香港万得通讯社报道，今年以来，随着经济复苏及疫苗推广，从能源金属等商品价格，到股票、比特币等资产价格均在上涨。

（图片来源：Wind宏观数据专题表）

然而摩根士丹利（Morgan Stanley）首席跨资产策略师安德鲁·希特（Andrew Sheets）认为，经济恢复常态也预示着市场将面临更艰难的夏天。基本面、投资者心理，以及当前价格水平，均让市场在未来迎接考验。

具体来看，大摩策略师从三个角度分析今夏市场面临的挑战。

首先，大摩的全球经济团队一直认为，这将是一个强劲的“V型”复苏，这一观点支撑了大摩对早期周期类个股的战略偏好。但随着各类强劲数据的出炉，更不用说1.9万亿美元的美国财政刺激，投资者普遍预期更强劲的增长。与此同时，考虑到我们距离有史以来最大的全球经济衰退刚过去一周年，这种增长的变化速度将很快达到峰值。

第二个根本挑战在于通胀。大摩经济学家预测美国核心个人消费支出将在下个月达到约2.5%的年增长率，并在今年余下的时间里保持在2.0%或更高。如果这一预测正确，通胀将从一个遥远的概念转变为定期出现的月度数据。“虽然我们不认为我们正处于物价失控的边缘，但市场具有前瞻性，而且历史上，当通胀回升至趋势上方时，早期周期的赢家表现不佳。我的同事迈克•威尔逊(Mike Wilson)一直在大声疾呼，希望投资者开始摆脱早期周期配置，提高投资组合的质量。”

第三个挑战在于疫情。大摩的马修·哈里森(Matthew Harrison)认为，疫苗接种将使美国在夏季实现群体免疫，最早可能是在6月份。虽然这显然是一个值得庆祝的公共卫生里程碑，但对市场的影响可能更为复杂。

低通胀和可怕的疫情给了美联储两个“理由”，以在金融状况改善之际保持宽松政策，并为市场提供充裕流动性。如果疫苗效果较好，实现今年夏天高于2%的通胀率，美联储能维持这种宽松政策吗？当然，这也是投资者的普遍期望。但对于美联储来说，这是不是一个更棘手的信息呢？看起来确实是这样。

还有一些风险与投资者心理有关。从历史行情来看，美股4月的季节性较好，但5月至9月的季节性会变得更糟，这为减少风险敞口提供了一个方便的借口。此外，大摩策略师表示，另一大心理因素在于金融工作者“积累了休假，并在夏季有利用它们的渴望。” “我们的行业收入丰厚，并且能够比许多其他行业更轻松地进行远程工作。但是，仅仅一点点夸张，今年夏天更大的风险管理挑战之一可能是保持办公桌的人员配备。”

然而，问题的真正症结在于资产价格，今年迄今的涨势逐渐消除了华尔街目标的上行空间。

在全球四大股市(美国、欧洲、日本和新兴市场)中，目前只有日本低于大摩对2021年底的预测。在债券市场，美国10年期利率接近大摩分析师古尼特•丁格拉(Guneet Dhingra)的年终预期。丁格拉也认为，美国的通胀盈亏平衡目前反映出了我们经济学家预测的通胀上升。石油和信贷息差也接近大摩的年终目标，抵押贷款估值已大幅缩水。

“我们将很快开始半年一次的展望过程，因此这些长期预测可能会发生变化。但根据我们目前的预期，市场进一步上涨的空间已经不多了。”

不过，大摩同时指出了一些“例外”。今年以来，新兴市场本地债券的表现一直不佳，詹姆斯•洛德(James Lord)和大摩的新兴市场策略团队建议买入这些债券。它们相对于其他资产表现不佳，对美国收益率更加稳定的期望，以及消除汇率风险的成本处于历史低位，这些都是令人信服的理由。

与新兴市场本地债券一样，CLO（担保贷款凭证）是市场中流动性较差的一个领域，它落后于各类资产涨势，因此仍有投资价值。由于对全球复苏充满信心，大摩分析师查理·吴（Charlie Wu）和瓦松德拉·戈尔（Vasundhara Goel）喜欢以当前价格承担美国CLO违约风险，并看到欧盟CLO的初级资本结构获得了丰厚的回报。

最后，希特仍以乐观预期结束自己的观点：“增长仍在改善，流动性仍然充裕。牛市依然完好无损，我很难看到2010年、2011年、2012年和2015年夏季出现的那种灾难。但一个更艰难、更剧烈、更有范围限制的夏季似乎是可能的。提高股票投资组合的质量，削减评级较低、期限较长的企业债，出售MBS，并购买一些新兴市场本地债券。”