上周市场走出之前两周的调整走势，大幅反弹，其中上证50指数上涨2.99%，沪深300指数上涨2.29%，中证500指数上涨1.26%，创业板指数上涨4.24%。海外市场各大指数上周小幅下跌，其中道琼斯工业指数下跌1.44%，标普500指数下跌1.39%，纳斯达克指数下跌2.34%，恒生指数下跌2.04%。

上周申万一级行业中有19个行业上涨，9个行业下跌，涨跌幅前五名的是生物医药、休闲服务、非银金融、食品饮料和国防军工，分别上涨7.58%、5.69%、5.48%、5.41%和4.94%，涨跌幅后五名的是钢铁、有色金属、轻工制造、化工和建筑材料，分别下跌4.16%、2.62%、1.80%、1.36%和1.30%。

上周海外市场出现剧烈波动，标普500指数周一到周三出现最大4.25%的跌幅，而1.5倍做多恐慌指数ETF三天的涨幅超过了60%，而随后在周四和周五三大指数又都出现强劲反弹，其中标普500指数出现2.73%的涨幅，相应1.5倍做多恐慌指数ETF出现30%的跌幅。

美股大幅波动的核心原因在于上周公布的美国核心CPI数据为4.2%，远超预期。上上周公布的非农就业数据远低于预期，缓解投资者对货币政策的担忧，进而带动标普和道琼斯创出历史新高，但随后更多的分析表明非农就业低并非经济本身修复不利，而是来自于联邦救助计划的补贴金额超过了正常上班的薪金，使得想招工的企业招不到人。随后白宫出台新的政策，要求领取救助金的失业人士要证明其积极找了工作但没有找到。

预期随着疫苗的进一步接种，以及拜登政府政策正常化的大方向选择，经济的修复将不可阻挡，因此预期在接下来的月份，CPI还会延续创新高的走势。美股周四和周五的强劲反弹，更多可能只是对前三天大幅下跌的一个修正，而非简单的下跌中继。

目前市场对于美联储上调联邦基金利率的一致预期从2023年的一季度普遍前移到2022的四季度，客观上来讲，管理预期最好的美联储往往也缺乏对长期宏观节奏的准确判断。上周市场的大幅波动反应了全球投资者对于经济恢复、通胀以及利率政策变化的敏感性，这种敏感性会随着核心通胀数据的上移以及经济修复节奏的加强而进一步放大。总体看，美股顶部区域的概率在进一步加大，市场的波动也会随之加大。

A股上周的走势可谓特立独行，尤其是在前两天美股大跌背景下，都是逆势上涨，只有在周三美股大跌后，A股周四才出现一定程度的跌幅，并在周五又以光头大阳线的姿态强势收涨。

事实上从相关性来看，今年A股与美股是明显弱化的，尤其是在重要节点上，更多的数据反应出美股大跌的时候，A股往往是涨的，从全球资产配置的角度来看，这是相对容易解释的，如人民币汇率的稳定，经济的率先修复以及全球大体量市场中可以说最低的估值水平。因此美股的下跌影响程度相对大的或许是港股，而这种影响可能也远不如之前，因为港股前几年超跌，对于A股而言，美股跌，受影响的或许有若干天，但大趋势不会受影响，更重要的还是要看内因。

上周公布4月的信贷数据，如预期一般的低于预期，无论是社融数据还是信贷数据，M2增速快速跌到了8.1%，看来央行的长期思维在进一步发挥作用。短期货币端流动性依然良好，七天国债逆回购利率维持在2.2%以下的水平，紧的仍然是信用。因此基本观点维持不变，总体没有大机会，上上周看似要突破的走势预计维持的时间依然有限，重点还是要看结构和轮动。 

对于投资而言，影响股价变化最重要的要素是公司变化与定价变化，今年定价逻辑变化是往不利方向走的，现在远远还没有结束，因此公司变化是最值得研究的方向，简单的行业集中、强者恒强在大逻辑上成立，但放在今年市场来看，一定还是太粗糙了，需要做更精细化的研究和琢磨。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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