三季度，市场最突出的行情来自上游周期板块，行业涨幅的分化达到了2016 年以来的最高水平，涨幅最大的采掘，上涨了48%，跌幅最大的食品饮料，下跌了21%。另外，上半年表现较强的新能源板块，三季度也有所分化，涨幅向中上游以及低估值细分领域扩散。而另一层面，在反垄断、集采、双减、地产事件、疫情反复等不利因素发酵的影响下，相应的板块表现也较弱，比如食品饮料、医药、地产、家电、休闲服务等。

展望四季度，景顺长城投研团队认为，A股在率先调整后，目前市场风险与估值压力已有一定释放，在流动性较为宽裕的背景下，市场出现系统性风险的概率不大，往后看市场或将以结构性机会为主。方向上，关注传统板块估值修复与风格再平衡需求，硬科技仍然是未来确定主线。

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股市:估值修复、风格再平衡、硬科技

随着国内经济下行压力加大，未来政策托底预期有所提升，中国可能率先开启宽松周期。受基数影响，企业盈利三季度可能出现单季增速低点，四季度或将边际回升，全年上市公司整体业绩增长仍有望维持较高水平。

随着市场对互联网、教育、集采等行业的监管预期逐步企稳，投资者情绪有所回升，近期市场成交额连续多个交易日维持在万亿以上，显示市场交投活跃，投资者风险偏好有所提升。

A股在率先调整后，目前市场风险与估值压力已有一定释放，在流动性较为宽裕的背景下，市场出现系统性风险的概率不大，往后看市场或将以结构性机会为主，建议投资者在震荡的市场中把握结构性投资机会，挑选有性价比资产进行配置。

方向上，关注传统板块估值修复与风格再平衡需求，硬科技仍然是未来确定主线，具体来看：

1. 关注“四季度效应”，以及传统板块估值修复与风格再平衡需求；

2. 布局明年，“硬科技”仍是最确定的主线；

3. 消费稳增长优势或将凸显，且前期大幅调整后消费板块本身具备修复逻辑；

4. 港股当前的配置性价比已较突出，对于长线资金来说，传统经济和具备长期增长潜力的消费以及互联网科技公司可择机进行布局；

5. 经济压力持续显现的情况下，周期属性弱，盈利长期持续增长的低BETA板块值得关注，其中受益于双碳政策，公用事业的生态环境价值日益凸显；

6. 当前市场赚钱效应显著扩散，选股范围广泛的量化策略更占优。此外，贝塔收益有限的市场环境里，固收+产品也是较好选择。

自下而上看，我们基于行业中长期趋势，短期景气度变化，短期催化剂，估值水平（绝对和相对）和情绪五个维度进行内部打分，寻找最具性价比的细分行业。综合来看，物联网、军工、半导体、水泥制造、银行等板块估值较为合理，投资性价比较高。

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宏观:国内经济政策托底预期提升，

海外经济正在复制中国此前走势

国内宏观经济仍有下行压力，目前外部需求减弱，消费不及预期，地产投资降温，制造业投资平平，且能耗双控与地产问题也带来了新的挑战，四季度国内经济不确定性因素仍然较多，需要继续观察能耗双控政策的推进、地产拆雷进展、经济下行压力等，政策边际宽松以应对冲经济下行的必要性在加大。在政策转型调整（共同富裕、双碳目标、能耗双控等）的当前，经济增速有进一步放缓的预期，但增长质量也有更多的提升空间。

海外经济正在复制中国此前走势。8月全球制造业PMI跌至54.1新低、跌幅扩大，疫情的反复对于海外仍有显著影响，整体上来看，海外需求特别是美国仍面临着疫情、补贴停止、政府债务上限等因素的约束，全球产业分布不均导致商品供需错配，短期供需格局难回正常状态。往后看需要继续关注欧美需求回落的斜率、新兴疫情防控及复工复产进度，或将会对我国出口、资源品供给与部分制造业产能带来影响。9月份美联储议息会议基调偏鹰，Taper在路上。投资者对美联储本轮操作已有较为充分的预期，市场也已有一定程度的price-in，预计后续正式落地不会对市场带来太大的恐慌和冲击。当前市场的核心在于通胀与就业指标能否回归到合理位置，预计美联储也将继续关注这两项指标，并相应进行政策调整。

债市：四季度货币环境仍然以稳为主，降准后资金利率没有下降，货币仍然比较克制，信用融资环境预计较三季度进一步放松，信用债发行量将继续回升。配置建议上，仍然以高等级信用为主，同时可在AA+水平上挖掘信用利差，四季度利率波动将加大，可多通过调整久期和杠杆来增厚收益。信用风险方面，尾部城投、地产、僵尸国企会逐渐暴露风险，我们仍然坚持信用风险零容忍，通过细致研究控制信用风险。

风险提示：以上观点不构成具体投资建议。尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。