理解长期趋势面对短期震荡

海外市场上周继续震荡，万得数据显示，上周纳斯达克指数下跌7.55%, 创下自2020年3月以来最差的单周表现，今年以来更是下跌近12%；道琼斯指数下跌4.6%, 标普500指数下跌5.6%, 是自2020年10月以来最差的单周走势；与此同时，恐慌指数上行至28.85的位置，明显偏离20以下的常态数值。

资料来源：Wind 左轴：VIX指数（恐慌指数）右轴：标普500指数资料日期：2021/1/22~2022/1/21

欧洲市场上周也遭受逆风，英国富时100指数全周下跌0.65%, 法国CAC40指数下跌1.04%，德国DAX指数下跌1.76%，欧洲STOXX 600指数则下跌1.4%。

负面因素尚未缓解

海外股市持续下行，主要是因为我们上周谈到的疫情严峻、政策转鹰、经济转弱，以及财报不佳等因素都没有消除，甚至还有更多负面的消息出现所导致。在疫情方面，Our World in Data的数据显示，截至1月21日，美国七日平均新增确诊人数虽有所下行，但仍在70万人以上的高位；法国和德国则都创下有疫情以来的新高。

资料来源：Our World in Data, 资料截至2022/1/21

在政策方面，上周五美国财政部长耶伦在演讲中表示，预计2022年通胀将保持在2％以上，而与传统指标相比，美国经济复苏的速度甚至超过了最乐观的预期；她也表示，强烈支持美联储保持独立性，以控制通胀。她的谈话被视为应和了美联储主席此前关于经济复苏强劲，今年稍晚就可能开始缩表的表态，也使得市场持续承压。在经济数据方面，1月20日美国劳工部公布1月8日当周初次申请失业金人数，由上期的20.7万人增加至23.1万人，显示美国失业情况或再次恶化；在财报方面，上周美股重量级科技股发布2021年四季度财报，结果显示增速放缓，也导致上周科技股出现大幅下跌。

短期风格轮换明显 成长股估值具长期吸引力

今年以来全球市场跌跌不休，投资人不免对今年的权益投资更多保持观望的态度。在可预见的未来，美国政策走向常态化或持续为股票和债券市场带来挑战，但总体而言，在今年全年大概率处于实质负利率的环境下，权益资产相对债券资产，仍具有更高的投资价值。

短期来看，风格轮换或是股市的主旋律，因为走高的债券收益率通常对高估值行业和成长股带来更大的负面影响，价值股和周期性行业短期或迎来相对好的表现机会；但从历史来看，风格转换的持续性一般来说相对短暂，而成长股的长期增长动能可望为投资人带来更好的回报。摩根资产管理的数据显示，虽然2021年小型和中型价值股的全年回报明显优于小型和中型成长股，但自2012年至2021年的10年间的年化回报来看，大、中、小型的成长股的长期表现均优于价值股。因此，在目前成长股遭遇逆风的情况下，很多标的当前的估值吸引力正在凸显，投资人可以加以关注。

资料来源：摩根资产管理《Guide to the Markets – U.S.》；数据截至2021.12.31

此外，虽然今年开局不顺，但是全年经济的大方向仍是朝疫情爆发以前的增长水平继续前进，2021年表现落后的新兴市场，以及消费、服务等板块，也可望在未来出现低点反弹的投资机会；最后，在疫情尚未改善，美国经济复苏动能下行的情况下，美联储本周即将举行的议息会议在口径上是否仍然维持鹰派，以及是否进一步揭露缩表的路径，将对未来的市场走势产生重要影响，值得投资人关注。

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