图片来源：宋腾虎拍摄

6月3日，爱玛科技开启“打新模式”。近十年坎坷经历后，A股终于迎来这家周杰伦代言的企业。爱玛科技也将成为继雅迪控股、新日股份、小牛电动后，国内第四家登陆资本市场的电动自行车上市公司。

除公司实际控制人张剑家族外，中信证券关联方在此次IPO历程中获益颇丰。四年前，中信证券投资有限公司（中信投资）、金石智娱、金石灏沣、三峡金石入股爱玛科技，总持股量接近7%。

近年来，电动自行车行业发展迅速，但也面临着激烈的竞争形势。2020年，行业部分品牌销售单价承受了下跌的压力，爱玛科技的利润增长也出现放缓趋势。不过，随着政策监管趋向严格，赛道集中度提升，电动两轮车作为自然更替较快的消费品，行业一线品牌依然有广阔的发展前景。

连续两年营收超百亿，净利润增速放缓

爱玛科技前身为天津市泰美车业有限公司，成立于1999年9月，并在2004年步入电动自行车行业，是中国最早的电动自行车制造商之一。

今年52岁的张剑是爱玛科技创始人、控股股东、实际控制人，持股比例为83.36%。张剑女儿张格格1993年出生，拥有高中学历，通过员工持股平台长兴鼎爱间接持有公司1.35%的股份。公司此次预计募集资金总额18.109亿元。按照发行价每股27.86元计算，公司总市值达94.35亿元。

招股书披露，作为国内电动自行车行业的龙头企业之一，爱玛科技2018年、2019年、2020年营业收入分别约为89.9亿元、104.2亿元和129亿元，而归属于母公司股东的净利润分别为3.92亿元、5.097亿元和 5.135亿元。公司三年间营收快速上升，但净利润增速相对缓慢。而这三年间，公司电动自行车、电动两轮摩托车和电动三轮车的合计销量分别为456.37万辆、548.80万辆、757.07万辆。

在销售模式方面，公司主要采用经销模式。过去三年，经销模式下的销售收入占公司营业收入的90%以上，其余少量为直销。公司与经销商直接发生业务往来，经销商以直接购买的方式取得公司产品，并向终端消费者进行销售。招股书披露，公司2020年经销商销售数量为6858599辆，平均单价1596.58元。

值得一提的，爱玛品牌的主要代言人周杰伦已为爱玛电动自行车代言十余年。此前，公司曾因巨额广告费引发关注，但2018年至2020年连续三年的广告及业务宣传费呈现下降趋势，分别为2.239亿元、1.895亿元、1.035亿元。

中信证券关联方认购逾3亿元，持股近7%

除公司实际控制人张剑家族外，中信证券在本次IPO历程中斩获颇丰。2017年10月，爱玛科技注册资本由1.5亿元增加至1.61亿元。本次增资款共计3.38亿元，其中近1127万元计入实收资本，3.23亿元计入资本公积。新增注册资本由中信证券投资有限公司（中信投资）、金石智娱、金石灏沣、三峡金石认购。

招股书显示，中信证券投资有限公司系中信证券全资子公司，金石智娱、金石灏沣系金石投资的全资子公司设立的直投基金产品，三峡金石系三峡金石投资管理有限公司设立的证券公司直投基金产品。金石投资、三峡金石投资管理有限公司均为中信证券的私募基金子公司。中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石系中信证券同一控制下的企业，为一致行动人，其对公司的合计持股比例为6.99%。

具体来看，中信投资持有爱玛科技2.48%股份，金石智娱持有2.44%股份，金石灏沣持有公司1.03%股份，三峡金石持有公司1.03%股份。按照发行价计算，上述机构投资者收益丰厚。

金石投资官网提到，该公司的投资策略是为具有良好的过往业绩和信誉、经过检验的商业模式、具有吸引力的资本市场投资价值的高成长性龙头企业提供长期的资本支持。投资方式是少数股权，主要退出路径为公司上市后的二级市场出售。

据介绍，金石投资能够在企业已形成的具有可持续竞争优势的基础上，通过运用中信证券的品牌和市场影响力等资源为企业提供综合的提升其资本市场价值的增值服务，实现企业多梯级的业务发展目标和不同阶段的融资需求。

另据企查查股权穿透信息显示，一些地方国资也间接从爱玛科技上市中获益。其中，三峡集团所属控股子公司三峡资本控股有限责任公司持有三峡金石39.20%股权，金石智娱背后也有广东铁投等国资身影。资料显示，2015年，三峡资本控股公司与中信证券启动合作设立“三峡-金石股权投资基金”，该投资基金将重点关注清洁能源、节能环保等领域及水务等行业的投资机会。

政策监管趋严，行业聚集度增强

近年来，电动自行车行业竞争日趋激烈。一方面，现有大型制造商对市场争夺的竞争加剧，另一方面，电动自行车行业中小企业众多，盘踞各个区域市场。

雅迪电动车是雅迪控股旗下电动自行车品牌。2016年5月，雅迪控股在香港证券交易所上市。该公司2020年营业收入为193.77亿元，净利润为9.57亿元，两项数据明显优于爱玛科技。当年，雅迪售出约1080万辆电动两轮车，较上年增长约77.3%，比竞争对手更加亮眼。

此外，新日股份、浙江绿源、台铃车业、小牛电动也是市场重要竞争者。新日股份2017年4月在上海证券交易所上市，2020年营业收入为50.68亿元，净利润为1.04亿元。

激烈比拼下，电动自行车销售价格受到一定压力。雅迪控股2020年财报显示，公司电动踏板车的平均售价由2019年的1690元下降至2020年的1552元，而电动自行车的平均售价由2019年的1228元下降至2020年的1118元。

华创证券此前指出，近年中国电动自行车的年产量均保持在3000万辆以上，并且保持平稳增长。业内预测，我国电动两轮车的销量自2019年至2023年的复合年增长率将提升至约7%，电动自行车的需求将保持稳步增长。此外，随着新国标落实，电动自行车市场份额近年加速集中明显。

针对公司及行业发展前景，爱玛科技表示，电动自行车作为消费品，产品迭代速度较快。城市快递、外卖行业对电动自行车的依赖度较高，外卖配送最主要的交通工具即为电动自行车。逐步完善的小城镇和农村公路网络将有效促进我国电动自行车消费的持续增长，为电动自行车销量的保证起到了较强的促进作用。此外，电动自行车一般使用寿命是3-5年，电池需要1-1.5年换一次，存在极大的更换市场。

近年来，个别城市在划定区域、路段、时段，对电动自行车采取限制通行或者禁止通行的措施。爱玛科技表示，目前采取限行的地区主要为城市，且数量较少，部分城市仅为区域限行。公司主要采取区/县代理制度，主要收入并非来自于上述限行的城市，故部分城市限行对公司经营业绩不存在较大影响。而针对部分省市要求的电动自行车持牌上路的情形，公司和经销商紧密配合，在有该项要求的区域对电动自行车进行目录申请并执行上牌，对电动自行车销售不存在不利影响。