三季度全球多数市场下跌

美股的“9月魔咒”似乎在今年应验了，万得数据通统计，标普500上月下跌4.89%，创下今年以来单月最差的表现，欧洲STOXX 50下跌4.06%，MSCI全球下跌1.68%；受到九月表现的拖累，三季度全球主要股指表现大多出现负值，亚洲的印度、中国相对领先，日经225指数三季度上涨2.22%., 美国三大股指中仅有标普500取得正数，欧洲STOXX 50三季度下跌3.77%。

资料来源：Wind  资料日期：2021/7/1~2021/9/30

三季度全球市场表现不佳的主要原因之一是通胀高企的时间比预期还要更长：美国商务部公布的8月核心PCE物价指数同比上涨 3.62%, 连续5个月超过2%；欧元区9月CPI同比上涨 3.4%, 创2008年9月以来新高；另外，9月美联储会议对年底前开启缩债做了明确的表态，货币政策趋紧已是箭在弦上；第三，在全球需求逐步复苏的情况下，供应链瓶颈问题持续，打乱了既有的供需秩序，也推高了原材料甚至是成品的价格。

缩债下股仍优于债 关注2022亚洲市场复苏

展望四季度和2022年海外市场，美国收紧货币政策的路径和节奏将仍是市场的关注焦点。10月13日公布的美联储9月会议纪要显示，一旦启动缩债，将以每个月150亿美元的速度减少买债(其中减少美国国债100亿，机构MBS 50亿)，比对目前每月购买1200亿的购买量，因应新冠疫情的这一轮量化宽松政策将在启动缩债后的8个月后退场。鉴于9月非农数据远不如预期，美联储或在11月会议中宣布启动缩债，并自12月中开始实施。

投资人更关心的应是此次的缩债对于股票和债券市场将会产生怎么样的影响?首先，如果参照上一轮退出量宽的情况，美股的表现其实并不差；万得数据显示，2014年全年标普500指数上涨了11.83%；不过，历史不会简单的重覆，因为影响市场的因素是多样性的。和2013年相比，当前的情况在很多方面并不尽相同：从经济基本面来看，9月Markit 全球制造业指数为54.1，而在2013年12月只有52.7；在股票方面，截止9月21日，标普500的远期市盈率为20.3倍，而在2013年12月是15.2倍。单从估值来看，投资人可能会得出目前的估值更高，面临更大的修正风险的结论，但是不可忽略的是，截止9月21日，标普500的盈利同比增速高达34.4%, 而在2013年12月只有5.3%。强劲的盈利增长应能支持更高的估值；另外，拜登政府推出的基建计划，即使规模缩水，也将在一定程度上利好美国经济复苏。从美债来看，在2013年宣布启动缩债时，当时10年期美债利率已经来到2.97%, 而截止9月21日，其水平只有1.53%. 这意味着这一轮缩债美债的上涨空间更大；从美元指数来看，2013年12月在80的位置，而截止今年9月21日则处在94.2的高位；理论上美联储缩减购债将会带动美元指数上行，但就目前的点位来看，上行的空间或相对有限。

资料来源：FactSet, J.P. Morgan Economic Research, Markit, Standard & Poor’s, 摩根资产管理  资料截至：2021/9/21

上投摩根认为，美联储再次启动缩债，对于美债的影响应较美股为大。彭博数据显示，截止10月13日，美国通胀预期已来到2.3624, 是今年5月中旬以来的高点；从这个角度来看，相对于美债，四季度和2022年的美股仍是相对较好的资产选择。

资料来源：Bloomberg  资料日期：2020/1/1~2021/10/13

在欧洲方面，虽然近期通胀有所上升，但欧洲央行迄今尚未传出任何缩紧货币政策的信号，在经济持续复苏，企业盈利持续增长下，欧股仍是投资人可以关注的标的；但是投资人需要留意的是，虽然2022年欧美复苏可望持续，但参照中国的经验，在复苏的中后期，力度往往会明显的减弱，因此，投资人对欧美股市2022年投资回报的预期应有所降低。

从全球复苏市场轮动的角度来看，目前因个别地区的抗疫效率以及疫苗接种率滞后而相对落后的亚洲经济体，明年的市场表现可以期待。东北亚地区的日、韩，在今年三季度的疫苗接种加速，预计今年底前可望达到60%至70%，或可在明年初经济活动重启下推动市场上行；而迄今疫苗接种率仍较为落后的东南亚地区，预计在明年全球疫苗更为充足的供应下也可以陆续达到较好的免疫水平，开始进入复苏，而在其复苏早期，企业盈利的较高增长和资金流入都可望带动市场上行，值得投资人进行中长期的超前布局。

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