12月22日，泰康保险集团执行副总裁、泰康资产CEO段国圣在“长寿时代财富高峰论坛”上发表《把握经济转型的脉络 发挥复利伟大的作用》主题演讲。

他表示，中国经济在向高质量增长转变：过去驱动中国经济增长的动力是全球化、工业化和城镇化，今天驱动力已经转变成为长寿时代、消费升级、低碳转型和科技智力。新经济发展更适合股权融资，股权投资重点在：大健康、消费，双碳、科技。

同时，他提出，中国改革开放以来迅速致富的时代已经过去，实现财富增长需要重视资产配置，发挥复利的作用。他还对2022年宏观经济和市场作出展望，认为明年股票市场是中性略偏积极的。

泰康资产最新管理的总资产规模2.7万亿，净资产规模2.4万亿，在全球资管机构排87位，在中国排第6位，是国内最大的退休金投资管理人。段国圣说，泰康资产力求创造长期稳健的投资收益，希望在复利的作用下为客户带来财富增长。

券商中国记者摘录的段国圣演讲主要内容如下。

中国经济增长驱动力转变，迅速致富的时代已经过去

中国改革开放40年，全球化、工业化和城市化高速发展，在这个过程中，很多人财富实现了爆发式的增长。但这个迅速致富的时代已经过去，未来要想财富增长，需要发挥复利的作用。

中国人为什么会出现在短短的40年间迅速致富？改革开放初期，资本、牌照、土地、商品等有稀缺性，由于中国经济的高速发展，很多资产的价格呈现指数级增长。如果拥有一些生产要素或资源性的东西，相应的资产和财富就会迅速增长。同时，当时的市场机制和监管体系不够健全：劳动力充足且保障不健全，劳动力的成本非常低；税收制度不健全，环境问题也不是首要考虑的……存在着套利空间。

但今天的情况已大不同。人口红利不再，土地财政模式进入临界状态，生态环境方面提出了“双碳”目标要求，中美关系等全球外部环境发生转变，市场机制或监管体系也更加健全。

现在劳动保障制度逐步健全，劳动力的成本、企业的用工成本在提升。税收制度在完善，国家严厉打击偷税漏税或骗税的行为。金融监管日趋严格，地产、过剩产业加杠杆的行为受到约束，加杠杆炒房行为受到严厉打击。企业规模在变大，有了更高规范要求和更高成本。市场机制日益完善，套利的空间也在逐渐减少。

因此，传统经济模式无以为继，今天中国经济在向高质量增长转变，这是中国经济的必然选择。

根本的转变体现在：过去驱动中国经济增长的动力是全球化、工业化和城镇化，今天驱动力已经转变成为长寿时代、消费升级、低碳转型和科技智力。过去更多依靠的是人口红利或资本积累，今天要靠企业家精神、效率提升、工程师红利。过去产业主要靠的是地产和一些周期性行业，今天的主导产业则会是大健康+消费，双碳+科技。

“经济结构-融资结构-投资结构”转变逻辑，股权投资更适合新经济

在转变过程中，经济结构的转变必然导致融资结构的转变，融资结构的转变必然导致投资方式的转变。

过去以土地为核心的时代，是债权融资的高峰。所以中国在改革开放的40年，形成了以银行为核心的债务融资模式。随着城镇化进程的放缓，传统的基建和地产的投资回落，新的经济则可能跟股权融资更加融合。

首先，新经济中主体很多具备的是技术、专利、品牌等无形资产，缺乏抵押物，不适合债权融资。同时，新经济中个体的成长空间大，但不确定性也很高，对于债权人来说，一方面要承担高风险，另一方面却无法分享到高回报，但股权投资则不同。

因此，新经济发展更适合股权融资，股权投资更符合未来方向。股权投资投什么？泰康集团内部提出“两大两小”，即大健康+消费，双碳+科技。

中国正在快速进入长寿时代，健康产业的需求会是井喷式的，包括医疗、养老、药等在内的大健康产业，会成为未来几十年整个社会的支柱型产业。

同时，在消费升级的背景下，消费产业也会欣欣向荣。统计学表明，人均 GDP达到1万美元的时候，消费的增长会迅速崛起，中国已经超过了人均1万美元，今年可能到1.1万美元，来到了边际消费倾向提升的拐点。未来中国会成为全球最大的商品消费市场，中国本土品牌有可能崛起。

在“碳达峰、碳中和”目标下，未来中国工业企业会出现几个趋势。第一，能源的新能源化。未来几十年，风、电、水和其他清洁能源会大幅增长。第二，终端企业电力化。第三，工业企业智能化。在这样的方向下，在清洁能源、氢能、电动车产业链存在广阔的市场空间。据很多专家测算，未来几十年“双碳”的投资需求至少在140万亿。

除了双碳以外，科技是中美战略竞争的核心。美国的科技制裁是双刃剑，一方面影响中国潜在经济增长，但另一方面促进了中国的科技自主、国产替代。我国科技产业升级有一定的人才培养的基础，未来中国一定是科技自主、硬科技发展的一个时代。

做好配置、用好复利

在这样的背景下，要做好资产配置，分配好债务性资产和权益性资产的比例。配置做对了，随着时间推移，对于收益很关键。

从大类资产看，权益资产在长期收益表现一枝独秀，但波动性大。解决方式一是拉长期限，二是做好主动性管理。

我们经过统计分析发现，资管机构的主动管理能力来自于平台的支持和投资经理的能力，一些比较好的投资机构，是长期能够提供比其他机构更好的投资回报的，主要是这些资产管理机构的治理结构、文化、激励机制、投研支持、中后台支持等方面有优势。

同时还有一个配置建议，即均衡性的投资策略，这有助于控制回撤。复利有伟大作用。举例来说，100万资金，年化7%的回报，持有70年后，会超过1亿。但要注意，复利要发挥作用，有两个要素：一是时间足够长，二是投资回报必须稳定。如果今年回报100%、明年亏50%，这两年的回报就是0。所以，控制回撤非常重要，均衡性的投资有助于控制回撤。

明年股票市场展望：中性略偏积极

对2022年的展望方面，对明年国内经济的基本判断是，减速下行，寻底企稳。对2022年股票市场的判断是中性偏一点积极。

股市相关因素预期在于：宏观经济面影响中性，前低后高。估值方面，估值合理，影响中性。今年多数强势板块盈利预测大幅上修，新能源、半导体设备、军工等板块股价大涨，但估值不升反降。当前估值体系较上年末明显下降，主要是盈利增长所致，PE、PB、股息率等估值指标水平合理。

政策层面，影响有一点偏负面，后半年可能小幅上调。资金面，中性偏正面的。从宏观流动性看是偏宽松的，从可入市资金看明显好转；同时，居民收支均下滑，但支出下滑更多，结余下来用于投资的钱会更多。技术面是中性。综合起来，总体是中性偏一点点正面，大概率指数涨幅在个位数。

在此之下的权益配置策略是，着眼中期布局，成长与价值兼顾。

板块方面：预期明年景气回落且当前市场情绪较高、机构高配的一些板块，要注意回避，比如，周期板块。预期景气度改善，当前市场关注度低，机构配置低的板块，可以关注机会，比如家电等地产链条的消费品、银行、地产、公用事业。延续高景气度的板块可维持高配，比如新能源车、军工、景气度改善的光伏细分领域。