《机构投资的创新之路》中提到：捐赠基金经理有两大投资目标，第一是保持资产的购买力；第二是为教育机构的日常运营预算提供大量的资金来源，但是这两者是相互冲突的。首先，前者是一个长期目标，要实现捐赠基金资产的长期保值，势必就要追求较高额收益率，随之就会伴随一定的市场风险。而后者是中期目标，捐赠资金需要提供稳定的资金来满足教育机构的日常运作，随之就会降低组合的风险和预期收益水平。

总的来说，高风险、高收益的投资策略适合资产保值增值的目标，而低风险、低收益的投资策略能更好地为教育机构的日常经营预算提供稳定的资金来源。为了缓解这两个目标之间的矛盾，机构就需要制定合理的支出原则，确定当前之需和未来之用的预算比例，一定程度上在两者之间达成平衡。

具体来看，耶鲁大学是怎么制定支出计划的呢？

耶鲁大学特定一年的支出包括两个部分，第一部分，等于上年支出的80%；第二部分，等于上一财年末捐赠基金的市场价值乘以长期支出比率所得金额的20%，两部分相加后根据通胀率调整得出当年的目标支出水平。这样捐赠基金以往的市场价值就决定了前期的支出水平，同时过去的市场价值也能表示当前的支出。具体方法则是给各个年份的捐赠基金价值赋予权重，大小按时间久远程度呈降幂排列，这样捐赠基金资产价值某一年份的异常波动就不会对制定当前支出水平产生过大影响，能大大减小投资收益波动对机构经营预算造成的冲击。

需要注意的是，目标支出比率在平衡当代利益和未来利益中扮演着非常重要的角色。如果当前支出过多，那么捐赠基金的未来价值将会下降，如果支出过少，那么未来价值将会上升，未来学者将会得到更多的赞助。所以，为了更好地达到当前需求和未来责任之间的平衡，就要制定一个契合基金投资组合的支出比率，需要考虑三方面的因素：投资组合的风险收益特征、支出政策的结构以及在提供稳定的预算支持和实现资产保值这两个目标之间的偏向。

书中提到，根据对投资政策和支出政策的分析，可以发现教育机构捐赠基金的支出比例一般都超过了捐赠基金创造收益的能力，两者之间的不协调将会导致基金的核心目标无法得到满足，而合理的投资政策和支出政策将有助于目标的实现。耶鲁大学就一直遵循严格的政策规范，书中数据显示，预计耶鲁大学捐赠基金支出水平发生破坏性下降的概率为5%（远低于普通捐赠基金20%的概率）、购买力损失的概率为15%（远低于普通捐赠基金40%的概率）。

综上，捐赠基金的支出政策可以有效缓解两个目标之间的矛盾，既为大学的运营提供大量稳定的资金，同时又能保持资产保值。作为成熟的机构投资者，要不断根据实际情况评估投资目标和支出政策，来满足上述两个目标。

除了制定合适的投资目标和支出政策，也要对购买力进行适时的评估，保证每一份捐赠资产都要有能力持久地“支持某些活动”，这就代表捐赠基金在扣除支出金额之后，其资产规模的增长必须至少与高等教育行业的通货膨胀率保持一致，同时，随着新增捐赠资金的投入而不断扩大。

教育机构要衡量自己是否有持续购买高等教育专用的商品和服务的能力，就需要准确把握高等教育行业面临的通货膨胀率。由于高等教育机构不同于消费者个体或整个经济体，因此不适用于常用的消费者物价指数或者整个经济体的通胀率等指标，而采用高等教育物价指数这一指标。我们可以通过比较捐赠基金的购买力目标价值与实际资产价值来分析捐赠基金是否实现了保持购买力的目标。根据《机构投资的创新之路》数据，截至2006年6月30日，耶鲁基金的购买力目标价值为67亿美元，而市值已经达到180亿美元，成功实现了资产保值增值的目标。

然而，在震荡的市场中，实际购买力和目标价值之间可能会出现剧烈的波动，此时作为一个聪明的投资组合经理，在评估资产的购买力时，就应该在一个较长的时间框架中考虑，根据长期资本市场走势来调整投资和支出。如果在市场表现得强劲时就提高支出比率，就可能会给捐赠基金带来一定的负面影响。这是因为如果在“丰年”提高支出比率，就可能会消费掉本该用作补充“歉年”的缓冲资金。其次，支出水平具有一定刚性，在提高之后往往很难再减少，如果在市场较为繁荣的时候提高支出比率，那么当市场变得萧条时，就没有缓解财务困难的缓冲资金，还要承受预算基数增加带来的压力，此时机构就会陷入两难的境地。

因此，正如《机构投资的创新之路》所说，“维持目标支出比率是机构财政纪律的核心”，我们要用长远的眼光去评估捐赠资金是否维持了购买力，无论是在投资损失惨重的年份降低支出率或者在投资收益丰厚的年份提高支出率，都是不可取的，不能过分注重市场变动引起的资产价值短期波动，而是应该保护资产的长期购买力。