孙轶佳是一个热爱投资和不断学习的人。“我是非常热爱投资的，觉得有乐趣，看新行业觉得很快乐，看到优秀的公司会非常开心。”她说。

在投资上，她也偏爱团队优秀的公司。在消费这样一个经常讲壁垒的领域，她会去看被公认为竞争格局较差的行业，在里面找所谓的“沙漠之花”。“我也会配“三好学生”，但其实”三好学生“也有一些没有被充分认知的问题，而”沙漠之花“，在竞争异常激烈的赛道厮杀过来，克服困难、拓展边际的能力都很强。“她说。

在投资上不随大流，也是她超额收益的主要来源。截至6月30日，她的代表作华夏新兴消费A在过去一年业绩在晨星一年期同类基金中排名第1（1/20，开放式基金行业混合-消费类），在银河一年期业绩排行中排名第2，两年期排名第1（分别为2/21，1/13，混合基金-消费行业偏股型基金）。截至5月31日，华夏新兴消费A自成立以来累计净值增长238.88%，年化收益率达60.87%。

（业绩数据来源：华夏基金，经托管行复核，2021-5-31。排名数据源自银河证券，排名分类为消费行业偏股型。注：华夏新兴消费A成立以来完整会计年度2019-2020年度业绩（业绩比较基准）分别为54.74%（38.71%）、104.08%（40.6%），成立以来收益（业绩比较基准）为238.88%（92.36%），其中2018-11-07至2020-05-07与黄文倩共同管理。）

现任华夏基金社保投资部总监的孙轶佳，有13年大消费领域的投资研究。在上海交通大学获得金融学硕士后，她于2008年进入中金公司，负责食品饮料行业的研究，团队曾获2009年新财富最佳分析师第3名、2010年第4名。2011年进入华夏基金，拥有5年多的基金管理经验。经历过2008年、2018年的两次熊市，看到很多品牌崛起又衰落，因此她“不会觉得什么东西永恒不变或无风险”，更在乎企业抵御风险的能力。

在多年的投研生涯中形成的积极寻找“黑马”和”灰马“带来的阿尔法的打法，也意味着需要寻找比消费赛道的一般基金经理更多的标的，做更频繁的调研、紧密的追踪。大家都去一家公司调研，大家问的深度都不一样，问完结论也不一样。孙轶佳在调研前，会把基础资料做好整理归纳，调研基础渠道、内部管理体系、竞争对手情况，在见到管理层后有针对性的提问。她认为，靠“信息差“赚钱的时代已经过去，”认知差“才是长期获得超额收益的关键。

近日，这位华夏“成长消费女神“就自己的投资理念、超额收益的来源、持仓分散度等话题与投资者进行了深入交流。让我们来听听她的精彩分享。

乐观主义，拥抱变化

问：能否请您谈一下投资理念和投资框架？

孙轶佳：我自己从价值观和各方面，有几个的不同点。第一，相对来说我是弱势主义者。我不是特别太相信自己能一眼看到特别长，很多因素对我们来说其实是不可控的，因此在持仓集中度不是特别高。第二，我内心是相对乐观主义者，认为优秀的企业在很多困境中，很多问题都可以解决。第三，我相信企业自身的能力，我们认为自我学习是拥抱变化最好的方式。在这个一切演进加速度的时代，强调自我的熵减能力，积极拥抱变化。

我特别在乎企业的团队，比如在一些特别差的行业当中也有好的公司，比如说”沙漠之花“。不一定好行业才会出好公司，差的行业中也有优秀的公司，能力反而更强，也可以获得超额收益。

问：这一点是否能结合具体例子讲讲？

孙轶佳：比如像汽车行业，竞争非常激烈，从过去来说，大家会觉得这个行业中很多公司都是没有机会的，但我们认为很多民营企业相对来说是有机会的，这些公司组织变革和进阶能力特别强，这个过程中，我们认为是有优秀标的跑出来的可能性。

再比如化妆品代工行业。传统上不是特别好的行业，但这个行业中成本效率最高的以及最努力的公司，利用自己的优势是可以持续吃到份额的。这种公司在发展初期可能会让大家觉得很屌丝，其实忽略了这些企业的真实能力。

投资成长期的企业，高端白酒仍在成长期

问：很多消费赛道的基金经理特别喜欢成熟期的企业，因为竞争格局是很稳定的，而你比较喜欢投成长期的企业，这个能不能讲讲背后的原因？

孙轶佳：我们把一个行业和公司的发展分为导入期、成长期、成熟期和衰退期，我们认为较好的投资时机就是成长期。这里面我们又主要投成长初期和成长后期。成长初期就是行业进入快速加速放量的阶段，像新能源车。成长后期是指行业成长一段时间，龙头企业壁垒形成后的投资机会，比如外卖行业。

问：看您四季度前十大重仓，有好几只是成熟期，像茅台这种。

孙轶佳：我们认为高端和次高端白酒，以及地产白酒中的次高端龙头都属于成长期。白酒行业可能进入成熟期，行业总量是是下滑的，但高端和次高端白酒整体量还是在持续扩容。

问：对于成长期的公司，能不能分别举例说明？

孙轶佳：比如某定制家具公司，它相对来说，是率先拿到资本进行扩张，在初期公司涨了很多，那我们在初期去投这家公司，其实收益是非常丰厚的。

再比如的典型案例是外卖行业，他与竞争对手的竞争是非常激烈的。但在去年疫情之后，他战胜竞争对手确认，整个外卖业务利润率开始出现回升，去年整体股价的表现从最低的4600亿港币上涨最高涨到28000亿港币。

行业、个股分散，更关注组合胜率

问：我看到您管理的基金去年是同类排名第一，它里面一部分有Beta，一部分还有很大的α，你自己感觉这个超额收益背后的根源是什么？

孙轶佳：我是多维度选股框架实践的结果，比如去年根据疫情假设变化我们也做出一些调整，但是我们长期还是看好可选消费这类资产。

另一方面，我们组合中的个股，我也不是很集中的选手。比如去年我们认为次高端的更好一些，所以去年我们的配置上，次高端白酒的配置会更多一点。从最后的股价表现来看，去年后两个相对来说也更好。我们更希望通过组合中内部的Alpha去做大的判断。

我们认为，认知差才是长期获得超额收益的核心，所以我们愿意忍受与市场不同，通过对假设的分析、校正，提升我们的胜率。

问：我看您组合的特点是前十大集中度中等，行业上更分散，同时你也很关注胜率，这是否是您的特点？

孙轶佳：我会投资一些冷门股，热门的相对少一些。过去大家看我的十大重仓股，很多都是大家都不是很看好。我对大家特别热，都认为好的公司，如果没有认知差会相对谨慎。我喜欢通过自己研究，找一些不太一样的研究方向和个股，当然这个有成有败，总体来看我的组合会呈现出一种看个股意义不大，而是看组合胜率的状态。（CIS）