各宏观指标均显示经济具有较大的下行压力，限电限产短期对生产产生较大扰动。上半年出口景气度较高，对国内制造业起到拉动作用，全年能耗安排消耗较大。但地方政府在对能耗总量与强度的控制方面缺乏统一规划，使得部分地区在8月中旬被发改委点名后开始紧急刹车式的控能耗，相应行业产量大幅收缩、产品价格大涨。此外，动力煤价格飙升，火电厂普遍亏损，发电意愿降低，叠加新能源发电季节性不足，9月以来多地开始限制工业企业用电。

内需、外需均有走弱，供给端也受限的影响下，预计2021年三季度GDP增速走低。展望四季度，专项债加快发行与使用、财政开始发力，房地产政策在极度收紧的背景下或有微调可能，需求端将有改善，供给端在煤炭供应缓解等的推动下或也将回暖。四季度经济或小幅好于三季度，对股市形成支撑。

海外方面，美联储9月议息会议宣布，基准利率和资产购买计划维持不变，符合市场预期。美联储认为，通胀水平已经达到实质性标准，今年11月宣布Taper的概率较高。美联储流动性预期更多是松油门而非踩刹车，仍处于宽松状态。

国内方面，国庆节前回购放量以维持流动性合理充裕，政策依旧中心偏松。四季度专项债发行加速，对资金需求上升，市场仍存降准预期。

新发基金继续回暖，融资余额维持高位，陆股通净流入持续保持在水面以上，股市资金供给充足。资金需求方面，近两周IPO维持低位，关注产业资本减持和解禁。整体看来，股市流动性没有出现大幅紧张的情况。

从近期市场表现来看，商品价格与股票价格出现明显背离。钢铁、煤炭、有色金属、部分化工品种的现货、期货价格持续高涨，但相应股票表现乏力，甚至有些下跌。我们认为这是投资者在原材料因限产等政策性因素下价格高企导致工业品通胀而担心政策调整的表现。建议投资者谨慎对待完全供给受限涨价逻辑、缺乏下游需求增长的品种。

中长期我们依旧建议从行业景气出发，选择好赛道的方向性资产，继续看好光伏、风电、储能、电动车、军工、半导体等行业，关注四季度是否有新的消费刺激政策出台。