际上每一天又都很重要，投研上的点滴投入最终会体现在长期的净值曲线当中。”

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。