7月股市回顾：行业涨跌分化明显

7月经济继续向中长期中枢回归。

近期内外需均现降温迹象，经济供需动能继续回落，包括外需从商品转向服务，从而对中国出口的拉动下降、基建的支撑作用有一定消退、政策严控下房地产逐渐降温、以及消费意愿回升较慢等。

海外来看，美欧经济仍在复苏，美联储会议继续释放转鹰信号，但海外市场继续按美联储不会收紧进行交易。

从国内股、债市场来看，7月受月中全面降准落地、月末疫情扩散、中美关系、政治局会议政策定调等多重因素影响，债市行情继续表现向好。尽管系统性风险不大，但受到风险密集释放，包括信用风险、疫情风险、教育及互联网监管政策等影响，A股呈现调整格局，外资也出现较大规模净流出。

主要股指呈现下跌格局，7月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-5.40%、-3.27%、-7.90%、-1.06%，南华工业品指数涨幅为5.05%。

行业涨跌分化明显。7月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为有色金属、钢铁、电气设备、化工、通信，涨跌幅分别为27.4%、17.6%、10.7%、5.1%、4.6%；涨跌幅后五位的行业为休闲服务、食品饮料、农林牧渔、银行、传媒，涨跌幅分别为-19.7%、-19.2%、-14.3%、-12.9%、-11.9%。

7月A股主要指数表现

数据来源：Wind，2021.6.30-2021.7.31

主要宏观数据简评

7月PMI点评：供需继续放缓

7月制造业、非制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）均较上月回落。制造业PMI由上月的50.9降至50.4，连续4个月回落，非制造业PMI由53.5降至53.3。

制造业PMI的五大分项中，生产、新订单、原材料库存指数均较上月回落，为PMI主要拖累因素。除涨价、外需降温传导等因素影响之外，7月局部地区洪涝灾害、设备检修或也对制造业产生了一定制约。非制造业PMI回落则主要受建筑业下滑影响。

生产、新订单、原材料库存分项为主要拖累

数据来源：Wind，截至2021.7.31

分析制造业PMI数据，我们发现供需继续放缓。7月制造业PMI生产指数、新订单指数分别较上月回落0.9、0.6个百分点至51.0、50.9。同时，新出口订单连续4个月回落，且已连续3个月低于50.0。同时在新出口订单连续4个月降温的背景下，生产连续2个月大幅下降，或表明外需降温已传导至企业的生产端。

两大库存指数一升一降，企业或以消化订单为主。7月原材料库存下降但产成品库存回升，同时制造业积压订单下滑，但生产指数并未改善，反而继续回落，或反映当前企业在消化订单，而补库意愿的持续性仍有待观察。

两大价格指数小幅上升，购进端或仍面临较大压力。7月购进价格指数、出厂价格指数小幅上升，且购进价格指数大幅高于出厂价格指数。当前原油、煤炭价格仍在高位运行，企业在原材料购进端仍面临较大压力。而下游需求复苏处于较弱状态，或指向企业承受着较大的购进价格压力。

8月股市展望：均衡配置，以应对市场风格的极致演绎

7月市场整体出现了明显的下跌，主要是相关板块出现了政策的扰动，对于未来的不确定性在增加。其中金融、消费板块调整较多；而受益于政策支持的半导体、新能源板块成为市场选择的方向。

7月的经济数据已经出现了一些放缓的迹象。往后看经济大概率会温和放缓，未来市场或仍然以区间震荡为主，整体淡化指数。今年以来市场变化较快，风格连续多轮变化，没有相对持续的风格和主线，这其中真正贯穿今年的核心主线是业绩高增长。

往后看，我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。

7月债市回顾：流动性中性，债市大涨

2021年7月债市呈现单边上涨趋势，10年期活跃券种收益率继续从3.48%一路下行到3.19%附近（参考2020年4月疫情时期最低点为2.8%）。

7月债市主要受到降准的利好影响。首先是7月7日的国常会提到运用降准工具，此后市场大多数投资者预期降准方式是：之前多次开展的对于中小银行，或者是贷款符合央行扶持政策的银行进行的定向降准。但是7月9号央行宣布全面降准，收益率大幅下行10基点，此次降准整体释放资金一万亿元。同时7月MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）到期量4000亿元，远小于降准释放的资金量，但央行仍然选择续作1000亿元MLF。不过，即使市场认为流动性投放较多，7月下旬资金面整体仍然不算宽裕，我们后续会继续关注流动性将会如何受到政策的相应影响而演变。另外，市场在央行操作降准之后，有部分降息的预期出现，但是央行等价续作MLF后，预期逐渐消退。

7月上旬公布的PPI（工业生产者出厂价格指数，Producer Price Index）读数从上月高点9%下降到8.8%，与市场预期较为一致。CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）同比也呈现下降，市场对于通胀的预期大幅消退。月中公布的经济数据来看，固定投资方面，房地产和基建两年平均同比增速继续下降。从今年的数据来看，房地产和基建投资两年平均值持续低于2019年，然而6月公布的数据使得制造业投资超过2019年同比，制造业投资值得继续观察。

从央行的操作来看，如不考虑降准释放资金，7月央行回笼资金3600亿元。货币利率方面，从银行间质押式回购利率来看，7月，隔夜回购利率R001月均值下行9基点至2.04%、7天回购利率R007月均值下行18基点至2.25%；隔夜质押式回购利率DR001月均值下行3基点至1.99%、7天质押式回购利率DR007月均值下行9基点至2.16%。3月期Shibor（上海银行间同业拆放利率，Shanghai Interbank Offered Rate）利率下行，3月期同业存单发行利率震荡下行。而如果考虑到降准释放资金，整体资金面仍然中性偏宽松。

二级市场方面，截至7月30日，1年期国债下行29基点至2.13%，10年期国债下行24基点至2.84%；1年期国开债下行30基点至2.21%，10年期国开债下行26基点至3.23%。观察7月的债市数据，3年以上品种曲线整体平行下移，3年内品种曲线下移幅度较大，整体曲线呈现牛陡。

8月债市展望：关注政策的进一步变化

从7月的债市表现来看，市场由于超预期的降准政策，做多情绪浓厚，市场呈现单边下行。中间缺乏反弹，显示出市场目前一致预期较强。

总体来看，上个月提到的支撑债券收益率下行的理由之一，流动性宽松预期，已经转变为现实。从目前的政策看，房地产仍然受到较严格的管制，但是近期发改委对于地方政府债发行的特别要求，显示出政府在基建投资方面的诉求提高，未来可能会出现一部分新增需求。

而上个月所说的另一个可能支撑债券收益率下行的理由，降低成本的诉求，也就是央行是否会进行降息的操作，仍存在较大的不确定性。从目前市场利率和政策利率的差值来说，市场利率已经在很大程度上反映了降息后的收益。但是从市场整体预期来看，并未对降息有很强的预期，这是目前市场预期和价格的一个比较明显的背离，相信这种背离将会通过政策利率向市场利率靠拢而逐步消解，亦或是反之。所以8月值得关注的是月中MLF续作的利率和下旬MLF的报价。参考2019年的演变，2019年8月和9月LPR（贷款市场报价利率，Loan Prime Rate）连续下降，央行在11月下调MLF报价。如果出现类似的情况，不排除先调整LPR的操作。

从长期来看，伴随着我国经济的逐渐发展，潜在经济增速下降大概率将对应更低的利率水平，我们对于债市仍然保持长期乐观，可以坚定地择机配置。从全球的经济趋势来看，近期美元指数较为强势，全球资本回流美元资产可能会加大新兴市场的波动风险。在债券配置方面，我们仍然建议配置长久期债券，另外配以高等级信用债，提高票息收益。

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