4月美国非农就业数据仅26万，远低于预期100万，大跌眼镜的数字显示出美国大放水暂时还不能收回。消息一经释出，10年期美国国债收益率跌至1.469%的两个月低点；金价延续涨势，有望创下去年11月以来的最佳表现；铜价突破10年前的高点，创下历史新高。

流动性宽松的预期下，通货膨胀压力越来越大，抗通胀资产成为了资金追逐的热门领域。

宽松流动性  退出成关注焦点

随着疫苗的推广和疫情逐步控制，美国等发达经济体经济复苏的前景一度相当乐观，通胀快速上升，就业水平持续好转，疫情期间实施的宽松流动性退出成为了市场关注的焦点。

美联储调整流动性的两个关键指标分别是通胀水平和就业状况。目前，美国通胀已经升至2.6%，已经超过2%的平均水平，但是否能保持在美联储所希望的2%的长期通胀水平，却还需要观察。美联储主席鲍威尔也暗示，今年任何通胀上升都是暂时的。这意味着，即使通胀短期抬头，美联储也不会贸然加息。

从就业端来看，美国失业率已经降至6.1%，和疫情前3.5%的失业率还有相当距离。因此，劳动力市场的复苏情况成为流动性拐点的一大关键指标。劳动力市场没有按“计划”复苏。最新数据显示，4月非农就业岗位仅增加26.6万个，这个数字远远低于市场预期的100万。3月份数据被修正为77万，而不是之前报告的91.6万。

总体来看，在去年新冠疫情暴发的头两个月里，美国失去了2230万个工作岗位，即使到现在，仍有800多万个工作岗位未能恢复。如果按照4月份的增长率，要到2023年底才能恢复这800万个工作岗位。

不过，就业市场的复苏不达标可能并非完全是因为经济复苏不力，也有劳动力市场的结构性问题。

美国前财长萨默斯就指出，劳动就业不足并非经济复苏乏力，而是结构性劳动短缺所引起的，疫情后年长者再也没有重返劳动力市场，经过长时间的休息一些人已经转行。同时，高额的救济补贴让不少没有工作的人，不用过于担心目前的状况，他们也缺乏上岗的动力。

流动性拐点提前到来  可能性缩小

目前，美联储每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持证券增加资产负债表，即量化宽松。之前已有迹象显示，美联储可能提前开始缩减购买美国国债和资产抵押证券的规模。

当美联储认为经济不需要这种支持时，它将开始在议息会议上决定是否减少购买，通常这将发生在美联储加息之前，被视为一种收紧流动性的过渡措施，也是判断流动性拐点是否到来的一个标志性动作。

年初，市场大多认为，美联储缩减债券购买应在2022年以后，随着经济复苏加快，这一判断不断提前。

4月底，多数经济学家预测，从今年四季度开始，美联储将削减资产购买计划，这一预测已经比3月提前。5月初，甚至有乐观的市场分析师认为，4月份可能会增加210万个就业岗位，美联储可能在今年6月份就开始缩减资产购买，逐步退出宽松政策。

显然，断崖式的劳动力增长打破了这一乐观预期。劳动力复苏的情况与最乐观的预期相差甚远，就业人口增长甚至仅约乐观预期的1/10，此次劳工短缺显现出的经济复苏的不平衡意味着，之前所期待的宽松退出不会很快到来。

经济学家预计，只有当失业率在4.5%左右、通胀率在2.1% (以个人消费支出价格指数衡量)时，美联储才有可能逐步缩减规模。如果劳动就业不稳定，失业率不能达到至少5%以内，退出宽松量化政策就不会很快到来。

抗通胀成近期明确投资方向

劳动力短缺提高了工资成本，进一步加码通货膨胀压力。美国劳工统计局的数据显示，4月，美国平均每小时工资上涨约21美分，反映出劳动力需求的增长。伴随着劳动力短缺引起的平均薪资上涨，价格会逐步传导到消费端，叠加存货下降，房地产市场复苏带来的房租上涨等因素，可能会进一步引发通货膨胀。

实际上，由于半导体、木材和劳动力的短缺，市场对通货膨胀的恐惧现在普遍存在。投资者预计未来几年的平均通胀率约为2.5%，远超美联储的目标，即长期平均2%的通胀率。

从目前来看，多种资产成为抗通胀的优先选择项：除了传统的黄金及比特币等加密货币资产外，股票市场，尤其通过国际股票来多样化分散投资组合也是备选项；对抗通胀的方式还包括：投资房地产投资信托基金（REITs），购买通货膨胀保值债券，购买石油、煤炭、玉米等大宗商品。

值得注意的是，房产作为对冲通货膨胀的手段，其衍生投资工具房地产投资信托基金也是有效的抗通胀工具。在经济复苏过程中建筑成本大幅上升，新屋价格上涨也会带动租金上涨。随着新建筑收取更高的租金，房东也会趁机提高租金，房地产投资信托基金的价值也会水涨船高。

但近期价格过快上涨，不少抗通胀资产已经出现了泡沫特征。FactSet的数据显示，标准普尔500指数目前的市盈率约为来年利润的22倍，这一水平只有在2000年互联网泡沫鼎盛时期才有过。

抗通胀资产屡创新高  高处不胜寒？

与大宗商品才出现快速上涨苗头不同，现在有越来越多的迹象开始表明，美国政府开始担心宽松货币政策的负面影响，尤其是对于股市泡沫化的担忧。

从抗通胀角度考虑，今年表现最好的资产之一就是大宗商品。“煤飞色舞”再次上演，从铜、镍等有色金属，到原油、煤炭、铁矿石等能源和黑色金属，再到玉米、木材和纸浆等大宗商品，价格一路攀升，均创下近期高点。

顺周期背景下，目前所呈现的供需失衡是大宗商品上涨的主要原因之一。以铜的价格为例，需求激增而产能供给不足，伦敦铜期货价格上涨至每吨超过1万美元的历史新高。此前的铜价高点还是10年前的2011年，当时正值中国经济崛起时所引发的一轮大宗商品超级周期。

除了供需关系，这一次同上一次超级周期的不同之处就是，投资者押注于铜在绿色能源中的重要作用，如电动汽车的铜用量是传统汽车的4倍，充电站和海上风电场的电力入网也需要大量铜缆。

中国占全球铜消费量的一半，并在铜价飙升中扮演了不可或缺的角色，但目前中国的需求实际上已有所放缓，后续价格上涨主要源自全球其他主要工业经济体的复苏，如美国、德国和日本等地的制造业的需求增长。

华尔街的交易员面临的关键问题是，推动大宗商品价格上涨的主要因素经济反弹是否会出现停滞，大宗商品价格的全面飙升是否只是暂时现象。更加令人担心的是，从木材到钢铁等上游的普遍上涨，将迫使更早有政策介入，以阻止原材料市场的通胀失控。

与大宗商品才出现快速上涨苗头不同，现在却有越来越多的迹象开始表明，美国政府开始担心宽松货币政策的负面影响，尤其是对于股市泡沫化的担忧。

美联储近日发布的一份报告警告称，资产“估值普遍偏高”，如果投资者风险偏好下降、遏制疫情的进展令人失望，或者经济复苏陷入停滞，资产“很容易大幅下跌”。美联储也首次承认市场有泡沫，且美联储可能是原因之一。鲍威尔表示，不会说这与货币政策无关，但他并未暗示美联储将收回其刺激计划，因为他认为，经济恢复正常，距其设定的目标还有很长的路要走。

任何市场上有关加息的风吹草动，都是美股的不能承受之痛。5月4日，美国财长耶伦的一席讲话让市场震惊：需要通过加息来防止经济过热。要知道耶伦作为前任联储主席，不会不明白其发言的影响力，而历史上，卸任的联储主席从未就现在货币政策发表过观点。耶伦稍后指出其言论越俎代庖，无意撼动美联储政策的独立性，但从另一层面来理解，这番言论无异于一种市场测试，迫使市场能够尽早消化加息预期。

金融稳定性的另一担忧就是，房地产市场是否过热。目前美国房地产市场相当强劲，近一年房价涨幅在10%以上。近日有联储官员指出，抵押贷款市场现在可能不需要那么多流动性支持。