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通货膨胀对金融市场的影响

2021-06-18 17:40
新闻会引发市场的短期波动。除了不可预测的突发新闻之外，诸如经济数据发布这类新闻的公布时间其实都是有章可循的。每年都要大约公布上百项数据，而大多数据则与经济有关，尤其是与经济增长和通货膨胀有关的数据，这些数据都会对金融市场的短期变动产生重要影响。
 


影响市场短期走势的重要原因：预期差异


经济数据不但可以影响市场参与者对经济的看法，也会影响其对央行实施货币政策的预期，其实，市场不是直接对数据公告做出反应，而是对交易者预期发生事件与实际发生事件之间的差异做出反应。
 
一项数据或者一则新闻是好消息还是坏消息都无所谓，重要的是预期值与实际值之间的差异。证券价格已经将全部预期信息包含在内了，如果投资者预期一家公司的利润会下降，市场就会将这一利空消息纳入其证券价格之中。如果实际的报告利润没有预想的那么差，股价则有可能在公告时上涨。同样的规律也适用于债券等其他金融资产价格对经济数据的影响。
 
经济数据的种类很多，包括经济增长数据、就业数据、消费者信心数据，以及通货膨胀的相关数据。美联储对通货膨胀数据很感兴趣，这是因为通货膨胀是美联储可以在长期控制决策中的首要变量（但也有观点认为近年来就业目标处于更重要的位置）。而美联储的行为，也受到全球投资者和他国货币当局决策者的密切关注。
 


通货膨胀报告


生产者物价指数（PPI）是重要的月度通货膨胀指标之一，该指标在美国于1978年以前被称为“批发物价指数”。PPI在美国最早发布于1902年，这也是由其政府发布的几个最古老的连续时间序列统计数据之一。
 
PPI测度的是生产者在将产品向市场销售之前，以批发价格销售产品时接受的价格，但不包含服务的价格。在公布PPI的同时，有关机构也会发布中间产品及原材料价格指数，这两个指数都是生产初期阶段通货膨胀的跟踪指标。
 
另一个月度通货膨胀指标是我们熟悉的消费物价指数，也就是CPI。CPI既包括产品的价格，也包括服务的价格。美国CPI统计中的服务涵盖娱乐、住房、交通及医疗服务共8个领域，约占整个权重的一半以上。我国CPI指数的商品分类按用途也划分为8大类：食品、烟酒及用品、服装、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、交通和通讯、娱乐教育文化用品及服务、居住。
 
CPI反映与居民生活有关的消费品和服务价格水平的变动情况，是宏观经济分析与决策，以及国民经济核算的重要指标。一般来说，CPI的高低直接影响着国家宏观经济调控措施的出台与力度，如央行是否调息、是否调整存款准备金率等。同时，CPI的高低也间接影响资本市场的变化。
 
金融市场为消费物价指数赋予的权重可能略高于生产者物价指数，这是因为消费物价指数的应用非常广泛，而且具有更大的政治意义。但许多经济学家认为，由于通货膨胀一般首先表现在批发价格而非零售价格水平上，因此，生产者物价指数对价格初期的变动趋势更为敏感。
 
美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授杰里米·西格尔认为，对市场来说，最重要的不是通货膨胀率的整体水平，而是剔除了波动剧烈的食品及能源价格后的通货膨胀水平。由于天气对食品价格影响很大，食品价格在一个月内的涨跌对通货膨胀的整体水平没有太大的意义。类似的，石油与天然气价格的波动也可以归结为天气的原因、供应的暂时中断以及短期的投机性交易。


要让通货膨胀指数能够更准确地衡量通货膨胀的长期趋势，还需要计算核心产品的消费物价指数及生产者物价指数，这两个指数测度的通货膨胀率通常不包括食品与能源的价格。
 
对中央银行而言，核心通货膨胀率的重要性远远大于包括食品与能源价格的综合通货膨胀率，因为核心通货膨胀率能够确定物价的基本趋势。
 
美联储用来作为通货膨胀基准指标的指数是个人消费支出（Personal Consumption Expenditure, PCE）平减指数，该指数通过GDP账户中的消费支出部分计算得出。PCE平减指数与消费物价指数的区别在于，PCE平减指数使用更新的加权方式，并且包括雇主与雇员支付的医疗保险支出。PCE平减指数一般比CPI低0.25~0.5个百分点，是美联储实现2%通货膨胀目标时的参考指数（2008年金融危机后这一目标有所调整；2020年新的声明放宽了对短期高通胀的容忍度）。
 
与通货膨胀密切相关的其他重要财经指标是劳动力成本。美国月度劳动力成本报告由其劳工统计局负责发布，该报告包括小时工资率，反映了劳动力市场上存在的工资成本压力。由于劳动力成本约占一家企业生产成本的2/3，每小时工资率的上涨如果快于生产率的提高速度，就会增加劳动力成本，形成通胀威胁。
 


通货膨胀对金融市场的影响


西格尔教授认为，综合来看，通货膨胀对金融市场的影响，可以用下面这段话来概括：


低于预期的通货膨胀报道会降低利率，使债券与股票价格上涨；高于预期的通货膨胀报道会提高利率，使债券与股票的价格降低。


通货膨胀不利于债券。债券属于固定收益投资，它的现金流不会随着通胀的变化而变动。当通胀率上升时，债券持有人会要求更高的利率来保护货币的购买力。
 
高于预期的通胀率对股票市场同样是利空。股票不适合作为短期的通胀的套期保值工具。股票投资者知道，高于预期的通胀率会增加公司利润与资本利得的有效税率，从而导致央行收紧信贷并提高实际利率。
 
央行政策对金融市场的影响至关重要，毕竟资金状况对于股票价格存在显著的影响。
 
降低短期利率并向银行系统注入更多的资金是最受股票投资者欢迎的行为。根据西格尔教授的统计，从20世纪50年代到80年代，美联储的紧缩性政策往往会使第二年的股票收益率下降，而扩张性政策则会提振市场。尽管由于美联储货币政策的变化很早就能被公众所感知到，近年来的利率变化不再像以前那样可靠了。
 
但央行在会议间进行的临时性利率变动仍和以前一样有效。2001年1月3日，美联储出人意料地将联邦基金利率从6.5%调低到6%，这一调整使得标普500指数暴涨5%，而纳斯达克指数更是创下了14.2%的单日涨幅记录。而时任美联储主席伯南克于2013年6月19日宣布计划停止量化宽松政策之后，股票和债券市场迎来当时一段时间的最大损失。
 
只有在一种情况下，股市会对央行的宽松政策反应冷淡，即市场担心过度宽松的政策可能会诱发通货膨胀。而如果政策过于宽松，由于意料之外的通胀对固定资产的损害更大，因此投资者可能会从债券转向股票。
 
金融市场对经济数据的反应并不是无迹可寻，在宏观层面的经济分析预测一定程度上是有效的。强劲的经济增长会提高利率，但其对股票价格的影响则是不确定的，这在经济扩张末期尤其明显，因为利率上行与公司利润上涨之间存在博弈关系。高通胀对股票和债券而言都不是什么好消息。央行的扩张性政策则利好股票市场，美股历史上的几次大牛市大多都有扩张性政策的影子。
 
尽管能够观察与理解宏观市场的短期反应似乎让人有种可以掌控市场走势的感觉，但这种感觉在实际操作层面往往会成为一种错觉，根据短期数据来安排投资策略并付诸于交易之中绝非易事，这样的事情最好还是让那些能够承受短期市场波动的投机者来做吧。对于大多数投资者来说，冷静观察、理性分析、坚持长期投资策略，可能才是最优选择。

<完> 
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