债券市场

上周市场表现较强，债券收益率继续下行。货币政策方面，本周央行继续保持公开市场充足投放，隔夜利率较为友好；通胀预期方面，煤炭产量稳步增加，保供措施较为有效，煤炭价格显著下行，滞涨预期有所消退，对债券形成利好；政策面上，国常会上提及经济下行压力，要求预调微调，稳增长压力明显增加。

国寿安保基金认为

从基本面来看，经济继续周期性转弱，供给约束很明显，从PMI新订单-生产-库存构成的产出缺口来看，由于生产下行，产出缺口上行，价格明显上行；PMI各个价格指标继续上行；尽管保供措施有效降低了煤炭价格，但一是现货价格下降相对较慢；二是其他工业品价格仍然处于高位，因而工业企业的生产成本居高不下；动态地看，由于保供措施稳步推进，动力煤等大宗商品价格明显下行，预计未来通胀压力或将有所减轻。

流动性方面，市场经历了多次纠偏，首先是央行金融数据发布会的表态打消了市场的降准预期；随后是央行公开市场投放表明了央行继续保持稳健偏松的态度。当前经济恢复仍然面临诸多风险，叠加地产、出口后续的下限压力，政策不存在收紧的基础。叠加四季度地方债发行规模较大，也需要货币的相应对冲。预计流动性仍将保持不缺不溢的稳定状态。

海外来看，美联储议息会议正式开启Taper，但对市场影响不大。一是市场对Taper已经有预期，本次宣布时点、Taper进度等均未超出市场预期；二是在宣布Taper的同时弱化了加息预期，对通胀、经济的看法并没有太大改变；三是美联储宣布缩减购债的当日，美国财政部也减小了发债计划，进而减轻了对于美债供需的冲击。

整体而言，在央行近期的表态和行为下，市场再次形成了对货币政策的一致预期，不缺不溢不是一句空话。当前政策的关键在保供，货币政策仍将保持总量稳定，主要从结构性政策方面发力；随着经济的供给约束打开，短期内经济可能在低位企稳。但后续经济的下行压力仍然较大，本周国常会总理也提及预调微调，尤其是明年出口、地产产业链下行压力下，稳增长的必要性有所提升，长期来看基本面对债券仍然形成利好。

股票市场

上周A股继续弱势回调继续，主要宽基指数窄幅下行。风格方面，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，中小成长继续领跑。经济下行压力进一步凸显背景下，金融、周期等价值板块表现不佳。受益于半导体涨价、元宇宙主题的科技成长板块跑赢大盘。近期市场对经济陷入滞涨的担忧加剧，叠加美联储Taper落地，全球央行政策宽松拐点将至，市场风险偏好整体处于低位，趋势性行情较难显现，市场整体保持不温不火的格局。

国寿安保基金认为

权益市场受到悲观预期的持续压制，投资者避险情绪引致了较为强烈且持久的风格再平衡。除了短期的事件性因素扰动外，当前风险偏好主要受到三个方面的影响，首先，在房地产政策基调不变的情况下，融资端的边际放松难以扭转整体下行趋势，地产行业逐渐形成了“销售→购地→开工→投资”的负反馈，未来2-3个季度下行压力依然较大。

其次，电煤短缺虽然得到解决，但能耗双控政策下，工业用电紧张问题短期难以显著缓解，一方面工业用电量的下降将压制工业增加值反弹，另一方面，上游高耗能行业产品产出增速普降，制造业成本依然较高。

最后，疫情在冬季反复的风险增加，严格的防疫政策下，消费服务业复苏短期仍面临较多限制因素。

整体来看，经济下行预期仍跑赢政策宽松预期，叠加2022年业绩预期引发的估值切换，这一过程中结构性机会与风险并存，权益市场依然积极可为。短期内，PPI增速的筑顶回落以及社融增速的见底回升是风险偏好修复的信号。

在远期盈利不确定性大幅抬升的背景下，应围绕当期业绩优势与长期盈利确定性把握结构机会，行业配置建议关注两条主线，一是寻找高景气且估值相对合理的科技细分板块，长期坚守新能源汽车、光伏、军工等科技成长的配置型机会；二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大金融、大众消费板块，短期关注医药、银行、优质地产龙头等低估值交易性机会。