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白酒真的不香了吗？还要继续坚守吗？

2021-12-06 18:32

这几天的盘面着实是有点令人头秃。

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周一周二连续两个交易日，三大指数都跟说好了一样集体收跌，满屏的绿油油。今天也只有创业板指数有所回升。

最近的白酒不可谓不惨淡，截至今天收盘，中证白酒指数本周内跌幅超过10%…近一个月累计跌幅也超过15%……说好的高门槛好生意呢？说好的高增长核心资产呢？白酒到底还香不香？今天挖掘基来带大家聊一聊白酒这个话题。

#01

白酒为啥大跌？


这事儿得先从近期开始发酵的关于K12课外培训的政策说起。上周五，美股教育板块的中概股由于受“双减”政策的影响出现大跌，而忧虑的情绪蔓延至互联网等其他中概行业，导致中概股全线出现急挫，对市场情绪影响较大。叠加新出炉“外卖新规”的影响，港股表现也较疲软。在资金面压力的影响下，近期外资减仓流出较多，对白酒这样外资向来比较偏爱的板块，形成了明显的拖累。市场也在北向资金大幅净流出的影响下出现调整。

成长板块持续的分流也是重要的原因。当前资金纷纷涌入新能源车、光伏、芯片半导体等高成长，上半年活跃资金陆续抛售金融、地产等低估值权重，随着情绪发酵到极致，消费作为传统核心资产最坚定的持仓也迎来净流出。资金关注力度不足，也容易在市场情绪脆弱时引发回调。

此外，某上市公司周末披露了A股白酒行业首份半年报，二季度单季度出现亏损也引发了市场对白酒板块业绩增速的担忧，对于目前处于历史相对高位的白酒股而言，利空消息被明显放大。

#02

白酒的业绩到底怎么样？


北向资金的净流出其实还是情绪面的问题，近期政策密集发布，对于外资而言，要正确理解中国经济转型的决策的确需要时间。而部分个股二季报环比增速下降或者放缓，本身也跟白酒行业的内在特点有关，二季度历来就是传统淡季。如果把时间维度拉长到半年再去观察增速，从已披露中报业绩预告和中报的几家酒企情况来看，大部分高端/次高端白酒的净利润同比增幅依然可观。
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根据券商渠道调研情况，7月中旬白酒批价总体走强，包括泸州老窖、酒鬼酒等在内的酒企上调部分产品价格，高端酒批价持续坚挺。展望三季度，受益于中秋国庆旺季催化，高端酒批价有望持续上行，次高端酒有望迎来量价齐升，白酒企业整体仍将有望保持较高增速。
（数据来源：Wind，川财证券，以上不构成个股推荐）

#03

白酒板块短期怎么看？


整体来看，本轮白酒的调整主要还是资金面和情绪面的影响。近期指数下跌后，市场风格或将呈现“高切低”的特征，可能会开始回归到好公司的基本逻辑：高护城河+景气度+估值合理。站在当前视角，高成长板块的持续性需要重点观察，业绩增长持续性差的“概念股”或将面临逻辑证伪后的持续杀跌，而以白酒为代表的消费板块作为最受益于年底估值切换的方向之一，尤其是高端/次高端白酒，已逐步进入性价比较高的配置时间。

#04

白酒还值得长期坚守吗？


要说白酒的特点，要从消费这个大板块说起。消费行业大部分细分领域具备充分竞争、轻资产的特性，最后胜出的龙头公司往往具备较强的竞争壁垒，行业竞争格局良好。统计申万各一级行业近十年ROE平均水平，食品饮料位列榜首，板块龙头通常具备良好的业绩增长动能，历史表现优异，长期的大牛股有望从中诞生。
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作为食品饮料行业中最受关注的板块之一，白酒行业龙头公司最大的特点就是高护城河+较强的业绩确定性。

从需求端来看，大众市场消费观念的改变和消费档次的提升是白酒行业发展的重要推动力量，随着中国人均GDP进入人均万美元时代，高中产和富裕阶层人数未来预计将以两位数的增速增长。投资白酒的逻辑并不是未来会有越来越多的人喝白酒，而是在生活水平不断提升的背景下，消费者将更加关注健康，重视“少喝酒、喝好酒” ，高端/次高端白酒具备的社交属性和奢侈品特征有望充分受益于消费升级。

从供给端来看，龙头公司的品牌壁垒稳固，具备较强的护城河和持续的提价能力，在疫情的冲击之下，行业加速整合，集中度进一步提升。以2020年为例，高端白酒CR2（茅台+五粮液）以全行业不到1%的销量，获取了主流白酒上市公司合计营收的57%，抢占了71%的利润，行业内难有新公司在竞争中突围。中长期而言，白酒行业龙头公司供需均向好发展，有望迎来量价齐升，以业绩的持续快速增长来充分消化前期估值。

（数据来源：Wind）

#05

白酒板块还有多久才能见底？


市场短期演绎中，我们无法猜测热点轮换，但以史为鉴，白酒板块每一次深度调整，每次“逆风”布局，可能都是值得关注的机会。

以万得白酒概念指数（884705）为例，截止2021年7月26日，相较于6月初高点跌幅已达21%。近两年，回撤超20%的情况仅两次，第一次为2020年3月17日，相对前期高点回撤20%并在一周之后见底（回撤26%），之后开始筑底回升，回撤20%之后76天创下历史新高。第二次为2021年2月24日，相对前期高点回撤22%，并在两周后见底（回撤31%），回撤20%之后89天创下历史新高。

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（数据来源：Wind，截至2021/7/26，指数历史表现不预示未来走势）

上面这个问题我们来看一下走势图可能会更直观：

2018年6月到2019年1月，白酒指数回撤幅度达40%，对于当时持有白酒的基民和股民而言，无疑迎来了“至暗时刻”。
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（数据来源:Wind,2018.6.12-2019.1.3）

但如果我们把这几个月的回调放回长周期，它仅仅占据了蓝色虚线框里标注出的小小一段。这段短期的“至暗时刻”可能仅是历史进程中的小小波澜。
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（数据来源:Wind,2003.12.31-2021.7.26）

截止2021-7-26，万得白酒概念指数自基日（2003-12-31）以来在波动中累计上涨超90倍，年化收益率超30%，实现了亮眼的长期回报。

我们可以看到，历史上白酒板块也发生过多次类似这几天的回撤，但之后股价往往都出现修复并在业绩的催化之下进一步提升，根本原因还是行业优秀的商业属性没有发生变化。高端白酒的需求端增速较快，但供给端稳定，品牌壁垒强，新品难以脱颖而出，属于优秀的商业模式。同时业绩的稳定性较强，有望受益于全社会富裕人群占比的不断提高。长期来看，高端白酒仍然是A股市场最具有投资价值的行业之一，具备持续涨价的基础和长期成长空间

#06

看好白酒的你，应该怎么操作？


经常有人说，股市中80%的收益往往来自于20%的时间，这个数字可能并不精准，但是你所获得收益很多时候是取决于非常短暂的快速上涨的那些时间，如果仅仅凭借自己的感觉来频繁买卖，很可能会错过那些市场突然出现的回报非常好的时刻，最终大幅拉低自己的投资回报。

有统计显示，从2005年1月1日至2021年6月28日期间，沪深300指数涨幅425.18%，但如果错过涨幅最大的1个月，收益率将降到310.51%，错过涨幅最大的3个月，收益率将大幅降低到240.21%。这说明保持在场才能大概率获取较好的投资收益。
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（数据来源：Wind，指数历史表现不预示未来走势）

既然我们无法准确地判断反弹什么时候来，那么，长期持有、保持在场、坚持定投可能会是一个更理性的选择，用耐心和时间去等待更高的收益。

风险提示

本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市需谨慎。



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