香港万得通讯社报道，随着杰克逊霍尔央行年会的迫近，投资者对美联储缩减资产购买的担忧逐渐升温。但与此同时，摩根士丹利提出了一个市场仍未消化的风险——美国消费者数据正走向衰退。

市场已对美联储缩减资产购买预期有所消化

隔夜美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.6个基点报0.238%，5年期美债收益率跌1.3个基点报0.776%，10年期美债收益率持平报1.258。

Leuthold Group首席投资策略师吉姆•鲍尔森(Jim Paulsen)表示，多项指标显示，市场对预期中的债券购买放缓做出了反应。

首先，基于市场的通胀指标有所回落。他还指出，大宗商品价格出现“横盘”走势，收益率曲线趋平。在股市方面，小盘股、周期性股、国际股和新兴市场股票均出现回落。

鲍尔森还指出，市场已经很好地消化了这些举措，一旦官方开始缩减购债规模，市场甚至可能不会做出反应。他说：“现在，就像你在卖谣言，买消息一样。”“我想知道官方缩减购债规模是否会发生这种情况。”

安联投资管理公司高级投资策略师Charlie Ripley表示，“尽管周一交易时段风险资产整体表现活跃，但美债收益率反应平淡，因债券市场的技术因素继续打压收益率。”“美联储仍在购买大量债券，投资者可能忽视了这对直接收益率的影响。”

Ripley补充说，要更好地理解这种影响，唯一的办法是美联储退出“前所未有的货币政策”，减少美债购买，使美债收益率更接近“反映经济基本面”。

大摩：消费者数据显示不良信号

与此同时，摩根士丹利(Morgan Stanley)首席股票策略师迈克尔•威尔逊(Michael Wilson)在研报中指出，“令人失望的零售销售和消费者信心表明，美国消费者正在衰退。”

可以肯定的是,这不是第一次威尔逊转为看空美国消费：在4月，摩根士丹利下调了消费品股票评级，原因有两方面：

首先，从过去18个月的实际个人消费来看，并没有出现太大的衰退；其次，名义零售额的情况也是如此，它告诉我们，既然刺激措施已经过去，我们应该预期趋势会出现逆转。

这些观察结果并没有在市场上消失：自 4 月以来，非必需消费品股票表现不佳，并且由于消费者信心和零售销售数据令人失望，这一趋势在过去几周有加速倾向。

对亚马逊来说，这种相对不佳的表现更为糟糕，该公司是疫情期间的零售之王。威尔逊警告说，“这似乎是一个相当好的先行指标，可以更广泛地预测非必需消费品的前景”，他还补充说，“消费占经济的70%，这是一个需要克服的巨大数字，即使像我们的经济学家预期的那样，投资明年将强劲回升。”

然而，尽管关于消费的潜在回报有这么多明确的说法，但威尔逊惊讶地发现，人们对最近密歇根大学消费者信心调查的疲软数据并不在意。事实上，尽管他对消费的看法越来越悲观，但调查结果的戏剧性下降还是让他感到有点“震惊”。他指出，美国消费者正走向双底衰退，尽管股市创下了历史新高。

毋庸置疑，未来几个月消费者信心能否恢复将是重要的，因为它将决定我们可能经历的经济周期的持续时间和诱因。

威尔逊对此的看法是，这符合他“更热但更短周期”的观点，因为在这个周期中需求以前所未有的方式向前推进。问题是接下来会发生什么：随着消费恢复到前面所示的趋势，非必需消费品行业和任何过度依赖消费者的行业将面临考验。

除了股市以外，威尔逊还认为，最近的消费疲软也解释了为什么债券收益率仍顽固地保持低位，即使通胀数据高企且美联储收紧预期逐渐升温。摩根士丹利的周期性股票/防御性股票比率上周创下新低，这一事实表明，收益率可能很快就会跟进。

如果美联储在本周的杰克逊霍尔会议上更积极地谈论缩减购债规模，威尔逊认为短期内将导致美债收益率走低。债市可能认为这是一个错误，因为经济增长正在减速，消费者信心正在衰退，这一举措将进一步支撑大摩近期的防御倾向。

其他分析师则对美债收益率今年走势持乐观态度：花旗集团全球市场的策略师预计到 2021年底，10年期国债收益率将攀升至 2%，原因是长期经济反弹和美联储退出。