追求常青，而不是片刻璀璨。这是浦银安盛基金研究部总监、均衡投资部总经理蒋佳良对于均衡投资的理解。在投资市场上，基金业绩的片刻璀璨往往如流星一闪而过，而均衡配置则像牛顿摆一样平衡、稳定、有序且运行得更为持久。“投资本质是要抓住时代的脉搏，找到受益于时代变化的行业和公司，这是研究和投资的起点和终点。”蒋佳良的核心投资理念是，一方面要分享优质企业长期增长的红利；另一方面要捕获市场预期差的机会。

估值和风格的再平衡

今年的A股市场在春节后持续震荡，风格的不断切换对参与者的资产配置能力提出了更高的要求，大量基金业绩出现分化，而蒋佳良以估值再平衡和风格再平衡的操作理念，保持了长期业绩优势。Wind数据显示，截至2021年4月20日，蒋佳良自2018年担任基金经理以来整体实现了年化逾30%的投资收益。自2018年11月1日接手浦银安盛新经济结构以来，截至2021年4月20日，累计实现收益205.33%，在1762只基金中排名56。该基金近一年收益率70.75%，近三年收益率119.29%，均排名同类前十分之一，获海通证券三年期、五年期五星基金评级。

近期市场的调整也让部分投资者感到焦虑，蒋佳良认为，本轮回调的主要原因是部分板块和个股前期上涨过快，估值快速提升，加上流动性边际收缩，引发市场的短期调整。但市场对于经济体的健康上涨、核心板块的基本面状况并没有太大忧虑。

面对这一市场变化，蒋佳良对组合做出了两个再平衡。首先是估值再平衡，指的是要特别关注组合品种的估值情况，对于明显高估的品种保持警惕，但是也不能过度反应，在估值进入合理范围之后，包括“茅指数”在内的核心品种依然有较强配置型需求；其次是风格再平衡，则是需要从原来的“赛道+龙头”风格逐步转向为“均衡配置+PEG选股”。如果说过去A股是一九行情，未来可能变成三七甚至是四六行情，机会在行业上的分布可能会趋向于更加均衡。

对于均衡策略的理解

市场调整之后，投资者对均衡投资策略更加关心。但在蒋佳良的理解里，均衡并不是所谓的简单平均，每个行业都配一点。而是一种通过深入研究行业、通过对行业景气度、产业趋势、估值的比较、有选择、有侧重的主动资产配置。

“所谓均衡策略，与集中投资相比，牺牲了组合的阶段性弹性，追求更好的抗波动表现。其核心就在于利用不同资产、不同风格、不同行业板块间的低相关性，即使某一个板块短期下跌，整个组合也有保持一个较为平稳的状态。”蒋佳良说，均衡策略的前提，是我们对各种资产的表现都有深入的认识和研判。

蒋佳良以医药行业为例，例如在该行业内部，就有相关性较低的各个细分子行业，医疗服务、医药外包、药店、原料药等子板块之间呈现明显的结构性差异，我们就可以利用这种差异在医药行业内部进行均衡配置。同样，行业间的差异也值得我们重视，我们在2020年末时就特别关注银行这样的低估值板块的配置价值，除了基本面因素之外，很重要的原因就是银行背后的行业驱动力与当时比较热门的白酒、医药板块相关性较低。而更高的层面看，我们将资产分为稳健增长类、景气类和业绩反转类等三个不同类别，同时在各类别中也注重均衡配置于不同的行业和风格，通过更多元的行业配置，更好地分散组合风险，同时全面把握市场机会。

关于核心资产行情

股市风向瞬息万变，近两年的核心资产行情被很多投资者理解为“赛道+龙头”的模式，只需要选一个好赛道，买龙头就行了。但当某种投资方式成为了大家主流投资方法后，可能就并不会一直有效。作为专业机构投资者，必须不断的对自己的方法论进行更新进化，才能更好的适应市场。蒋佳良认为自己对行业、公司的认知和理解，也要不断学习，他相信市场终将会奖励勤奋的人。

蒋佳良坚信，如果从未来三到五年的中长期趋势看，A股应该是全球范围中最具吸引力的资产。经过本次疫情考验，中国经济增长的韧性和速度已经得到了全世界的认可。2020年GDP总量突破100万亿元，是去年唯一实现正增长的主要经济体，在机械、家电、新能源汽车、光伏、电子、互联网等方面都涌现出具有国际竞争力的企业，这些企业不但经受住了疫情的考验，而且还在扩大他们在全球的份额，凸显了国家先进制造业的能力。从阶段性来看，虽然前期市场出现了较大幅度的调整，但是我们会发现最近市场的变化不是来源于基本面的变化，而是来源于估值体系的变化和交易过度拥挤。从中微观层面来看，很多公司盈利情况良好，在估值充分消化之后，又进入了合理投资范围。另外，全球经济复苏还是一个主旋律，流动性会边际收紧，而不是全面收缩，所以，他认为A股市场至少是一个可以结构性做多的市场。

展望后市投资方向，蒋佳良认为，在经济全面复苏的背景下，我们要去关注更多的行业机会，同时不能讲选股定义为选龙头，而要从企业自身变化、估值、性价比等角度严格梳理。长期来看，白酒、家电、消费等稳定增长类品种长期空间确定；而科技、新能源汽车、光伏等景气度强的品种也具备长期配置价值，此外，一些顺周期品种如金融、周期品、服务业等也有一些阶段性表现机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。上述基金风险等级为R3，在代销机构认申购的以代销机构风险评级为准。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本产品由浦银安盛基金发行管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

（CIS）